寧德時代財務分析

□文/李松藩

（沈陽化工大學經濟與管理學院 遼寧·沈陽）

［提要］ 財務分析是以財務報表為基礎，對公司的經營狀況和財務狀況進行評價，從而對公司的未來進行預測，但傳統的財務分析方法存在局限性。哈佛分析框架從四個方面分析公司的財務狀況：戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析。本文將運用哈佛分析框架對寧德時代的財務狀況進行分析。

2017年7月歐盟執行最嚴碳排放的規定，隨著新能源趨勢的來臨，國內外政策倒逼車企集體轉型下注新能源，各大廠商紛紛加碼動力鋰電池業務，行業結構性產能過剩問題逐漸顯現。寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱寧德時代）作為動力鋰電池生產企業的典型代表，作為中國和全球鋰電池生產鏈條的核心公司之一，受益的可能性最大。但隨著日趨激烈的競爭環境下，未來也面臨嚴峻的內外部形勢。基于此，本文利用哈佛分析框架這一財務分析工具，圍繞動力鋰電池業務，從戰略、會計、財務、前景四個方面剖析寧德時代財務狀況。

一、哈佛分析框架

哈佛分析框架從戰略的角度分析企業的財務狀況，主要分為戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析。通過哈佛分析框架，可以全面回顧公司在寧德時代發展戰略的優缺點、整體財務狀況和經營成果，以及未來的發展方向，并提出改進意見，促進公司更好的發展。

二、基于哈佛分析框架的寧德時代財務分析

（一）戰略分析。新能源是人類社會未來能源的基石，是化石能源的替代能源。新能源產業的戰略地位決定了動力電池產業的競爭力和盈利能力，決定了產業的風險和機遇，最終決定了無數從事這一產業的企業的命運。寧德時代堅持以中國文化為基礎，順應全球文化，成為世界一流的創新科技公司的宗旨。專注于新能源汽車動力電池系統和儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流的解決方案。目前，公司與上汽集團的合資工廠已經投產，同時，與其他公司的合資合作項目也在逐步實施，并將與行業龍頭企業共同發展。公司與優質供應商結成技術聯盟，采取聯合開發模式，確保技術領先和成本領先，并達成戰略合作關系，確保供應鏈的完整性和效率。根據業務發展的地域需求，啟動海外生產基地建設，部署全球業務。在從海外OEM獲得多個定點項目的基礎上，進一步深化與歐美、日本OEM的合作，為發展全球業務奠定堅實的基礎。在動力電池領域，實現了規模快速發展，取得了行業領先的業績和市場領先的行業份額。

（二）會計分析

1、存貨。寧德時代的存貨分為原材料、庫存商品、周轉材料、自制半成品、發出商品、在產品、委托加工材料、開發成本等。取得寧德時代的存貨時，按實際成本計價。原材料、庫存商品、庫存商品和其他商品交貨時，采用加權平均法。寧德時代的存貨從2016年到2018年以來在不斷增長。2018年的存貨量是2016年存貨量的5倍之多，隨著寧德時代整體業務規模的不斷擴張，寧德時代顯然針對庫存商品和原材料的備貨力度較大。也側面反映了公司產品的銷售情況保持良好，寧德時代公司作為動力電池的領航企業，規模正在逐漸增大。

2、固定資產。寧德時代的固定資產主要包括廠房、機械設備（生產設備）、運輸設備、電子設備。其中，機械設備包括電池、模塊、電池組設備等，是公司最重要的固定資產。寧德時代公司采用年限平均法計提折舊，絕對體量上看，寧德時代2018年折舊高達21.3億元，相當于當期歸屬凈利潤的63%，考慮到動力電池凈利率水平在10%左右，而折舊通常占動力電池成本的8%～10%，折舊政策的穩健與否，對公司最終業績的影響已不容忽視。寧德時代2017年以來的平均折舊年限均在5年以下，而國內同行業相關公司的計算值在10年左右，反映了寧德時代在會計上對設備折舊年限設定與機器設備達到預定可使用狀態的判斷更為穩健。

（三）財務分析

1、償債能力分析。償債能力是指償還債務的能力。償債能力分析是企業財務分析的重要組成部分，包括短期償債能力和長期償債能力。本部分選取流動比率、速動比率、資產負債率三個主要指標，對寧德公司成立以來的償債能力進行分析。如表1所示，寧德時代自2014年以來，流動比率平均數高達1.75，代表著流動資產是流動負債的兩倍，即使一半的流動資產不能在短期內變現，整個流動負債也可以保證償還。盡管在最低的2015年，也保持在1以上。直觀的表現出流動性良好。將三個指標綜合來看，自2017年，寧德時代的流動比率和速動比率逐年下降，但近五年來數值均大于一，短期償債能力良好。資產負債比率自2016年以來穩定上升，且穩定在50%左右，說明債務狀況比較良好。故寧德時代從短期和長期來看債務狀況都較為健康。（表1）

2、運營能力分析。運營能力反映了企業的資金周轉情況，企業經營能力的相關指標與其經營能力正相關。本節將動力電池行業的寧德時代與國軒高科、三聚環保進行對比，從運營周期、庫存、應收賬款、現金周期四個方面進行分析，從而論證公司運營能力指標所反映的問題。以最新的2019年第三季度財務報告為分析對象，從表2可以看出，寧德時代存貨高，應收賬款高。但從存貨周轉天數和應收賬款周轉天數來看，寧德時代分別為98.96天和65.44天，遠遠低于財務標準120天和100天的各自指標。由此可見，寧德時代的存貨和應收賬款雖然較高，但存貨的銷售和應收賬款的回款能力非常強；而國軒高科的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數分別為180.46天和317.01天。它不僅遠遠高于寧德時代，而且大大超過了財務標準值。這說明國軒高科的存貨銷售和應收賬款變現能力很差，很容易產生存貨跌價損失和應收賬款損失，很難收回；從三聚環保看，仍然是一家高應收賬款企業。存貨周轉天數為98.36天，應收賬款周轉天數為493.96天。三聚環保公司存貨周轉天數在正常范圍內，說明公司存貨銷售正常，可以形成應收賬款。但其應收賬款周轉天數極高，說明三聚環保公司產品銷售后，很難收回應收賬款。（表2）

表1 寧德時代償債能力指標一覽表

表2 2019年三季度寧德時代運營能力指標橫向對比一覽表

表3 寧德時代盈利能力財務指標一覽表

3、盈利能力分析。寧德時代業績保持高速增長。公司2018年實現營業收入296.1億元，同比增長48.1%，2014～2018年復合增長率為141.5%。公司2018年實現凈利潤33.9億元，同比下滑12.7%，扣非凈利潤31.28億元，同比增長31.68%；但寧德時代 2014～2018年公司毛利率分別為 25.73%、38.64%、43.70%、36.29%和32.79%，如表3所示，自2016年公司毛利率達到最高值以來，其毛利率已大幅下降。這與新能源汽車補貼密切相關。（表3）

4、現金流量分析。現金流量分析的意義在于反映企業生存和可持續發展能力，觀察企業現金的流入來源、流出去向以及流量，判斷企業的現金支付能力，評價企業資本運營的效率以及良性循環程度。2018年寧德時代公司銷售商品、提供勞務收到的現金達338.5億元，現金收入比高達1.14，近年來盈利質量持續改善，現金收入比不斷提升，在2018年現金收入比值達到了1以上，表明寧德時代公司擁有穩健的現金流，這是動力電池行業所難得的特質，為其超強的行業龍頭地位奠定了基礎。

（四）前景分析。根據SNE Research數據，2018年寧德時代動力電池市場份額保持全球第一。公司正積極部署儲能系統業務和鋰電池回收業務，以迎接鋰電池行業新一輪的增長。持續的研發投入和高素質的管理和研發團隊使公司具備行業領先的技術優勢。深度的產業鏈合作使公司形成了強大的整合優勢。作為資本和技術實力雄厚的行業龍頭，公司未來發展前景廣闊，隨著行業的快速發展，市場競爭力和持續盈利能力將不斷增強。

三、結論

綜上所述，全球整個汽車產業都在向新能源汽車轉型，動力電池的需求仍在不斷增長，未來市場規模會不斷擴大且寧德時代公司處于行業領先地位。在盈利能力較強，現金流充足，公司基本面良好的狀態下，保持行業領先地位就顯得尤為重要，在新能源補貼退坡價格壓力由主機廠向電池廠傳導，電池單價急劇下降，導致的毛利率承壓問題不容忽視。公司應重視毛利率下降問題，增強對關鍵材料供應及成本的控制。