外資基金眼里的中國企業ESG進程

大衛·史密斯。安本標準投資管理亞太區企業管治主管。圖/安本標準

近年來，對環境、社會和治理（ESG）的關注日益成為一種全球性趨勢。 不過，在實際生活中，這個概念對不同的人而言所代表的含義也不盡相同，姑且讓我們先來概述一下我們所理解的企業ESG。

ESG中的“E”是環境，關注的是企業對待環境的方式——它們的消耗品、排放物、開發物料和廢棄物;“S”是社會，關注的是企業對待員工、政府、社會、供應商的方式;“G” 是指治理，關注的則是機構本身的治理方式，或者說管理狀況是否良好。

三項要素的關注領域存在一定程度的重疊。而在我們看來，“G”最為重要，因為它也決定著一家公司的“E”和“S” 做得好不好。

作為一家基金公司，我們將ESG分析納入投資流程，換句話說，我們會在對企業進行盡職調查時，考慮ESG因素的相關風險和機會。例如，一家企業或許看上去估值便宜，但如果它經常污染河流，那么它就有很大可能遭到政府罰款、聲譽受損甚至要關閉。同樣，如果一家公司看似盈利能力可觀，但卻是不稱職的雇主，比如要求員工每天工作16個小時或者克扣工資，那么我們就會質疑它留住員工的能力。

當我們在企業分析中納入ESG因子，意味著在考慮投資時，我們會整合所有能獲得的信息，包括評估企業在商業模式上的可持續發展能力，以及在不斷變化的營商環境中適應、生存和壯大的能力。這有助我們了解企業的經營狀況并且評估風險，讓我們對企業和企業的管理情況產生更加全面的認識，從而更好地理解對投資風險的定價是否合理。

歸根結底，我們相信，選擇具備嚴格ESG標準的企業，能夠增加我們成功投資于中長線表現優越的公司的機會，規避投資于那些受丑聞困擾的企業。

主動參與

在很多年前，想要搭上中國經濟增長列車的全球投資者，只能通過購買香港上市股票的方式參與，因為中國的A股市場只讓國內投資者參加。但是漸漸地，中國的證券交易平臺也開始向海外投資者開放，最初是在2003年實施了合格境外機構投資者（QFII）制度。隨后，中國政府在2011年進一步推出人民幣合格境外機構投資者（RQFII）制度，又陸續在2014年和2016年推出滬港通及深港通制度。如今，我們看到越來越多的國際主流股票指數將A股納入為成分股。制度的開放，為我們從旁觀者轉變為投資者的歷程創造了便利條件。

中國A股市場的深度和流動性遠超香港股票市場，企業類型和行業范圍也更加多樣。

我們在A股市場面對的挑戰和在其他市場一樣，就是找出能夠達到我們嚴格標準的優質公司。而我們認定的優質公司，需要做到資產負債表穩健、盈利增長可持續、管理層有進取心且公司治理出色。

我們對相關領域進行了十多年的調查研究，才最終于2011年做出了首次A股投資。基于最初的經驗，我們認識到，中國的法律制度需要完善對少數股東權益的保護。

在中國，企業的股權結構可以既集中又復雜，牽涉到各種合伙結構和交叉持股（兩家公司互相持有對方的股票），進而引發出潛在的利益沖突問題。當然，那時中國尚沒有一套支持性的生態系統（例如正式的監管框架）為投資者和機構的ESG實踐提供指引。

即使在今天，也仍有部分公司對ESG報告工作的認識，依然停留在對照清單逐項勾選的層面上。而沒有意識到ESG能對風險管理盡職調查構成有意義的補充，也能有效提高企業的長期績效。

我們從2011年進入中國A股市場以來，先后與很多中國企業舉行過無數次會談，與數百支管理團隊進行過討論。我們覺得向管理人員提出建設性的問題是很重要的一點。

我們在買入企業股票、成為企業股東后的常規做法是——主動參與其事務。這樣做是為了確保優質公司繼續維持優質狀態。其間，我們會不斷參與促成資本配置、信息披露和企業實踐的改善。

我們的盡調流程總是從控股股東開始。作為少數股東，我們想要確保他們的利益與我們一致。我們會調查他們的背景、了解他們的從業經歷和晉升路線，以及是否卷入過任何企業丑聞;會努力了解他們與私人持有企業保留著怎樣的聯系，并且仔細審查所有的關聯方交易;我們還會觀察董事會和管理團隊，評估他們的能力、性格和承諾，并且我們會在作出投資后，通過拜訪和定期溝通，致力培養與管理層和內部團隊的緊密合作關系。

我們視自己為股權合伙人，而并非只是股東。歸根結底，我們就是希望與各位管理人員建立融洽的關系和信賴感。緊密地接觸決策者，有助于加強他們溝通的效果，也有助于我們評估出素質最高的管理團隊。

這些交流要么能夠減輕我們的顧慮，要么能夠提醒我們留意附加風險。

環境領域的機會

我們能在中國持續搜集到的一類數據是與環境相關的數據。中國企業，尤其是大型企業，都開始注重自己的碳足跡。

作為投資者，我們看到中國在能源消耗、廢物處理、土地開發、碳排放、可再生能源、清潔技術等領域存在著風險與機會。

但其實由于中國市場的環境意識相對較高，我們更多地是在把握機會，而不是在承擔風險。

出于戰略性考慮，中國政府在全面支持加大可再生能源的使用。中國對可再生能源和道路交通電氣化的投資在世界上已是首屈一指。我們看到供應太陽能或經營電動汽車的企業越來越多。我們在零部件制造商、公用事業企業、輸電企業和儲能企業之中看到了更大的投資潛力。

相比之下，中國對企業應如何對待員工、供應商、社會等社會因子的指導還不夠完善。這一點可能會引發我們的擔憂，因為社會問題會帶來業務風險。

我們會敦促企業建立和維護企業的價值觀。支持員工福祉，奉行公平勞動原則，可以提高員工生產力，進而締造長遠價值，勞動政策也與企業戰略息息相關;我們會敦促管理團隊制定招聘政策，中國正在上演信息科技實力競賽，企業爭先進軍高新技術產業和開展數字化轉型，我們會去了解它們如何吸引和留住此類人才。我們關注的其他社會議題還包括供應鏈管理和為供應商建立行為準則;企業的衛生和安全政策，了解企業為避免損失生產力而采取的保護措施。我們會敦促企業關注此類監管議題，切實考慮未來的可能變化。

令人鼓舞的是，我們開始看到變化的跡象。中國證券監督管理委員會收緊了股息、信息披露和對少數股東保護的相關規定，并為董事會制定了更為正規的職責。

我們也見證了公司治理的改進（例如董事會和管理層在人員構成上的加強），正規派息政策的從無到有，報告透明度的提升，以及股權持有人多元化的相關措施。越來越多的企業推出了員工持股計劃，使得管理層與少數股東的利益更加一致。

如今，有數百家中國企業發布企業可持續發展報告（CSR），概述它們對可持續發展的思考、降低碳足跡的抱負以及用于消除ESG相關風險的框架部署。

選擇具備嚴格ESG標準的企業，能夠增加我們成功投資于中長線表現優越的公司的機會，規避投資于那些受丑聞困擾的企業

作為投資者，我們希望看到企業能更加具體地披露可持續發展議題的相關信息，例如排放數據和減排的目標與戰略。

如今，企業也更加愿意參與和傾聽我們作為少數股東的利益。例如，為回應我們獲取信息的請求，一家個人金融服務集團專門安排了一場“投資者日”活動，讓我們得以深入了解集團的經營狀況，接觸集團的決策者。通過交流互動，我們對該集團的人力資本、網絡安全和反腐敗賄賂風險管理情況有了更多認識。我們了解到該集團的產品和服務所覆蓋的社會經濟群體。我們參與了繼任計劃的制定，并為相關措施的落實感到歡欣鼓舞。

我們也與一家重點經營一二線城市的領先房地產開發商進行了交流，共同探討了如何把握環保建筑設計領域的機會。現在，該公司更加注重綠色認證流程。

長線的潛力

如今的A股企業更樂于傾聽我們的聲音，這正是我們在首次涉足A股市場后的近十年里所見證的積極進展。 越來越多的公司認識到我們在中國的投資并非短期性行為，而這一點有助于我們與所投資企業展開對話。

例如，我們不久前接觸了一家我們感興趣的公司，這家公司希望能夠消除我們對其一宗關聯方交易的擔憂。我們起初先是與投資者關系部門溝通，但是進展緩慢，這促使我們決定直接對話管理層。我們選了一個周日的下午，在北京一家酒店的大堂里與公司的董事長共進下午茶。我們認為作為公司的創始人，他的興趣必然主要落在壯大公司、提高公司股價和創造利潤上。我們與他探討了關聯方交易可能對公司發展造成的影響，以及盡量規避關聯方交易可能為公司帶來的助益。

換句話說，我們必須用企業所有者的思維去思考。這就是ESG在我們的理解中演變出的新含義。其核心在于另辟蹊徑，努力創造持續的超額收益。

我們與這位董事長在大堂內共度了兩個小時。我們向他描繪了長遠藍圖，并且闡明我們希望以股權合伙人的身份與他合作。

他接受了我們的提議，表示他將與內部人員進行溝通，看看我們如何攜手合作。他并未表示他會大刀闊斧進行改造，只說我們確實提出了一些有理有據的觀點，說他會嘗試改革企業。

如果對話未能達成共識，我們也就放棄投資了。雖然這將意味著我們不會因此而損失任何資金，但也會意味著我們將無法獲取任何收益。

股權投資總是要承擔一些風險。而在我們看來，令人振奮的是A股市場對ESG的認識日益加深。很多中國企業開始意識到ESG的潛在意義。我們與企業接觸的機會開始增多，甚至開始有一些公司主動尋求我們的建議。

從首次投資到現在，我們一路見證了A股市場的演變，對其而言卻仍是“路漫漫其修遠兮”。