連平：2020年中國經濟將彰顯韌勁

連平

隨著風云變幻的2019年成為昨天，作為中國經濟發展重要節點的2020年正向我們走來。清醒地分析經濟形勢，前瞻把握2020年宏觀經濟政策，對于非常國際經濟環境下的中國經濟至關重要。

全球增長繼續放緩，中國增長平穩

2020年美國經濟可能延續放緩趨勢，主要原因是制造業生產和投資較為疲軟，前期減稅的邊際效用減弱。預計2020年適度放緩到2.2%。美國經濟可能不會出現市場擔心的衰退，仍有多種因素支撐美國經濟保持增長。美國就業狀況較好，非農數據已經回升；高技術產業、服務業增長勢頭良好；消費增長較為平穩，將穩住經濟增長中樞；美聯儲降息和擴表的刺激作用將逐漸顯效，未來仍有可能繼續降息。

受需求疲弱、債務壓力和英國脫歐等因素的影響，歐洲經濟將繼續低位盤整，歐央行將分層降息并可能擴大QE規模，歐洲核心國家將加大財政政策力度。日本已經將消費稅提高至10%，將削弱2020年經濟增長內生動能。全球性降息潮有助于新興市場資金流出壓力減小，但有的新興經濟國家存在不確定性。綜合來看，2020年全球經濟增長將放緩到3.1%，其中發達國家經濟增長2.2%，新興市場和發展中國家整體經濟增長4%。

2020年全球經濟依然存在不確定性，主要表現在，全球性貿易摩擦可能繼續發生；低利率和負利率環境孕育新的債務泡沫風險；部分新興市場國家面臨償債高峰期；地緣政治問題可能引發黑天鵝風險。

綜合出口、投資、消費、房地產和物價的趨勢行變化進行判斷，2020年GDP增速可能小幅放緩到6%左右，保持中高速增長，順利完成翻兩番目標。在中美談判達成協議后貿易摩擦緩解帶動出口增長和逆周期政策調節下，經濟增速有望保持平穩。2020年經濟運行兩方面風險值得關注：一是中小型房企和部分民企經營風險可能上升。二是區域性地方政府債務壓力將增大。

穩健貨幣政策下金融環境將趨改善

2020年信貸增速將穩中有升，融資成本下行繼續。在經濟下行壓力依然較大、外部不確定性尚存的背景下，宏觀政策面的調節發力將提升實體企業融資需求。減稅降費進一步落實，實體企業信用狀況逐步改善，專項債發行有所擴容等都將助推信貸需求回升。中美貿易局勢改善，對此前受貿易摩擦沖擊的相關出口企業信貸增長也具有積極效應。表內融資結構則因房地產調控更加傾向于因城施策，居民與企業部門之間新增貸款比進一步回落的可能性較小。預計2019年信貸增速有重回13.0%之上的可能，全年信貸投放在19.5萬億左右。主要受貨幣政策逆周期調節力度加大的推動，融資成本有望繼續下行。LPR新報價機制后，加點幅度以及MLF利率下調共同推動LPR已回落16BP，預計2020年LPR還將下行25～30BP。社融增速反彈趨勢逐漸清晰，M2增速適度回升。2020年逆周期調節力度逐漸加大，企業基本面和融資需求的改善將有助于全年社融增速可能反彈至11%之上。結合央行對于廣義貨幣增速維持與名義GDP增速相匹配的區間和強化逆周期調節的政策要求，M2增速在2020年總體趨勢與社融應是攜手反彈，其增速預計大概率落在8.5～9%區間。

2020年債市投資的積極因素主要在于，貨幣政策偏松調節，中外利差仍保持一定水平會吸引更多外資機構進入中國債市。預計10年期國債到期收益率可能運行在3.0%附近。受中美貿易摩擦緩和，全球低利率環境、中國經濟增長持穩、貨幣政策穩健偏松以及人民幣一定程度升值的影響，股票市場2020年上半年會有較好的表現。

國際收支將保持雙順差格局

展望2020年，經常賬戶順差可能小幅收窄。中美貿易摩擦緩和，中國將擴大自美進口，而外需偏弱，前期加征關稅的負面影響仍可能拖累上半年出口，貨物貿易順差可能有一定幅度收窄。中國內地赴港旅游及赴美國旅游人數可能下降，旅行逆差可能減少將帶動服務貿易逆差小幅收窄。2020年，非儲備性質金融賬戶順差或將擴大。中國經濟穩定增長，對外開放深入推進，國際低利率負利率背景下大量低成本海外資金流入，將使證券投資順差擴大。而直接投資順差將總體穩定，其他投資逆差有望收窄。總體考慮，預計2020年國際收支仍將保持雙順差格局。

在貿易摩擦緩和的情形下，樂觀情緒將在短期內主導人民幣匯率走勢。而隨著貿易磋商積極推進，市場對外貿的悲觀預期逐步修復，也有助于人民幣匯率的穩中有升。中期來看，隨著美國與全球經濟增長差收斂，美元總體可能震蕩走弱，人民幣匯率回穩的外部條件逐步好轉。2020年人民幣匯率會走出一波升值。但中美利差處于近年來高位，未來可能收窄；未來中美之間依然存在一些必須重視和妥善處理的深層次問題；加之地緣政治風險加大，人民幣匯率仍可能出現波動。

宏觀政策逆周期調節將提質增效

積極的財政政策會更加注重質效。2020年財政政策對穩增長的力度可能加大，在保穩定和促進六穩上發揮更大作用。財政赤字率預計有所提升，可能會達到3%左右，財政支出額度提升到26.5萬億左右。地方專項債券規模預計擴大，可能達到2.5萬億左右，將專項債券作為項目資本金的范圍將會擴大。未來將加快步伐落實中央與地方收入劃分改革，提升地方稅分成比重。調整完善增值稅留抵退稅分擔機制，將部分消費稅后移到批發或零售環節征收，擴大地方財政稅源，提升促進經濟發展的能力。貫徹新發展理念，明確地方政府穩增長的責任，消除不作為現象。在2019年大規模減稅降費之后，進一步大幅度減稅降費可能不是重點。

貨幣政策維持穩健適度，向偏松方向操作，調節將以疏通和提效為主。預計增信用政策可以一定程度緩解中小企業風險偏高與金融機構風險偏好下降之間的矛盾。具體方式將從提高監管對于銀行風險監管指標容忍度、定向為商業銀行補充流動性等方面入手，以改善金融機構信貸投放積極性。2020將深化金融供給側改革，結構性的金融資源調配，靈活地組合使用多重工具，以提升金融服務實體水平。預計未來MLF操作利率將引導市場預期、主動調節的功能逐步提升。2020年，MLF的調整空間大概率會依貨幣政策所需力度而定。綜合預計，2020年存準率可能全面或結構性下調2～3次，MLF操作利率可能下調25～30BP。

房地產政策不會大幅松動，可能局部調整。在堅持“房住不炒”定位和“三穩”原則下，房地產調控還將在較長時間內繼續保持總體框架，2020年房地產政策不會大幅放松。但在“全面落實因城施策”的背景下，相關政策可能出現局部性松動。其中，需求側的行政政策、信貸政策具備調整空間：一是各地從“人才引進”和不同規模城市人口流動政策松動的角度因城施策，進一步放松人才落戶和購房條件、提供購房優惠；二是對剛需及置換型、改善型需求群體放松過于嚴苛的限貸條件，如“認房又認貸”中有貸款記錄即視為二套房的認定標準。而供給側的融資政策尚無明顯放松的跡象，可能相對保持定力。

（作者為交通銀行首席經濟學家）