新疆農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的探究

吳 璠

(新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 新疆 烏魯木齊 830012)

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是一個公司財務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ),會影響公司整體的治理結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)圍繞著籌資融資的過程，隨著債權(quán)和股本的不斷變化，資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的情況。在當(dāng)今經(jīng)濟發(fā)展越發(fā)復(fù)雜的情況下，任何一個企業(yè)都需把握好外界環(huán)境的變化，對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷優(yōu)化。探究資本結(jié)構(gòu)的合理程度，影響著公司的未來前景與經(jīng)營管理，關(guān)系到企業(yè)的存亡。

農(nóng)業(yè)問題一直為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)性問題。農(nóng)業(yè)的發(fā)展良好與否直接會關(guān)系到國民整體經(jīng)濟的運營。新疆的農(nóng)業(yè)上市公司，在新疆的經(jīng)濟體系中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。所以，研究新疆農(nóng)業(yè)上市公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)問題，有現(xiàn)實的意義。

二、相關(guān)概念界定

(一)資本結(jié)構(gòu)概念

通常情況下，公司資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)是指，各種資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的定義有廣義與狹義之分，本文主要運用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)。

(二)新疆農(nóng)業(yè)上市公司概念

上市農(nóng)業(yè)企業(yè)是指從事農(nóng)、林、牧、副、漁業(yè)等生產(chǎn)經(jīng)營活動,具有法人資格、盈利性、有較高的商品率,實現(xiàn)自主化經(jīng)營。根據(jù)東方財富網(wǎng)，新疆共有7家農(nóng)業(yè)上市公司，剔除兩家新疆農(nóng)業(yè)上市公司ST冠農(nóng)股份與ST天康生物，本文以剩余五家新疆農(nóng)業(yè)上市公司作為研究的樣本，分別是：新疆賽里木現(xiàn)代農(nóng)業(yè)股份有限公司、新疆庫爾勒香梨股份有限公司、新疆塔里木農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)股份有限公司、新疆天山畜牧生物工程股份有限公司、新疆西部牧業(yè)股份有限公司。

三、新疆農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

(一)資產(chǎn)負(fù)債率分析

資產(chǎn)負(fù)債率常用于衡量公司總負(fù)債水平的指標(biāo)，也是評價資本結(jié)構(gòu)合理與否的重要工具。公司可以獲得稅收抵免和杠桿作用，債務(wù)公司的水平若是能控制在在恰當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，公司的無負(fù)債或低負(fù)債下的債務(wù)水平下就會具有較高的市場價值。但如果負(fù)債比率高，可能導(dǎo)致公司資產(chǎn)破產(chǎn)。

表1 新疆五家農(nóng)業(yè)上市公司2014-2018年資產(chǎn)負(fù)債率分析表(%)

一般而論，我國上市公司最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)處于50%左右。由表1可知，除香梨股份以外，2014年至2018年資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，且近些年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高。說明這五家公司基本是依靠外部借款來發(fā)展企業(yè)。香梨股份由于近兩年才去除ST，在企業(yè)的發(fā)展方面較其他四家存在差異。其他四家農(nóng)業(yè)上市公司在2014-2018年資產(chǎn)負(fù)債率波動變化較大，說明新疆農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展水平參差不齊。總體而言水平高于全國平均水平，尤其天山生物在2018年到85%左右趨近于危險值。新疆農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)揮了財務(wù)杠桿的作用，但企業(yè)對債權(quán)人所付出的債權(quán)保障水平很低，債務(wù)人對債權(quán)的抵償風(fēng)險增高。要注意公司的財務(wù)風(fēng)險。

(二)產(chǎn)權(quán)比率

表2 新疆四家農(nóng)業(yè)上市公司2014-2018年產(chǎn)權(quán)比率分析表(%)

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債占所有者的權(quán)益的比重。用于衡量基本財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定或合理與否。能夠一定程度上反映企業(yè)的股本資金對債權(quán)的保障程度的高低。表2可以看出，除香梨股份各個公司的產(chǎn)權(quán)比例是上升了，尤其天山生物在2018年急速上漲至5.80。一般來說，公司的產(chǎn)權(quán)比例控制在40%至50%左右較為合適，但從數(shù)據(jù)來看新疆這五家農(nóng)業(yè)上市公司并沒有重視債務(wù)風(fēng)險，股東權(quán)益對債務(wù)的保障能力開始減弱，財務(wù)結(jié)構(gòu)并不十分合理。

(三)長期負(fù)債率分析

表3 新疆四家農(nóng)業(yè)上市公司2012-2016年長期負(fù)債比率分析表(%)

長期負(fù)債率是反映企業(yè)的長期償債能力常用指標(biāo)之一。由于流動負(fù)債長期處于變化之中，因此本文指標(biāo)剔除了流動負(fù)債。長期負(fù)債率不宜過高，通常在20%以下比較合適。長期負(fù)債比率小，則說明公司負(fù)債的資本化程度相對較低，長期償債壓力相對就小；反之，壓力就較大。債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)適時地安排短期、中期及長期債務(wù)，并且與企業(yè)生產(chǎn)和管理的比例關(guān)系應(yīng)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，以適應(yīng)不同經(jīng)營期的資金需求量。

由上表可知，新疆這五家農(nóng)業(yè)上市公司長期負(fù)債率在波動中上升。但新疆農(nóng)業(yè)上市公司長期負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國平均水平。長期負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡，流動負(fù)債明顯偏高。農(nóng)業(yè)籌資渠道單一且約束條件過多。管理者偏好短期借款，存在“重短輕長”的現(xiàn)象。新疆農(nóng)業(yè)上市公司對短期負(fù)債還存有較強的依賴性，有較大的風(fēng)險。

總體而論，新疆農(nóng)業(yè)上市公司在近五年所出現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)不夠合理的現(xiàn)象。從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看，新疆農(nóng)業(yè)上市公司相較于全國農(nóng)業(yè)上市公司雖然發(fā)揮了一定的財務(wù)杠桿作用，但從產(chǎn)權(quán)比率和長期負(fù)債率兩個角度的分析可以發(fā)現(xiàn)，新疆農(nóng)業(yè)上市公司過度依賴外部融資，還需要采取一定的措施進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

四、新疆農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素探究

(一)經(jīng)濟發(fā)展水平及行業(yè)特征對資本結(jié)構(gòu)的影響

宏觀經(jīng)濟為企業(yè)提供了最基本的融資環(huán)境，是企業(yè)進(jìn)行融資與投資要考慮的重要因素。本文經(jīng)濟發(fā)展水平以經(jīng)濟增長率作為代替變量，經(jīng)濟增長趨勢會影響公司的投資和融資行為，進(jìn)一步可能影響公司的整體資本結(jié)構(gòu)。

在2014-2018年期間，新疆地區(qū)的生產(chǎn)總值在不斷增加，但是經(jīng)濟增長率卻波動變化，這說明生產(chǎn)總值增速放緩。近兩年有下行的壓力。經(jīng)過查找年報發(fā)現(xiàn)，2014-2018年的資產(chǎn)總額有增加，負(fù)債總額也有所增加，但相比之下資產(chǎn)總額比負(fù)債總額的變動幅度要大。仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，初期經(jīng)濟增速較快，影響新疆農(nóng)業(yè)上市公司擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，則采取舉債的措施。

近年來，我國農(nóng)業(yè)發(fā)展迅速，新舊業(yè)態(tài)并存發(fā)展，但仍然發(fā)展各異，整體規(guī)模偏小，在管理及技術(shù)上差距偏大，因此，資本結(jié)構(gòu)也會受之影響。

(二)成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響

成長性也是公司的發(fā)展能力的反射。更好更穩(wěn)定的成長，可以增加債務(wù)投資者的投資可能性。即使公司目前盈利能力不是很好，但是公司的成長性較好，債務(wù)投資者也許選擇投資資金。在本文，采取營業(yè)收入增長率作為成長性的替代變量。

依據(jù)以上五家近五年的年報來看，其資產(chǎn)負(fù)債率圍繞五年的均值0.53上下波動，主營業(yè)收入增長率在2014-2018年波動很大，變化無特定規(guī)律。從營業(yè)增長率的變動趨勢可以發(fā)現(xiàn)，新疆農(nóng)業(yè)上市公司，近五年來的成長性不容樂觀。從資本結(jié)構(gòu)的分析得新疆農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)并不合理，而公司近五年的成長性變化說明成長性對公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響。

(三)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響

衡量盈利能力的指標(biāo)有很多種，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析。本文采用新疆五家農(nóng)業(yè)上市公司在2014-2018的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平與凈資產(chǎn)收益的平均水平進(jìn)行關(guān)系分析。新疆農(nóng)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率在2014-2018年與資產(chǎn)負(fù)債率基本呈同向變化趨勢。經(jīng)查詢并分析年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率雖然有增長但是增長幅度較小，凈資產(chǎn)收益率的變化幅度也較小；而在2015-2016年凈資產(chǎn)收益率下降幅度較大，主要是因為在2016年期間各公司在總體上平均負(fù)債減少，即一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債和長期應(yīng)付款，應(yīng)交稅費和應(yīng)付利息相比較也有減少；而資產(chǎn)負(fù)債率卻變動不大。說明公司盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響較為明顯，恰好也體現(xiàn)了新疆上市公司盈利能力方面的財務(wù)狀況在總體上來講不太良好。

五、新疆農(nóng)業(yè)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對策

(一)關(guān)注宏觀經(jīng)濟狀況及行業(yè)特征

從宏觀的經(jīng)濟環(huán)境看，外部經(jīng)濟發(fā)展不平穩(wěn)，我國的資本市場也不是很完善，多元化融資方法的匱乏也導(dǎo)致公司融資渠道變得狹窄。

新疆農(nóng)業(yè)上市公司在不同時期、不同發(fā)展階段的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)考慮上市公司和行業(yè)的宏觀環(huán)境條件。比如利率、通貨膨脹、經(jīng)濟增長率等,在此基礎(chǔ)上選擇最終符合公司自身特點的資本結(jié)構(gòu)。

(二)完善資本市場，拓展公司融資渠道

目前，資本和債券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資渠道有限，企業(yè)改革力度不夠；相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善，因此，要積極發(fā)展公司的債券市場,創(chuàng)建寬松的市場環(huán)境,拓寬公司融資渠道。第一：積極修正和完善公司債券市場方面相關(guān)的法律法規(guī)；第二：鼓勵多元化結(jié)構(gòu)的公司債券、擴大市場規(guī)模；第三：對第三方持股經(jīng)營限制以及對各類機構(gòu)投資者入市進(jìn)行一定程度的放松監(jiān)管。

(三)重視資產(chǎn)構(gòu)成和資產(chǎn)流動性

對固定資產(chǎn)占比較大的公司,可以多使用長期負(fù)債；存貨比較多的企業(yè)，應(yīng)更多地使用期限較短的債務(wù)，這將降低債務(wù)的代理成本，防止資產(chǎn)替代效應(yīng)，并減少股東和債權(quán)人之間的利益沖突。近兩年，新疆農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)構(gòu)成應(yīng)該適當(dāng)提高資產(chǎn)比例，增加有形資產(chǎn)提高公司償債能力。

(四)抓住成長機會，提高公司成長性

當(dāng)前的新疆的農(nóng)業(yè)上市公司正處于成長階段。根據(jù)新疆農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)狀況分析可以發(fā)現(xiàn)本公司在發(fā)展能力上還存在問題，新疆農(nóng)業(yè)上市公司可以提高現(xiàn)金的利用效率，提高公司的成長性。

(五)企業(yè)應(yīng)積極調(diào)整自身財務(wù)決策，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

在新疆農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債結(jié)構(gòu)不是很合理。可以依據(jù)新疆農(nóng)業(yè)上市公司目前面臨的不同情況和現(xiàn)狀及時改變公司的財務(wù)方向，確立適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例；逐漸完善公司的財務(wù)管理制度，增強防范財務(wù)風(fēng)險的意識以及能力；提高資產(chǎn)的利用率從而降低公司的融資成本，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。