投資廢品行業，關注三類公司

吳海珊

2019年9月，《巴倫周刊》（Barrons）發文稱：如果想在經濟衰退中尋找可以抵御衰退的股票，可以看看垃圾類股票，該行業具有在經濟低迷時期保護投資者的特性。

在美股市場，垃圾類公司股票的估值明顯高于指數。美國垃圾類股票Waste Connections（WCN）、Casella Waste Systems（CWST）和Waste Management（WM）的市盈率分別為39倍、65倍和24倍，明顯高于標普500指數的15倍-18倍。

瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）在可持續投資方面有超過20年的經驗，其管理的可持續資產已經超過100億美元，在過去2年增長了10倍。該公司2020年2月底發表了一篇名為《廢棄物的未來》（The Future of Waste）的報告，詳細闡述了全球固體廢棄物的情況，以及在廢棄物市場中所存在的投資機會。

《巴倫周刊》中文版就該話題專訪了瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家胡一帆，以求解讀這一領域的投資策略和評價體系，以及中國公司在這一維度下的表現。

《巴倫周刊》中文版：你們發表了一篇名為《廢棄物的未來》的報告，請問你們是看到了這個領域存在不同尋常的機會嗎？

胡一帆：廢料管理話題這幾年一直是市場上非常關注的問題。投資者早期對可持續投資的關注和興趣，主要集中于長期投資，特別是一些PE（私募股權）的投資，這些投資包含一些持續發展的領域，比如環境、人口增長、城市化、老齡化等。我們在幾年前將投資延伸到公開市場，打造了一個包含股票和債券的可持續投資組合，為100%可持續性跨資產投資組合。2018年我們的可持續投資規模只有10億美元，現在已經突破了100億美元。

2018年我們還對全球5300個投資者做了一個調查，其中有400個來自中國內地，也就是差不多十分之一。我們得到了非常有意思的結論，比如，中國內地、巴西等新興市場國家最為關注可持續投資;年輕的投資者、女性投資者更關注可持續投資。

雖然在發達經濟體當中可以看到很多人在關注這個話題，但是我們發現新興國家投資者更善于付諸于行動。一個很重要的原因是感同身受。新興國家確實被很多可持續發展的問題困擾，包括水資源、環境污染、清潔能源、空氣治理等等。尤其是在中國，我們很多客戶已經邁出了第一步，參與到相關的投資當中。中國差不多60%的被調查者認為自己已經或多或少地參與到可持續投資中。新興國家在這幾年發展過程當中，可持續問題特別受重視，相關的投資標的也相對比較多。

《巴倫周刊》中文版：是否科技公司會在相關投資標的中比較受歡迎？

胡一帆：這倒也不完全是，比如以固體廢物、廢料為主題，在處理中有一個金字塔的結構，最優的選擇是4R ，即Reduce（減少）、Reuse（重復利用）、Recycle（循環利用）、Recover（通過分解、重組恢復）。

在這四個層面，不論是傳統企業，還是新興企業，只要有意愿，都可以而且有責任參與到處理廢料品之中。在廢料處理中，包含兩大類企業，第一類是傳統廢料處理公司，這些公司可以廣泛運營4R原則，當然最好的處理方式就是減少使用。第二類相對來講是行業的創新者，就是運用高科技的手段，或者運用更加有創造力的手段去解決去處理廢物。所以在廢物處理方面，傳統企業也可以很大程度的參與，而創新企業可能會有更多的創新辦法和高科技手段在產業鏈中發揮價值。

《巴倫周刊》中文版：那么在進行廢品處理的投資中，您有沒有一些投資策略？

胡一帆：有三類公司可以關注：

第一類是在運營中會產生大量廢棄物，但能夠主動處理廢棄物和污染的主流公司。第二類是主要業務為廢棄物處理的公司，這些公司會發行債券，用來處理廢棄物。第三類是有潛力促進企業參與以改善公司廢棄物管理和商業績效的主流公司。或者現在還沒有行動，但是已經有意愿去做這樣的事情，或者在企業安排上已經在不斷改善的企業。

我們把這三類公司都做一個梳理，這些標的既有股票也涉及到債券。我們做了一個評分系統，對全球1.1萬只相關的股票和債券打分，這個系統涉及500多個與環境、社會和公司治理相關的指標。評分越高證明在這方面做得越好。

而且我們在長期的觀察當中，也看到ESG評級高的公司，它們表現并不比其他一些債券和股票差。

比如以標準普爾500指數和MSCI KLD 400社會指數做對比，從1990年到2018年的近30年中，標普500的平均回報是10.7%，而MSCI KLD 400社會指數的平均回報是11.2%，所以從收益上面來講，可持續投資其實是不差的，而且由于顧及到了ESG因素，這些公司長期來看更有競爭力。我們把這類債券跟巴克萊全球債券指數和巴克萊全球綠色債券指數相對比，結論也是一樣的。

《巴倫周刊》中文版：您能講一下在這個系統里的中國公司的情況嗎？

胡一帆：上面講到了三類公司，分別來看。第一類公司，就是通過不懈努力在控制各方面的污染廢物的企業，暫時沒有包括中國公司，因此暫時沒有中國公司在這方面的數據。

現在我們系統里出現的中國公司，主要是在第二類中，就是專門處理廢料的公司，有一些中國公司表現相當不錯，在全球評分不低。近年來我們也看到中國公司在這方面做出的努力和進步。

第三類公司中，也是限于數據的原因，中國公司也比較少。

中國公司可以在這些方面更透明，讓更多企業進入全球評價體系。

胡一帆。瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家。圖/ 瑞銀財富管理

《巴倫周刊》中文版：這個打分系統的主要用途是什么？

胡一帆：瑞銀近年來致力于這方面的努力，我們的可持續投資基金現在規模已經超過了100億美元。我們在選擇可持續投資標的的時候，就會參考我們評價打分體系，這個體系發揮非常重要的作用。

《巴倫周刊》中文版：瑞銀在報告中講到紙張和紙板類垃圾增多的推動因素時提到了電子商務公司的發展，電子商務公司在做廢品處理方面的情況怎么樣？

胡一帆：從全球來講，紙張和紙板占了全球17%的固定廢物，電子商務在紙張、特別是紙板上的消耗是特別高的。對這類廢物的處理，主要著眼于減少紙張的使用。

電子商務公司在這方面的主要舉措也是減少紙板的使用。比如全球領先的電子商務公司亞馬遜，有很多創新的做法：如通過社交媒體跟客戶溝通互動，了解客戶到底需要的是什么，是否能夠減少包裝的使用，或者在運輸過程中用更少的包裝，或者減少膠水和塑料包裝的使用。因為紙張畢竟還是有58%的回收率，但塑料的回收率只有5%。通過這些做法，亞馬遜在2019年對紙張的使用比2016年低了16%。

《巴倫周刊》中文版：塑料的回收率為什么這么低？

胡一帆：塑料污染確實可能已經變成一個全球最頭痛的問題。塑料污染現在差不多占到全球固體廢物的12%，但是它的增速不容忽視。

從1964年-2014年的50年中，塑料廢物增加了20倍。我們預計在今后的20年當中，塑料廢物的總量還會翻番。同時全球的包裝行業過去幾年發展快速，現在塑料包裝已占到全部包裝的25%，且每年以5%的速度增長。很重要的一點是，95%的塑料包裝最后都是扔掉的。也就是說有每年有80億-1200億美元是直接浪費掉的。

塑料廢物只有5%可以回收，但即使回收之后也是用做一些低端產品，這些低端產品用完之后就再也不能回收。這遠遠低于紙張58%的回收率、鋼鐵70%-90%的回收率。

塑料扔掉之后還不能降解，只能不斷堆積。我們預測，如果這個趨勢繼續下去的話，到2050年在海洋中的塑料廢料可能就會超過魚類的數量。

我們看到很多企業在持續努力地處理塑料廢料的問題。比如傳統行業最簡單的方式就是減少使用，越來越多的商店在提倡使用可循環的環保袋，政府也用稅收政策鼓勵企業合理處理塑料廢物。 我們也看到一些創新公司，在不斷地尋找可再生利用的塑料，或者生產可降解的新型塑料。