良品鋪子：經營成色優異未來增長可期

王柄根

良品鋪子主營休閑食品的研發、采購、銷售及運營業務，是國內高端零食領域龍頭企業，24日在上交所掛牌。

2019年國內休閑食品行業市場規模高達兩萬億，據相關報告預計，2020還將達到3萬億;過去五年復合增速達到22.86%，在食品飲料行業中屬于高景氣度細分領域。憑借品牌、全渠道融合等優勢，良品鋪子脫穎而出，不僅盈利水平逐年增長，盈利質量也頗為出色。2019年聚焦高端零食領域后，僅一年便取得驕人成績，業績規模更是居可比上市公司首位。

展望未來，公司本次上市募資將用于加強渠道、系統信息化、供應鏈管理、產品升級等方面的建設，未來高增長有望延續。

行業增長空間巨大

國內休閑食品行業是個高景氣度產業。2013-2018年國內居民人均可支配收入從1.83萬元增長至2.82萬元，年復合增速達9.04%，居民消費支出水平也不斷增加，從1.32萬元增長至1.98萬元，年復合增長率為8.47%。不斷增長的人均可支配收入和人均消費支出帶來廣闊的消費市場，推動休閑食品行業規模的持續增長。中國食品工業協會的數據顯示，2014年國內休閑食品產值為7118億元，預計2019年將達到19925億元，年復合增速高達22.86%。

而根據前瞻產業研究院的數據，2018年國內休閑食品人均消費量為2.15千克，與韓國相近，但與日本.（5 63千克）和英國（9.53千克）還有較大差距，與美國（13.09千克）更是相距甚遠。若按照美國等發達國家的消費水平，國內休閑食品市場未來至少還有6倍以上的增長空間。

盈利水平持續抬高

憑借品牌、全渠道融合、供應鏈管理、產品研發、信息化管理等優勢，良品鋪子從眾多競爭者中脫穎而出。招股說明書顯示，公司過往經營表現頗為優異。2016年-2018年營業收入分別為42.89億元、54.24億元和63.7億元，年復合增速為21.87%，同期扣非后凈利潤分別為6729萬元、11276萬元和20756萬元，年復合增速高達97.2%，且兩項數據均呈現逐年遞增之勢。

自2006年實施品牌化運營以來，良品鋪子的業績規模常年居行業前列。但公司并未固步自封，2019年1月，公司大膽啟動了戰略變革，在行業內率先提出“高端零食”定位，并從品牌形象、產品研發、渠道運營、用戶體驗等各環節進行全面升級。

新戰略實施的第一年，公司便取得驕人的成績。從業績上看，2019年上半年，公司營收同比增長15.5%至35億元，扣非后凈利潤同比增長64%至1.56億元，業績繼續保持高速增長態勢。

公司預計2019年全年收入為72.38億元-79.62億元，同比增長13.5%-24.8%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.34億元-3.66億元，同比增長40%-53.4%。目前該業績體量在所有可比上市公司中居首位。

盈利質量頗為優異

公司不僅盈利水平頗高，盈利質量也十分出色。數據上看，其一，主營毛利率逆勢保持穩定，線上業務毛利率連年抬升。2016-2018年，可比上市公司平均毛利率依次為39.8%、37.15%和34.91%，呈現逐年下降趨勢，而期內公司主營業務毛利率分別為32.88%、29.52%和31.3%，表現極為穩定。2019年上半年公司毛利率繼續抬升至32.62%，其中起步較晚的線上業務表現更是優異，2016年-2019年上半年毛利率分別為24.7%、25.63%、28.44%和28.83%，逐年攀升。

其二，應收賬款周轉率和存貨周轉率逐年遞增，且顯著好于行業水平。應收賬款周轉率2016年-2019年上半年分別為51.29、58.54、64.25和26.02，同期行業平均值為28.76、30.59、29.17和16.47。存貨周轉率則為5.19、6.25、6.65和3.97，同期行業平均值為3.58、3.52、3.99和2.93。在保持收入快速增長的背景下，保持如此高、且顯著優于行業的周轉率實屬難得，顯示出公司較強且不斷提升的運營效率和管理能力。

未來高增長可期

展望未來，良品鋪子業績高成長仍值得期待。休閑食品企業能否持續成長要看渠道網絡、經營效率及產品升級等方面的優化。公司此次IPO募資4.879億元，將用于加強營銷網絡、倉儲物流、信息系統數字化及食品研發和檢測中心等四個方面的建設，這些項目可謂有的放矢，將顯著拓寬公司成長空間。

渠道上，公司未來三年計劃新開設376家直營店，填補公司優勢區域（華中地區）控制力度較弱的部分，增強在薄弱地區（華東、華南等地區）的營銷網絡輻射作用。同時，對652家老店集中進行升級改造，進一步挖掘和提升現有門店的盈利能力。另外，公司計劃在現有版本基礎上，對無線自營APP進行全面升級及推廣，加強線上線下的協同銷售。

倉儲物流方面，在現有物流倉儲布局基礎上，公司將在華中、華南、華北等地新增多個大型現代物流倉儲中心。項目建成后，公司將建設成為國內休閑食品行業領先的現代化物流配送網絡。

數字化方面，自2014年啟動數字化轉型以來，公司成功將各業務環節打通，實現全鏈路可識別、可觸達、可運營，釋放出巨大的價值。對外，使得品牌會員的規模與質量顯著提升;對內，使得企業運營效率逐年提升，年人效提升率達到20%。信息系統數字化升級后，將大幅提升公司整體經營效率。

產品方面，產品推陳出新是休閑食品公司持續發展的基礎。2019年以來，良品鋪子對120款產品進行了升級，涵蓋堅果、紅棗果干、海味、肉類、面包蛋糕、餅干膨化、兒童零食、糖巧、花茶沖調和飲料飲品10個品類，目前已經擁有超一千種零食品類。研發中心和檢測中心建設有助于公司零食品類拓展及產品質量保證。

對于良品鋪子來說，上市不是終點，而是一個重要的里程碑。良品鋪子將從資本市場汲取更多的社會力量，將高端戰略向更扎實、縱深的方向推進。