邊緣化車企的至暗時刻

黃耀鵬

日前，特斯拉向美國證券交易委員會（SEC）提交文件，披露在12月19日獲得中國“銀團(tuán)”90億元人民幣擔(dān)保貸款授信，抵押物是上海臨港工廠的土地和廠房。另有22億無擔(dān)保循環(huán)貸款，以償還2019年早些時候的借款。

據(jù)悉，“銀團(tuán)”成員包括工行、建行、農(nóng)行、浦發(fā)。馬斯克收到的“圣誕禮物”促使特斯拉股價飆升到歷史高位。

新勢力與銀行不搭

與此形成鮮明對照的是，蔚來、威馬和小鵬為代表的汽車新勢力，2019年幾乎都在為融資而奔走。他們瞄準(zhǔn)的融資渠道，并不包含國資銀行和地方政府的融資平臺。后者可以向特斯拉提供優(yōu)惠利率的貸款，但不會給予新勢力同樣的禮遇。有人將其歸結(jié)為特斯拉在特殊時期、特殊背景下的明星效應(yīng)。

其實(shí)從更簡單的資本安全角度考慮，特斯拉的業(yè)務(wù)前景、營收預(yù)期和產(chǎn)品本身，都經(jīng)歷了全球電動車市場的長期考驗(yàn)。向其提供貸款，特別是有擔(dān)保貸款，風(fēng)險并不大，而新勢力還缺乏類似的自我證明。新勢力們更習(xí)慣于將目光投向風(fēng)投和私募，以及科技公司大佬組成的投資基金，甚至海外融資。他們也根本沒有寄希望于國資銀行。

新勢力們靠風(fēng)投資本起家，對銀行沒有路徑依賴是可以理解的，兩者道不同不相為謀。風(fēng)投和國有銀行，對投資價值與風(fēng)險的認(rèn)識，是絕然不同的。但是以往更依賴銀行的民營車企，2019年大多也放棄了“被救濟(jì)”的幻想。這是為何？

債券違約新紀(jì)錄

銀行的風(fēng)控邏輯當(dāng)然是晴天送傘、雨天收傘。不過，即便大多數(shù)民營車企在規(guī)模上小于國資背景的車企，但其仍然在吸納勞動力、支撐地方汽車產(chǎn)業(yè)鏈條、繳納利稅、充當(dāng)?shù)胤揭?guī)模企業(yè)招牌等方面具有不可替代的作用。所以，按照慣例，他們遇到資金周轉(zhuǎn)問題的時候，地方政府會責(zé)成銀行對其進(jìn)行資本支持。

但是，今時不同往日。在最近的幾周當(dāng)中，國內(nèi)企業(yè)違約規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1300億人民幣，刷新了2018年1220億元的記錄。

其中，近年來迅速擴(kuò)張的民營企業(yè)積累了大量債務(wù)，一直是企業(yè)危機(jī)爆發(fā)的核心;而國有企業(yè)亦未能獨(dú)善其身，國有大宗商品交易商天津物產(chǎn)集團(tuán)最近美元債券違約，規(guī)模達(dá)28.5億美元，這打破了人們的預(yù)期。

此前，“國企”、“平臺交易商”、“美元債券”幾個標(biāo)簽意味著剛兌。現(xiàn)在，金字招牌已經(jīng)褪色，傳說的白衣騎士并未到來。

金融觀察家們認(rèn)為，“影子銀行”的收縮，意味著其影響范圍內(nèi)的信貸渠道明顯收緊。一方面資金供應(yīng)過剩，另一方面企業(yè)資金鏈吃緊，甚至違約。

金主不再護(hù)盤

在這樣的氛圍下，更早迎來危機(jī)的民營車企，幾乎沒有希望拿到緩解債務(wù)的資金，任由此前的借款逾期、企業(yè)債違約;而緊張的供應(yīng)商則不約而同地停止供應(yīng)零配件，同時加緊了追索貨款的步伐，此舉直接導(dǎo)致部分車企停工，勉強(qiáng)運(yùn)行的生產(chǎn)線則靠庫存維持，如果沒有資金紓困，距離停工最多也不過一個月，因?yàn)橹匾闩浼?biāo)準(zhǔn)庫存也大致是一個月的水平。

何況，整車市場大幅放緩，即便生產(chǎn)出來，也可能銷不出去，加重了企業(yè)現(xiàn)金流的枯竭。兩相擠壓，企業(yè)進(jìn)入事實(shí)上的破產(chǎn)保護(hù)邊緣。

民營車企此前仰賴的地方政府，為什么不再護(hù)盤了？一方面，地方債務(wù)已經(jīng)達(dá)到較高的水平，國外的說法是從40萬億到60萬億元人民幣不等，相當(dāng)于GDP的40%-60%（2019年GDP可能99萬億元左右）。地方政府自己債臺高筑，正在想辦法減少開支、增加稅源，對企業(yè)紓困，哪怕是此前寵愛的車企，也有些力不從心。

國有銀行則進(jìn)一步擺脫了地方政府行政命令的控制，總行對各地分行的垂直控制能力則大為增強(qiáng)。標(biāo)準(zhǔn)日趨統(tǒng)一的風(fēng)控系統(tǒng)，在面對經(jīng)濟(jì)減速的局面，可能更偏向于保守。少數(shù)大型國有企業(yè)受影響較小;而民營企業(yè)，無論它此前拉動多少地方經(jīng)濟(jì)，吸納了多少勞動力，作為“干兒子”，自然無法在這節(jié)骨眼兒上和“親兒子”爭寵。

華泰與龐大，時不同，運(yùn)不同

2019年10月初，平安銀行疑似內(nèi)部郵件，要求對獵豹、力帆、華泰汽車和眾泰汽車的貸款情況進(jìn)行排查。此舉被認(rèn)為是這幾家企業(yè)風(fēng)險達(dá)到破產(chǎn)程序邊緣的信號。當(dāng)然，這4家車企分別發(fā)聲明否認(rèn)。

其中，華泰的危機(jī)更趨表面化。夏天的時候，華泰三大生產(chǎn)基地停產(chǎn)、欠薪、債務(wù)暴雷，已經(jīng)有銀行因債務(wù)糾紛，請求法院凍結(jié)華泰及其實(shí)控人張秀根的財產(chǎn)。華泰惹上的債務(wù)官司正在迅速增加。

7月底，華泰的公募債就已違約。華泰在2018年底有息債務(wù)高達(dá)298億元，總資產(chǎn)則為545億元，資產(chǎn)負(fù)債率“只有”54.6%，遠(yuǎn)低于經(jīng)營不景氣的其他車企。有些地方國有車企的負(fù)債率高達(dá)74%，但仍然活蹦亂跳。可見負(fù)債率不能說明問題。

關(guān)鍵是債權(quán)人不信任張秀根家族，認(rèn)為其募資未實(shí)際進(jìn)入汽車生產(chǎn)，而是被挪用。該家族同時擁有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。在2015年-2016年間，華泰半年就融資70億元，購入銀行股權(quán)、土地，進(jìn)而質(zhì)押二者再融資，上杠桿，債務(wù)大幅擴(kuò)張。

2016年10月之前，華泰發(fā)債70億元（3只公募、2只私募）。發(fā)債用于償還金融借款和補(bǔ)充運(yùn)營資金，系典型的拆東墻補(bǔ)西墻。這5只債券很可能全部違約（私募不屬于披露范疇）。

截至2018年底，華泰抵押了105億元的房產(chǎn)土地設(shè)備、35.8億元的可供出售金融資產(chǎn)，華泰汽車所持子公司股權(quán)也幾乎全部質(zhì)押給銀行。

現(xiàn)在2019年已經(jīng)過去，這些抵押資產(chǎn)已經(jīng)岌岌可危，華泰沒有收回這些資產(chǎn)的希望。

華泰的困境，在邊緣化的民營車企中有代表性。某北京大型信托公司風(fēng)控部認(rèn)為，華泰汽車的資金投到哪兒并不清楚，而且主業(yè)做得實(shí)在不行，最后沒有放款。這就是說，無論銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，還是地方政府，不可能再提供資金給華泰。

華泰的自救方案，是引入戰(zhàn)略合作伙伴。富力集團(tuán)曾被列為緋聞對象，但外界不知曉進(jìn)展。傳言的向新勢力出售汽車生產(chǎn)資質(zhì)，也沒有下文。留給華泰的時間不多了。

更早陷入危機(jī)的龐大，則被債權(quán)人和河北省政府、唐山市政府、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合成立的“債委會”保護(hù)起來。后者聯(lián)合承諾不單獨(dú)對龐大訴訟、查封扣押資產(chǎn)，恢復(fù)授信敞口，執(zhí)行兩年緩沖期、停止罰息，所有涉及到龐大的訴訟、審理、案件執(zhí)行都會集中到唐山法院進(jìn)行，代價是龐大接受“指導(dǎo)運(yùn)營”。

雖然龐慶華表示，即使貸不到款，但抽貸、罰息、催債都停止了，龐大仍然可以靠賣掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、大幅戰(zhàn)略收縮、保住主業(yè)現(xiàn)金流的方式渡過危機(jī)。

龐大危機(jī)從2018年初爆發(fā)到2019年9月趨緩。華泰則沒有這么好的運(yùn)氣，2019年底的新規(guī)則，看上去是讓其自生自滅。

如果汽車市場的不景氣還將如預(yù)期的再延續(xù)兩年，汽車業(yè)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)將繼續(xù)深化。此前“殘而不死、死而不僵”的奇觀，多少拜金主所賜。現(xiàn)在指望沒有了，我們將看到邊緣化的整車企業(yè)以及受到牽連的供應(yīng)商成批次倒下。

市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律將發(fā)揮正常的“清理”作用，而不必?fù)?dān)心被“看不見的手”繼續(xù)扭曲。

如果汽車市場的不景氣還將如預(yù)期的再延續(xù)兩年，汽車業(yè)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)將繼續(xù)深化。市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律將發(fā)揮正常的“清理”作用，而不必?fù)?dān)心被“看不見的手”繼續(xù)扭曲。

新勢力們靠風(fēng)投資本起家，對銀行沒有路徑依賴是可以理解的，兩者道不同不相為謀。