金融周期研究綜述

秦昕

在20世紀(jì)70年代，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論成為新古典宏觀經(jīng)濟(jì)理論的核心之后，對(duì)于金融周期的理論研究就逐漸減少了，以至于無論是凱恩斯主義理論還是古典宏觀經(jīng)濟(jì)理論，都忽略了金融因素所帶來的影響。事實(shí)上，有關(guān)金融周期研究越來越多的另一個(gè)重要原因是，隨著經(jīng)濟(jì)全球化，各國(guó)的貿(mào)易往來逐漸增多，而互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得股票、債券等得以在全球迅速擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，同時(shí)，危機(jī)在國(guó)際間的傳遞也越來越便利。因此，金融因素的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也不容小覷，學(xué)者們自然將眼光投入了金融因素相關(guān)研究中。雖然現(xiàn)在有關(guān)金融周期的相關(guān)研究逐漸增加，但是研究尚淺，并且缺少統(tǒng)一的范式。下面本文就對(duì)現(xiàn)在的金融周期研究進(jìn)行一個(gè)總結(jié)。

首先是關(guān)于金融周期的定義。各學(xué)者在各自的文獻(xiàn)中對(duì)金融周期的定義各不相同，有從學(xué)術(shù)角度做的比較晦澀抽象的定義，也有從實(shí)證角度出發(fā)，做的可量化的定義。定義雖然不同，但本質(zhì)上是相同的，即各金融市場(chǎng)活動(dòng)圍繞其長(zhǎng)期均衡水平呈現(xiàn)出的周期性運(yùn)動(dòng)。并且，金融周期可通過一系列金融指標(biāo)隨時(shí)間的變動(dòng)進(jìn)行測(cè)量。由此，我們可以將金融周期定義為是各金融市場(chǎng)主要指標(biāo)隨時(shí)間變動(dòng)而圍繞一個(gè)常態(tài)值上下波動(dòng)并且呈周期運(yùn)動(dòng)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。金融周期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因此研究金融周期無論是對(duì)測(cè)度經(jīng)濟(jì)周期還是指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)政策都有著非常重要的作用。下面就有關(guān)金融周期的研究進(jìn)行概括和整理。

如今，金融周期理論的研究大致可分為五個(gè)研究方向：

一是金融周期和經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的研究。主要分為金融周期與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性、預(yù)測(cè)性以及因果分析等。通過學(xué)者的研究，我們可以知道金融周期中有很多因素與經(jīng)濟(jì)周期的未來走勢(shì)有關(guān)，金融周期與經(jīng)濟(jì)周期有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，且金融周期波動(dòng)先于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期又包含多個(gè)金融周期，兩個(gè)周期疊加時(shí)，經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張或收縮程度會(huì)加劇（《金融研究》19年4期）。由上述研究結(jié)論可知，關(guān)于金融和經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的研究對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的制訂具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二是金融周期的定義、特征及波動(dòng)規(guī)律等方面的研究。金融周期是金融市場(chǎng)活動(dòng)圍繞其長(zhǎng)期均衡水平呈現(xiàn)的周期性運(yùn)動(dòng)。我國(guó)的金融周期整體存在著7.3636個(gè)季度的周期波動(dòng)，并且可以提前1.15個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行預(yù)測(cè)（《財(cái)經(jīng)縱橫》2019年04月）。這一結(jié)論使得我們對(duì)金融周期有了更加深刻的理解，它不是難以捉摸而是有規(guī)律可循并且可以測(cè)度的，揭開了金融周期的面紗，更加利于后續(xù)有關(guān)它的研究。

第三個(gè)研究方向是金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。有了前面的兩個(gè)研究方向做鋪墊，我們了解了金融周期的定義和波動(dòng)規(guī)律，以及它對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響，我們可以進(jìn)一步研究其對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。岑利君、黃新克在《中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性研究》中指出，金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間有較強(qiáng)的相關(guān)性關(guān)系，順周期性顯著。且二者在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定性關(guān)系，有較高的協(xié)同性，并由此提出了相關(guān)的政策建議。

第四個(gè)研究方向即金融周期與貨幣政策調(diào)整。有了前面研究的鋪墊，我們分析了金融周期波動(dòng)規(guī)律及其對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)測(cè)作用，自然也應(yīng)該制定與之相對(duì)應(yīng)的貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生。將金融因素考慮在經(jīng)濟(jì)政策的制定中，將金融穩(wěn)定加入到貨幣政策框架中，使經(jīng)濟(jì)政策更加符合實(shí)際狀況。

最后一個(gè)研究方向就是金融周期與國(guó)外金融、經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的發(fā)展，國(guó)與國(guó)之間的交易往來越來越密切，經(jīng)濟(jì)繁榮和危機(jī)的連帶作用也愈發(fā)強(qiáng)大。因此，在考察我國(guó)金融周期的時(shí)候，必須要考慮國(guó)外其他主要經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)、金融周期及其可能帶來的影響。

在上述的實(shí)證研究中，學(xué)者們主要應(yīng)用了以下幾個(gè)方法：

首先，在指標(biāo)的選取上，共分為三種：第一種是取單個(gè)代表性的金融變量作為指標(biāo)變量。例如取股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。第二種則是取多個(gè)金融變量，如在《經(jīng)濟(jì)問題探究》2019年第6期中，田新民就選取股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、社會(huì)融資規(guī)模、國(guó)債發(fā)行規(guī)模、外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量、銀行利差、投資杠桿率作為金融周期綜合指數(shù)的指標(biāo)。最后一種，也是應(yīng)用較多的一種，即從多個(gè)金融變量中提取共同因素作為指標(biāo)。

其次，在實(shí)證模型應(yīng)用上，學(xué)者們主要應(yīng)用以下幾個(gè)模型：濾波分析法、格蘭杰因果分析、平穩(wěn)性檢驗(yàn)、動(dòng)態(tài)因子模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等等。但是由于金融變量在市場(chǎng)中是一個(gè)隨時(shí)間不斷變化的因素，因此有很多學(xué)者在選擇模型時(shí)都選擇了設(shè)計(jì)一個(gè)變參數(shù)的回歸模型，在筆者看來，這樣的建模方式更加貼近實(shí)際狀況，值得后來研究的借鑒。

最后，關(guān)于實(shí)證研究的數(shù)據(jù)來源，大致來自于以下數(shù)據(jù)庫(kù)：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、Resset數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)等。

本文對(duì)金融周期的相關(guān)研究進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單的梳理，并根據(jù)各學(xué)者的研究定義了金融周期，了解了現(xiàn)在有關(guān)金融周期研究的方向和方法。但與此同時(shí)，筆者認(rèn)為仍然有很多新的方向可以去探究。例如造成金融周期的根本原因及可控因素，金融周期與全球經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系，是否可用金融周期預(yù)警金融危機(jī)等等。金融周期是一個(gè)近年來才熱起來的研究課題，也是極具研究?jī)r(jià)值的研究方向，努力完善其相關(guān)研究，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)）