高新技術企業研發投入與資本結構關系研究

李曉芳

【摘要】自改革開放以來，中國經濟逐漸從“中國制造”轉型到“中國智造”，中國企業越來越注重創新，創新難度及創新所需的資本量也在不斷上升。研發為了適應創新資本的動態增長，企業需要不斷優化資本結構以促進企業得到長足的發展。本文主要分析資本結構和企業創新投入之間的關系：規模越小的企業，研發投入越依賴于股權資本，且私企比國企明顯，規模越大的企業，研發投入越依賴于債權資本，且國企比私企明顯，股權集中度越高，研發投入越多，且私企比國企明顯，用債務資本創新可獲得“雙重稅盾”雙重稅盾”效應。

【關鍵詞】資本結構，研發投入，產權分析

一、企業規模對資本結構和研發投資的影響

大量的實證研究和理論研究表明，企業進行研發投資時，相對于債務資本，企業更依賴于股權資本。由于戰略性新興產業的企業創新需要的資金量過于龐大，僅僅依靠來自于企業經營積累的內部融資很難滿足資金需求，因而在大多數情況下企業不得不依賴于股權融資和債權融資兩種外部融資方式。現實中，追求高風險性行為（如注重實施創新戰略）的企業很難從債權人處獲得資金支持。并且，由于我國金融市場還不發達，中國上市公司債務融資的主要來源仍是銀行貸款，且提供貸款的銀行大多是國有的。大額銀行貸款大多會附加許多限制性條款以保證到期能收回本息。因此對于資金需求量大，研發周期比較長，風險系數比較高的研發投入來說，從債務市場籌集資金的可能性較小。Bhagat和Welch通過對美國、加拿大、日本、英國及歐洲的企業進行比較，探討了影響企業研發投資的因素，得出企業債務比例與研發投資顯著正相關的結論，并認為高財務杠桿的公司應該削減研發投入，Billings和Fried的研究結論顯示公司債務比例與其研發投入負相關，針對美國科技型企業與非科技型企業的區別，Chiao利用企業數據進行研究發現，科技型企業的資產負債率與其研發投入負相關，而非科技型企業的資產負債率與其研發投入正相關。趙興楣等（2011）在政府控制的約束條件下進行實證研究，發現政府控制下的上市公司更傾向于通過債務方式進行融資。因此國有企業比非國有企業能獲得更多的債務融資投入研發，即研發投入高的企業中，國有企業的資產負債率比非國有企業的資產負債率要高。

企業規模的大小與負債總量存在著密切的關系.規模大的企業不論是資本存量還是抵押物價值都要比規模小的企業大，所以更易取得金融機構的信貸支持，同時也能承受更高的債務水平。企業規模越大越有利于實施創新戰略，大企業更有能力承擔創新風險。企業規模越大，其用于研發費用的支出額也越大，但是，在民營上市公司中，企業規模越大，其研發密度反而越小。研發密度是指研發支出比上營業收入的比率，說明大規模生產產品產生規模效應降低了生產成本，提高了經營利潤。增加現有產品的生產即可獲得大額利潤，企業對創新的關注度會下降，投資力度也會下降，進而對創新形成“擠出效應”。大規模企業進行創新具有技術、人才聚集優勢，在深度技術創新和集成創新發面具有優勢，創新的成功率較高，并且大規模企業選擇債務融資時抵押擔保物價值較大，用債務資本進行創新的可能性較大。

二、股權集中度與研發投入

在民營上市公司中，股權集中度越高，前5名股東持股比例之和越大，其進行研發投資的意愿就越強，因為研發活動的勝利果實越容易為投資者享受，不易發生“搭便車”現象。在國有上市企業中，股權集中度大多很高，且國有企業的創新投入決策一般由國家任命的董事會或高管做決策，所有權和經營權聯系不大，因此相對于國有企業來說，股權集中度對創新投資決策的干擾較小。高新技術產業的企業因國家對技術創新的鼓勵政策，他們進行研發投資的意愿和能力要高于非高新技術產業。高新技術行業因為行業性質，自身對創新的要求較高，創新投入比一般企業要高。

三、“雙重稅盾效應”與研發投入

研究表明，稅收優惠可以激勵企業進行研發資金和研發人員等要素投入。企業所得稅對研發支出具有顯著負向影響，由于債務稅盾的存在，資本結構能夠緩解企業稅負對研發支出的約束。研發投入構成企業一項重要的非債務稅盾，研發投入與有息債務水平顯著負相關，兩者之間存在顯著的“替代效應”。研發投入對債務融資的“替代效應”在接近“稅收耗損狀態”的企業中更為明顯，進一步驗證非債務稅盾視角解釋的合理性。稅率提高企業中，非國有企業比國有企業增加更多債務，稅率降低企業中，非國有企業比國有企業減少更多債務。表明非國有企業在資本結構決策中會更多地考慮債務稅盾的因素，在稅收籌劃方面更為激進。此外，資本結構對所得稅與研發支出之間關系的調節效應在非國有企業中更為顯著。由于國有企業對債務稅盾不敏感，那么國有企業對非債務稅盾也不那么敏感。

四、結論

規模越小的企業，研發投入越依賴于股權資本，且私企比國企明顯，規模越大的企業，研發投入越依賴于債權資本，且國企比私企明顯。股權集中度越高，研發投入越多，且私企比國企明顯。

用債務資本創新可獲得“雙重稅盾”雙重稅盾”效應。研發投入越多，“非財務稅盾”作用越強，資產負債率越低。非國有企業比國有企業更加注重非債務稅盾的作用。

參考文獻：

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