順豐控股資產證券化融資研究

王昱

[摘 ? ?要] 隨著我國經濟的不斷發展，企業的融資需求也在不斷增加，傳統的融資方式難以達到企業的融資目標和要求。借鑒國外資產證券化的發展，我國企業也在資產證券化的道路上不斷探索，多樣化多形式的資產證券化產品不斷地呈現。在此背景下，順豐控股也加入資產證券化的浪潮，探索適合自身的資產證券化產品，從而滿足自身發展的融資需求。文章通過分析順豐控制資產證券化的過程，以期帶給我國資產證券化企業相關啟示。

[關鍵詞] 資產證券化;基礎資產;融資

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 07. 052

[中圖分類號] F830 ? [文獻標識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）07- 0129- 03

1 ? ? ?資產證券化背景

國外資產證券化起源于19世紀70年代的美國住宅抵押貸款。我國資產證券化起步較晚，其產生于20世紀90年代，先后經歷了四個發展階段。①發展初期的探索階段。1992年，海南省三亞市的開發建設總公司以小區地產開發項目為標的， 把地產銷售收入作為基礎資產，共發行了2億元的地產投資證券。這次新型的企業融資方式是我國資產證券化發展的雛形。②發展中期的提速階段。2003年我國證監會頒布相關法律法規同意公司開展相關專項資產管理業務，2004年國務院也頒布相關若干意見，鼓勵企業積極探索和開發多樣化資產證券化種類。由此我國的資產證券化業務也進入了正式發展階段。③發展后期的停滯階段。2008 年全球金融危機爆發，驟然變化的利率和匯率對銀行業產生巨大打擊。我國當時資產證券化業務發展還在初期，抵抗和防御其金融風險的能力較弱，為了抵御金融風險，我國宣布暫停資產證券化的一系列試點業務。此后我國資產證券化業務的發展開始停滯不前甚至出現了倒退的現象。④目前的重新啟動階段。2011年遠東國際租賃有限公司發行以租賃租金為基礎資產的專項計劃，開啟了資產證券化業務。2012 年，全球經濟進入復蘇階段，人民銀行、銀監會聯合財政部發布相關試點通知。我國資產證券化業務重新啟動，邁入新一輪的發展階段。從此我國資產證券化業務進入常態化發展。在一定程度上，我國資產證券化發展與社會經濟發展有同步發展的趨勢和聯系。

2018年我國經濟發展進入“新常態”，與此同時在資產證券化市場進入蓬勃發展的時期，新時代存量資產管理也進入“新常態”。相關監管政策與法律法規不斷完善，資產證券化的基礎資產也不斷在規范發展和形成，相關參與機構也呈現出多樣化發展趨勢，互聯網科技環境也在不斷進步并應用于金融領域。2016年，信貸資產證券化、企業資產證券化、資產支持票據的發行總額達到9 131億元;2017年達到15 414億元;2018年達到20 129億元。目前為止，我國資產證券化業務基本分為信貸資產證券化、企業資產支持專項計劃、資產支持票據、保險資產證券化四類相關產品和體系。

2 ? ? ?資產證券化概述

資產證券化的本質就是把企業流動性較弱的存量資產所產生的未來現金流收入轉讓給投資者，從而轉化為企業現在的現金流入達到企業融資目的。主要涉及主體為發行人、投資者、原始資產權益人和消費者，操作過程為原始資產權益人將存量資產匯集到資產池中，再根據不同的風險和收益特征重組以后以債券的形式發行并供投資者購買，最后將投資者購買債券的收入轉交給發起人使其快速回款。經過資產證券化產品的發行，一方面給企業提供了新的融資方案，企業可以將未來預期的收入或收益提前轉化為現時可用的現金流，從而達到擴大生產、償還借款或維持運營等目的;另一方面對投資者而言，也提供了新的投資方案和機會。資產證券化的標的物是可以被用來證券化的相關基礎資產，擁有達到合格標準的基礎資產是順利進行資產證券化的必要條件。基礎資產可以是具體某項財產，也可以是依附于某項財產的權利，但不管何種基礎資產，只有滿足了規定的條件才可以被用來證券化。合格的基礎資產應主要滿足法律層面、歸屬權層面、轉讓效力層面及現金流層面的要求。資產證券化的各方參與主體包括實體企業、監管機構、銀行、信托、保險、證券公司、評級和法律等多個行業和部門。這些參與主體涵蓋范圍較廣且角色各異，并起到相輔相成且互相制約的作用。隨著資產證券化交易的成熟完善，現已形成一套完整標準的流程，主要包括挑選并確認基礎資產，組合形成資產池，設立特殊目的載體（SPV），信用評級，信用增進，發行并獲得收入，到期償付投資者本息等。資產證券化操作流程的基本思路是原始權益人將基礎資產打包出售給特殊目的載體，并由其發行基于此資產的證券，然后將投資者購買證券的資金支付給原始權益人。

3 ? ? ?順豐控股資產證券化案例概況

3.1 ? 順豐控股簡介

順豐控股股份有限公司（以下簡稱“順豐控股”）是以快遞業起家，在快遞市場其品牌、服務質量、時效性、配送速度等方面的優勢一直被業界和用戶稱贊。自1993年在廣東順德成立以來，公司經歷二十多年的發展，致力于滿足市場需要和客戶需求，布局全球，建立了龐大的物流配送網絡體系。一方面公司不斷發展其時效快遞、經濟快遞、同城配送、國際快遞和倉儲服務等快運服務，另一方面公司在近兩年開始開拓生鮮、食品和醫藥領域的冷鏈運輸服務。為了提高物流運輸效率，公司引入大數據分析技術和云計算等技術，為顧客建立大數據信息服務系統，不斷提高自動化水平，提升了其物流業服務的品質，建立起為顧客提供一體化的綜合物流能力。經過多年經營優化和不斷調整戰略布局，公司正在建設能夠把“天網+地網+信息網”三網合一的、覆蓋全球的綜合性物流服務網絡。

3.2 ? 順豐控股財務狀況分析

3.2.1 ? 資產及負債情況

順豐控股近三年資產總額分別為44 134.89萬元、57 660.16萬元、71 614.57萬元，資產總額不斷增長。其中流動資產總額分別為21 333.17萬元、31 489.62萬元、31 921.61萬元，占比分別為48%、55%、45%。非流動資產總額分別為22 801.71萬元、26 170.54萬元、39 692.95萬元，占比52%、45%、55%。企業在2018年開展資產證券化項目，按理流動資產應該增加流動資產的比重，但從資產負債表可以看出非流動資產反而增速擴大，主要由長期股權投資的急速增加導致。由此可以看出順豐控股的財務狀況與其2018年發展戰略相匹配，公司發展走向多元化，大力發展快運、冷運、國際及同城等新業務。

3.2.2 ? 收入盈利水平

順豐控股近三年營業收入分別為57 482.70萬元、71 094.30萬元、90 942.69萬元，其營業收入呈現不斷上升趨勢。公司2017年營業收入較2016年增加13 611.6萬元，增幅23.68%，2018年營業收入較2017年增加19 848.39萬元，增幅27.92%，其實效件一直占其收入比重的60%左右，但2018年其經濟件、快運、冷運、同城配、國際等新增業務對收入的貢獻快速增長。

順豐控股近三年利潤總額分別為5 190.73萬元、6 502.04萬元、5 867.55萬元;凈利潤分別為4 160.78萬元、4 751.85萬元、4 464.27萬元。可以看出，2018年由于行業競爭加劇公司利潤總額和凈利潤分別有略微下降趨勢，當然也和公司2018年實施多元化戰略，開拓新業務相關項目的開展有一定聯系。

3.3 ? 順豐控股存量資產特點分析

此次順豐控股資產證券化項目的實施，是以順豐控股的全資子公司深圳市豐泰電商業產業園資產管理有限公司（以下簡稱“順豐豐泰”）所持有的一個“物流產業園”，作為標的資產來設立其資產支持專項計劃，同時通過專項計劃來發行資產支持證券，從而達到募集資金的目的。

物流產業園特點分析：①具有穩定的流動性收入。順豐的物流業務一向定位于面向中高端客戶的市場，要求自身服務做到“三高”要求，即高時效、高質量、高服務。憑借對自身的高端定位和高端要求，并經過多年的精心經營和戰略謀劃，為自身積累了大量不同行業的中高端需求的客戶，一方面這些客戶有高品質、多元化的服務需求，另一方面，這些中高端客戶自身有著穩定的經營收入和抵御風險的能力，為順豐物流服務的平穩高速發展提供了良好的服務資源保障。對于物流公司來說，物流收入作為企業的主營業務收入具有持續性和高流動性，有利于保障未來的資金流入，以支持資產證券化項目。②收入多元化。是集商務辦公、智能倉儲、自動化分揀、生活配套等功能為一體的綜合性現代產業園區，滿足客戶多元化需求。

3.4 ? 順豐控股資產證券化設計與實施

3.4.1 ? 資產證券化產品概況

順豐控股在 2018 年 12 月發行了首期“華泰佳越-順豐產業園一期資產支持專項計劃”，此次專項計劃的基礎資產來自順豐控制的子公司“順豐豐泰”持有的物流產業園。該資產證券化專項計劃的申請總規模達到 50 億元人民幣，首期發行的資產支持證券總規模為 18.46 億元，資產支持證券包括優先級證券和權益級證券，其中優先級證券規模為 11.2 億元，權益級證券規模為 7.26 億元。公司全資子公司深圳順豐泰森控股（集團）有限公司將以自有資金認購部分權益級證券，認購規模為1.38 億元。優先級與權益級證券均被投資者順利認購。2018 年與2019年，公司先后發行了兩期資產支持證券，管理人為華泰資管，其ABS 實現了發行價格為同時期最低，樹立了順豐控股在資本市場的良好形象，盤活了企業存量資產，拓展了融資的新渠道。

3.4.2 ? 資產證券化實施過程

3.4.2.1 ? 設立基礎資產并組建資產池

根據順豐控股開展資產證券化暨關聯交易的公告來看，順豐控股首先將其全資子公司泰森控股所持有的上海豐預泰實業有限公司（以下簡稱“上海豐預泰”）和無錫市豐預泰實業有限公司（以下簡稱“無錫豐預泰”）100%的股權設立基礎資產進入資產池。與普通資產證券化不同的是，順豐控股通過匯智投資設立私募投資基金，以私募投資基金的名義收購原始權益人所持有的兩家子公司所有權，又設立資產支持專項計劃發行資產支持證券，包括優先級和權益級。同時順豐豐泰認繳私募投資的全部份額，并認購部分權益級證券，擁有優先債的利息收益權。然而這次資產證券化是通過股權置換的方式將順豐豐泰的子公司上海豐預泰、無錫豐預泰，與私募投資基金的深圳意豐、甚至在順鎧進行股權置換的方式來收購原始權益人兩家子公司的所有權。

3.4.2.2 ? 產品交易結構

華泰資管作為計劃管理人，發起設立“華泰佳越-順豐產業園一期資產支持專項計劃”，并代表專項計劃收購順豐豐泰持有的私募投資基金的全部基金份額及優先級資產支持證券，從而獲得資產的所有權。經過這一系列的操作后，一方面使項目子公司脫離了其母公司順豐豐泰，另一方面也起到了與順豐控股的風險隔離作用。最后，專項計劃通過講收到的基礎資產收益權打包進行資產證券化產品銷售。

3.4.2.3 ? 信用增級方式

（1）運營收入進行差額補足并提供擔保

如果當期上海豐預泰、無錫豐預泰的實際運營收入低于當時整個計算周期所需目標金額的90%時，其全資子公司上海豐泰源興物業管理服務有限公司（物業管理運營方，簡稱“源興物管”）承諾會對低于目標金額的部分用自有資金補足，泰森控股對此項補足義務提供保證擔保服務。同時該項擔保額度需小于等于公司前期審議的有效額度。

（2）提供流動性支持

每3年末，專項計劃管理人在開放退出登記期間，可以接受優先級證券的開放退出和申購，如果在延展運作公告日，依舊沒有完成開放退出的優先級證券份額低于當期未償還本金的20%時，將由泰森控股購入此部分優先級證券。

4 ? ? ?順豐控股資產證券化經濟效益分析

順豐控股通過資產證券化，將資金提前收回，提高了公司的資金流動性和應對財務相關風險的能力，改善了公司各項指標，有利于公司新戰略新業務的開展和多元化戰略轉型的實施;盤活了企業資產，增加了營運資金，降低了企業資產負債率，加快了資金周轉速度，提高了公司現金流量;增加了新的融資渠道，對企業發展產生積極影響。

主要參考文獻

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