Jameel Ahmad：全球資本關注中國金融市場

Jameel Ahmad

未來十年，世界金融市場孕育著大量新的機遇。不置可否的是，全球經濟有望在2020年取得增長，但步伐放緩仍將是未來的主要探討話題。新興市場在2020年的開年之際，受各國央行寬松政策的影響，新興市場仍有空間推行寬松政策，以刺激經濟增長；中國金融市場的進一步對外開放，也將吸引更多全球資本的關注。

新興市場政策靈活性較高

新興市場的發展在過去十年的后半段略顯疲態。發展中國家面臨的阻力不斷，壞消息接踵而至。從美聯儲宣布全球金融危機以來的首次加息，到原油價格出現歷史性疲軟，以及特朗普出乎意料地當選美國總統并實施貿易保護主義政策，再加上中美貿易關系的持續緊張，發展中國家似乎難得喘息機會。

值2020年開年之際，新興市場前景有望逐漸好轉。總體上看，新興市場國家的GDP增速預計將低于過往幾十年，但仍將遠超發達國家。此外，中國和美國達成第一階段協議將逐漸改善亞洲新興市場貨幣的走勢前景；貿易關系的改善也將利好人民幣、馬來西亞林吉特、印尼盧比、菲律賓比索和新加坡元等等。

值得尋味的是，或將在2020年支撐新興市場人氣的利好因素之一實際上正是2019年引發新興市場問題的一個催化劑——美聯儲的利率政策傾向。美聯儲暗示稱，盡管中美貿易談判取得積極進展，但央行不會上調利率，這對新興市場來說是十分有利的信號，因為這將降低投資者投資美國市場的興趣，進而轉向投資發展中國家市場。其次，美國的不加息政策或將利好新興市場貨幣：美元吸引力雖不如從前，但美元的疲軟或將促進新興市場貨幣走強。

隨著2019年各國央行紛紛實行寬松貨幣政策，2020年進一步調降利率的空間將變得有限，這將是2020年新興市場面臨的另一個潛在利好因素。原因在于我們預計英國、歐盟和日本的經濟增長前景料難以有起色；澳大利亞和新西蘭的GDP增長速度也在放緩；2020年美國經濟預計也將僅實現2%的增長。發達經濟體疲軟的經濟增長環境令新興市場的央行有空間實施寬松政策，而發達國家央行已經到達它們政策調整能力的極限。

一些導致資金流出新興市場的因素也在改善。市場中的某些資金可能會重新將目光投向新興市場。因為避險需求流出新興市場的資金，則有望隨著中美貿易環境的改善，重新考慮新興市場。此外，即便是中美貿易摩擦繼續迂回，中國和美國都需要找到新的替代市場，歐洲和新興市場也可以從中獲得一些機會。

金融業進一步開放帶來發展新機遇

人民幣能否逐步實現反彈，特別是收復過去18個月的失地，仍需中美之間持續利好消息的支持。貿易關系前景仍尚未可知，一方面，隨著2020年美國大選臨近，特朗普或將再度提高貿易保護主義論調以增加其自身的選民支持率；另一方面，若特朗普在中美達成第一階段貿易協議后，能夠緊鑼密鼓地推進第二階段協議，并積極改善與中國的關系，或許同樣可能為他在2020年末的大選中爭取到更多支持票。若中美貿易形勢能夠保持良好態勢，中國股市以及人民幣匯率則有望繼續呈現積極趨勢，貿易關稅降低的信號同樣支撐該觀點。

目前中國市場開放的步伐正在加快，預計將在未來10年吸引世界各地的投資者。自從中國主席習近平在2018年4月博鰲論壇上宣布中國將大幅放寬包括金融業在內的市場準入門檻后，中國開啟新的一輪吸引外資的政策。例如，取消QFII和RQFII投資額度限制，放開將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例等。這為國際資本流入中國提供了政策支持。市場營商環境不斷優化，有利于進一步提升中國市場的吸引力。與此同時，隨著中國A股、國債以及政策性金融債等資產被納入到明晟、富時羅素、標普道瓊斯、彭博巴克萊等多個國際重要股票債券指數，這也令人民幣資產成國際投資機構不可或缺的配置資產。

隨著近年以來，全球主要經濟體紛紛降息，中外利差擴大至歷史較高水平，使得中國債券對于海外機構投資者的吸引力大幅提升。根據中國人民銀行2019年10月31日發布的數據，截至2019年三季度末，外資持有中國股票、債券規模分別達1.8萬億元、2.2萬億元，雙雙創出新高，較2018年底持倉增幅分別達53.56%、23.4%。中央結算公司數據則顯示，截至2019年10月末，外資已連續11個月增持中國債券，繼續刷新歷史紀錄。鑒于中國方面對于金融開放的決心以及政策的不斷落實，加上人民幣試圖逐步向國際化的道路邁進，預計外資流入中國趨勢將會持續。

全球股市：美股能否繼續“領跑”？

我們看好中國A股市場2020年的發展前景。2019年進入中國A股市場的資金水平極高，全年進入A股的資金量不斷增加，盡管在中美貿易緊張局勢劍拔弩張時亦是如此。在一定程度上，我們可以預計若明年貿易談判取得更重大的進展，將為A股市場帶來更大動力。

當我們將目光轉至韓國，盡管2019年韓國市場只有4.35億美元的海外投資組合資金流入，但值得注意的是，在過去18個月的大部分時間里，韓國與中國類似，對貿易新聞反應敏感。若東南亞地區經濟數據“觸底”、韓國經濟數據出現改善或是貿易談判方面出現更積極、更有利于市場的消息，都能鼓舞更多投資資金流入韓國。

此外，由于考慮到日元的抗跌性因素，2020年投資者還可密切關注海外資本對日本股市的興趣。拉丁美洲的民粹主義運動也將增強海外投資者對日本的興趣。拉丁美洲地區的動蕩在2019年最后一個季度尤為加劇，智利、玻利維亞、厄瓜多爾和哥倫比亞受社會不平等及生活成本等一系列問題影響，政局不穩。巴西多年長存的政治風險問題，令其貨幣巴西雷亞爾屢創新低；委內瑞拉經濟衰退和阿根廷的金融危機等問題也仍尚未得到解決。目前看來這些話題并未受到市場過多關注，但整個拉丁美洲的現存問題已十分嚴重，或將影響到未來數年該地區的經濟生產力和發展前景。

阿根廷面臨的違約風險很高。盡管市場希望違約不會發生，但違約問題正在整個地區及更廣泛的新興市場蔓延。如果2015年以來的民粹主義風潮在2020年勢頭變得更強，那么日本作為避險市場，可能會成為較有投資吸引力的國家，促使投資者在投資組合中重點考慮。

2019年全球股市出現顯著漲勢，2019年存在投資全球股市的風險偏好，但新興市場貨幣尚未呈現相同趨勢，因此市場風險偏好或許能在明年幫助提振亞洲新興市場貨幣。

全球范圍內股市如此大的漲幅意味著股市見頂或出現獲利拋售的可能性也不能完全排除，而新興市場貨幣的估值仍遠低于幾年前的水平。若美元在經歷了5年的持續反彈和走強后出現走低，那么新興市場貨幣上漲潛力將變得更加有吸引力。

（作者在總部位于倫敦的經紀商FXTM富拓任貨幣策略和市場研究全球主管）