政府補貼與企業(yè)經(jīng)營績效
——基于企業(yè)管理異質性角度

張 洪

(上海對外經(jīng)貿(mào)大學 上海 201620)

一、引言

我國在經(jīng)歷了市場化改革后采取了獨特的分權式財政制度，地方GDP作為中央考察地方官員的主要渠道，因此地方政府官員在晉升激勵下會積極尋求經(jīng)濟投資渠道，企業(yè)作為我國市場經(jīng)濟的主要發(fā)展依托就成為了政府的重點關注對象，政府補貼作為一種直接的貨幣資金投資成為地方政府干預企業(yè)經(jīng)營以及投資活動最直接的方式。在全球經(jīng)濟下行趨勢下，通過產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平是刺激經(jīng)濟再現(xiàn)活力的重要方式之一，政府通過財政貼息、研究開發(fā)補貼等形式支持企業(yè)經(jīng)營、創(chuàng)新能力的升級。企業(yè)尤其中小企業(yè)經(jīng)營資金獲取通常存在著資金周期長、額度不足等問題，政府的直接資金提供彌補了企業(yè)的資金獲取難度缺陷，促進企業(yè)的創(chuàng)新投入，進一步影響企業(yè)的績效。

員工的薪資激勵往往被企業(yè)運用于實際管理活動中，員工漲幅能夠給企業(yè)績效帶來直接的提升，因此現(xiàn)代企業(yè)管理制度積極尋求不同的員工薪資激勵方式。現(xiàn)代企業(yè)中高管通常直接掌握著企業(yè)的經(jīng)營決策權，政府補貼作為企業(yè)的營業(yè)外收入給企業(yè)的管理層提供了投資決策機會，企業(yè)高管薪資對于政府補貼的利用效率存在很大的影響作用，并且高管薪資也與企業(yè)績效有直接關系，因此研究薪資激勵對于了解管理層運用政府補貼的機制路徑有重要意義。已有研究大多從制造業(yè)，農(nóng)業(yè)，新能源等不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)以及企業(yè)政治關聯(lián)、研發(fā)創(chuàng)新投入的中間路徑影響分析政府補貼對企業(yè)績效的長短期效應，本文通過全樣本回歸研究由于管理層的薪資的異質性分析企業(yè)對于政府補貼利用效率的影響，為之后的研究者研究企業(yè)異質性在政府補貼對企業(yè)績效影響中的作用提供思路。

二、國內(nèi)外文獻綜述

政府補貼對企業(yè)的經(jīng)濟效應在國內(nèi)外學界一直都存在比較大的爭議，無論是在理論還是實證上對于政府補貼與企業(yè)績效之間的關系都存在三個不同觀點：(1)政府補貼提升了企業(yè)績效；(2)政府補貼影響了企業(yè)績效的提升；(3)政府補貼對企業(yè)績效的影響存在異質性。

政府補貼對企業(yè)績效的正向效應主要通過降低企業(yè)融資風險、增加R&D投入、提高企業(yè)償債能力幾個方面作用于企業(yè)生產(chǎn)率而提升企業(yè)績效。研究R&D的中介效應發(fā)現(xiàn)政府補貼對企業(yè)R&D投入存在誘導效應,可以通過提高政府補貼提高企業(yè)對自身的R&D投入，加強創(chuàng)新水平，進而對企業(yè)績效有正向促進作用(莊婉婷、李鳳芳，2018[1])。國外學者對于企業(yè)績效與政府補貼直接的關系大多持積極態(tài)度，但是也有少數(shù)學者認為政府補貼是企業(yè)與政府雙向尋租的結果,與政府關系密切的企業(yè)更容易獲取補貼,但更多的補貼并沒有提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。我國的地方政府擁有部分財政自主支配權，這種現(xiàn)狀極易滋生企業(yè)“尋租”行為，邵敏、包群(2012)認為在我國的財政分權制度下企業(yè)獲得補貼的數(shù)量一定程度上建立在于地方政府建立的尋租關系上，這會造成資源的錯配，也衍生了腐敗主義。國內(nèi)有研究表明政府補貼不利于國有企業(yè)消除產(chǎn)能過剩[2]，并且在國有企業(yè)內(nèi)研發(fā)投入存在擠出效應，會削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力。

還有一部分學者通過微觀理論模型與實證得出了政府補貼與企業(yè)績效之間的正相關關系，但是認為這種效應存在著閾值效應。李曼妮等(2019)基于2011～2015年A股上市公司數(shù)據(jù)研究了國有企業(yè)績效受到補貼異質性與競爭異質性的影響，通過實證得到政府補貼的適度區(qū)間為[0.0039,0.0099][3]。政治關聯(lián)企業(yè)獲得了更多的政府補貼,但是由于企業(yè)沒有關注自身經(jīng)營能力提高而僅僅依靠政府補貼，因此對其績效績效提升是負向作用；非政治關聯(lián)企業(yè)獲得的補貼較少，但充分利用了補貼優(yōu)勢，因此提升了其績效。

三、研究設計

數(shù)據(jù)來源及主要自變量解釋

1.數(shù)據(jù)來源

本文所有數(shù)據(jù)均來自于wind數(shù)據(jù)庫，使用的是面板數(shù)據(jù)，選取了A股2013-2017年的3624個上市公司，在去除缺失值以及ST股上市公司之后剩下7270個樣本，數(shù)據(jù)為平衡面板數(shù)據(jù)。

2.主要變量

本文的主要解釋變量為政府補貼，我們采用的政府補貼是公司年度報表的營業(yè)外收入下的政府補貼與期末總資產(chǎn)的比值。主要被解釋變量為企業(yè)績效，已有文獻主要用托賓Q與盈利指標值來衡量企業(yè)績效，由于盈利指標反映了公司的利潤水平，直觀的體現(xiàn)了公司績效，因此筆者采取資產(chǎn)收益率來作為主要被解釋變量。

3.模型設計

本文主要研究政府補貼對于企業(yè)績效的研究，并且根據(jù)企業(yè)在薪資激勵上的異質性研究高管工資對政府補貼效率的影響，主要構建的模型如下：

roait=α+β1subit+β2subit×salaryit+β3X+Σyear+εit

該模型中,被解釋變量roait表示企業(yè)i在t年的資產(chǎn)收益率；主要解釋變量subit表示企業(yè)i第t年的政府補貼；X是控制變量組，包括企業(yè)每股凈收益、員工總數(shù)、企業(yè)規(guī)模；分別是年份固定效應和行業(yè)固定效應。本文研究的關注政府補貼項的系數(shù)β1,通過β1系數(shù)的大小以及是否顯著可以得到企業(yè)績效受政府補貼的影響，同時我也們也關注系數(shù)β2，該系數(shù)的大小以及是否顯著可以判斷薪資激勵對政府補貼利用效率的影響。

四、實證結果分析

(一)描述性統(tǒng)計

通過主要變量的描述性統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)各企業(yè)的主要特征最大值與最小值之間的差距都很大，由于樣本包括了大型國有企業(yè)與中小型民營企業(yè)，因此企業(yè)間差異較大是合理的。其中roa的最小值小于零，為-156.1%，這可能由于企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境的不足導致的，也可能是由于企業(yè)獲得政府補貼后并沒有將其用于創(chuàng)新投入、企業(yè)管理等提高企業(yè)績效的領域，而是惡性循環(huán)進行“尋租”，因此企業(yè)績效出現(xiàn)負增長。觀察salary的均值可以發(fā)現(xiàn)與最大值3,908萬元與最小值12.65萬元之間差距也很大，說明不同企業(yè)管理層薪資激勵程度差距很大，由于我們選取的樣本中包含了大型國有企業(yè)與中小型民營企業(yè)，因此薪資的描述性統(tǒng)計僅僅只作為一個參考值，對本文問題的研究沒有太大意義。

(二)政府補貼對企業(yè)績效的影響

本文采用年份和行業(yè)固定效應，首先對主要變量政府補貼回歸，而不增加企業(yè)得到的政府補貼與前三高管薪資的交乘項，以此來判斷政府補貼對不同企業(yè)的績效提升是否有影響，使用Hausman和F檢驗拒絕原假設，所以本文選擇固定效應模型而不是隨機效應。

表1 企業(yè)績效與政府補貼回歸結果

Standard errors in parentheses

*p < 0.05,**p < 0.01,***p < 0.001

通過回歸表格1-3列我們可以發(fā)現(xiàn)政府補貼對于企業(yè)績效提升是正向促進作用，第一列報告了不加入控制變量以及固定效應的系數(shù)值為0.767(0.129)，該結果顯著為正。第二列說明了固定效應的必要性，系數(shù)由0.767變?yōu)?.488，第三列加入了其他的控制變量，sub前的系數(shù)為0.547(0.161)，顯著為正，說明政府補貼提升了企業(yè)績效。由于政府補貼作為企業(yè)的營業(yè)外收入給企業(yè)提供了直接性的貨幣資金，促進了企業(yè)的創(chuàng)新投資，通過提高企業(yè)的生產(chǎn)率提升企業(yè)的經(jīng)營績效。

(三)高管薪資對企業(yè)利用政府補貼的效率影響

利用主要回歸模型進行回歸來分析企業(yè)高管薪資水平對該企業(yè)利用政府補貼效率的影響，回歸結果顯示在表1第4-6列。可以觀察到一個sub_salary的系數(shù)在固定效應下顯著為負，分別為-0.000141(0.00110)和-0.000179(0.00110)，這和預期的薪資激勵路徑相悖，這說明在企業(yè)獲得政府補貼之后，企業(yè)高管對該筆投資的利用率降低，從而導致企業(yè)績效降低，我們主要考慮以下可能性。

高管作為企業(yè)對外活動的關鍵需要有良好的的薪資激勵制度，我國盡管處于管理制度改革中，但由于當前的現(xiàn)實高管薪酬模式的設計缺陷較多，對高管人員的激勵作用有限。并且大部分公司在薪酬設計時都注重短期效益，而短期效益與高管投資活動的風險性有很大關系，但是由于工資的提高降低了高管開始尋求更簡單無風險的方式，也就是政府“尋租”來代替市場投資活動，因此忽視了企業(yè)自身的經(jīng)營管理活動優(yōu)化，長期導致企業(yè)缺乏創(chuàng)新能力而不具備市場競爭力，企業(yè)績效下降。

五、結論及建議

通過分析政府補貼以及政府補貼與公司高管薪資的交乘項得到以下結論：(1)政府補貼對企業(yè)績效具有促進作用，(2)薪資激勵越大，以前三高管工資總額衡量，企業(yè)對政府補貼的利用效率反而更低，即企業(yè)績效更低。盡管得出的第二個結論違背管理學中的薪資激勵機制，但是給政府補貼對企業(yè)績效影響中的高管薪資閾值效應研究提供了思路，筆者同樣認為該交乘項對于企業(yè)績效的影響是存在閾值的。筆者的該研究結果支持了企業(yè)異質性在政府補貼與企業(yè)績效研究中的重要性，且從管理層面上去分析該問題，對現(xiàn)代企業(yè)管理制度改革有推動作用，且根據(jù)大量文獻研究我們認為更關鍵的是如何提高企業(yè)利用政府補貼的效率而不是僅僅加大政府補貼的力度和擴大范圍。要從企業(yè)內(nèi)部結構以及管理制度設計的優(yōu)化入手來提高企業(yè)績效，已實現(xiàn)企業(yè)長期的績效優(yōu)勢。