企業性質、高管薪酬與環境績效的關系研究
——基于化工行業上市公司

文 / 張雨龍 薛淑娟

隨著社會對環境的關注，上市公司已經從當初一味地追求利潤到現在越來越重視企業的環境績效。2017年，環保部發布了《國家環境保護標準“十三五”發展規劃》，不斷從法律層面對相關企業進行約束。高管是負責企業戰略方針制定和生產經營的核心人員，能夠對企業環境社會責任的履行起到直接的推動作用。化工行業屬于重污染行業，在化學工業生產過程中產生的廢氣、污染物等帶來的環境問題也非常嚴重，基于化工行業上市公司的實證數據來進行高管薪酬與環境績效的關系研究，以期通過對高管薪酬進行激勵進而提高化工行業上市公司的環境績效。

一、相關研究述評

從高管薪酬與經濟績效的關系研究、環境績效與財務績效的關系研究、高管薪酬與環境績效的關系研究三方面進行文獻回顧與分析。

（一）高管薪酬與經濟績效

高管是負責企業戰略方針制定和生產經營的核心人員，他們的行為對企業的經濟績效會產生一定的影響，科蘭（Coughlan，1985）等人是最早對企業高管的薪酬與其經濟績效之間的關系進行研究的學者，他們通過實證分析得出了企業高管薪酬與經濟績效兩者間存在著顯著的正相關關系的結論。霍爾（Hall，1998）通過對美國大型商業公司的實證分析，也得到了高管薪酬與經濟績效具有顯著相關性的理論。隨著1998年以后，我國上市公司的高管薪酬水平的逐漸披露，國內對企業高管薪酬與經濟績效也開始進行研究，如楊大光（2018）、吳德軍（2013）都在研究中發現企業高管薪酬與經濟績效之間顯著正相關。

（二）環境績效與經濟績效

近年來社會和政府機構要求企業減少對環境的影響，并加強了管制與監督，這使得企業開始追求生態效益。正如范德林德（Vanderlinde，1995）認為污染是一種無效的資源利用的標志，控制和預防戰略可以使公司節省大量成本從而提升自身的競爭優勢，即環境保護的投資有利于財富的積累。張長江（2016）等人通過對重污染行業上市公司進行實證研究，發現企業環境績效與經濟績效之間存在雙向正向影響，即環境績效的提升會帶來財務績效的改進，除此以外，鄧麗、張永亮等人也在各自的文章里支持此項觀點。

（三）高管薪酬與環境績效

有些研究人員認為企業高管薪酬與環境績效有著較為顯著的相關性，但是并沒有對研究結論達成一致的意見，如果企業高管薪酬與環境績效之間呈正相關關系，那么就意味著高管能夠推動企業環境績效的改善；如果企業高管的薪酬與公司的環境績效呈負相關關系，那么就說明改善企業的環境績效不能夠通過激勵高管的方式來完成，需要政府對企業環境績效加大監管的力度。魯索（Russo，2015）通過對美國電子設施工廠的研究發現高管激勵能夠提高工廠的環境績效，減少企業的廢氣和廢水排放量。貝羅內（Berrone，2009）通過研究重污染行業，發現企業的高管薪酬越高，環境績效就越好。也有學者認為高管薪酬與環境績效之間呈負相關關系，如學者沃茨（Walls，2012）認為企業的高管薪酬越高，企業的環境績效水平越低。我國國內的研究中，李羅毅（2015）通過對2011-2013年A股重污染行業上市公司的實證數據進行分析，得出了二者正相關的理論。王玉乾（2016）的研究結果也得出高管薪酬和環境績效存在著顯著的正相關關系，并且和企業的性質以及行業性質是存在緊密聯系的。而周暉和鄧舒等人（2017）從政府和法治水平兩個層面對高管薪酬與環境績效的關系進行研究，得出了二者具有倒U型關系的結論，且政府干預和法治水平對二者的關系具有明顯的影響。

綜上所述，高管薪酬與環境績效具有相關性，文章以化工行業上市公司為研究樣本，通過回歸分析在研究環境績效對高管薪酬影響的基礎上，研究企業性質不同，對環境績效與高管薪酬的影響。

二、研究假設

（一）樣本選取與數據來源

本文樣本是我國兩家證券交易所中包括化工行業上市公司，在除去不完整的數據之后一共得到了200個觀察值。這些樣本企業的環境績效相關的數據主要是源自企業的年報以及企業社會責任報告、可持續發展報告和環境報告，企業的基本信息如財務數據和高管薪酬以及股權結構等都源自CSMAR數據庫、萬德數據庫等。

（二）研究假設

高管成為企業重要決策的推行者，提高企業環境績效，必須依靠高管的支持，因此應當對高管進行積極的引導和激勵。可見如果企業的環境績效越好，企業的高管所付出的努力越大，高管的薪酬就越高。

1．企業的環境績效越好，企業的高管薪酬就越高。

我國的國有企業是經濟發展的重要組成部分，政府的意志和利益決定了國有企業的行為，與非國有企業相比，不僅僅是為了創造經濟效益，更重要的是為了創造更多的社會價值。國有企業因其特有的社會地位，在執行國家經濟政策、行使國家經濟管理職能外，還需承擔更多的社會責任，因此，為了實現可持續發展的目標，更應該發揮自身的作用。國有企業具有重要的環境戰略作用，而高管的行為決定了國有企業是否去承擔社會責任，所以，國有企業的高管應該更加主動地采取環境保護行為，進行環境管理，但是這種積極主動的行為是社會責任對他們的驅使，而不應當是薪酬獎勵來驅動他們改善環境績效，此時就會弱化環境績效與高管薪酬的正相關關系。

表1 化工行業上市公司環境績效評分標準

2．國有上市公司與非國有上市公司相比，前者的企業高管薪酬與自身的環境績效之間存在的正相關關系相對不顯著。

三、變量設計

（一）解釋變量

因此，本文將借鑒李羅毅在《環境業績與上市公司高管薪酬的相關性研究》中的研究方法，通過對企業的不同角度的分析和評分來衡量企業的環境績效，分別從企業的認證方面、社會監督和環保現狀三個維度共10項來進行評分，最后得分匯總來表示企業的環境績效水平，從得分表可以計算出每個樣本公司的最大可能得分值為13分。

（二）被解釋變量

本文研究中的被解釋變量為高管薪酬（EC），關于高管薪酬變量的選取，研究者們在進行研究時對其變量的選擇都具有差異性，本文將選取上市公司年報里披露的高管薪酬進行加總，然后取其總和的自然對數來作為上市公司高管薪酬的變量值。

本文中運用到的所有變量及其含義如表2所示：

（三）建立模型

根據研究假設以及對研究變量的定義，并通過對相關文獻資料的整理和分析，根據環境績效與高管薪酬的相關性構建了回歸模型1：

表2 變量設定及含義

由于我國的特殊國情和社會經濟發展的需要，國有企業在我國經濟發展過程中發揮了重要的作用，同時國有企業應當承擔更多的社會責任，具有一定的特殊性。因此本文為了研究企業性質是否會對高管薪酬與環境績效的關系產生影響，在模型1的基礎上加入了環境績效與高管薪酬的交乘項，構建了企業模型2：

EC=α +β1CEP+β2CEP?GOV+β3GOV+β4T OP1+β5SIZE+β6ROE+β7FL其中：α 為常數項；β1、β2、β3、β4、β5、β6為回歸系數。

四、實證結果及分析

（一）環境績效與高管薪酬的相關性

模型1的目的是為了求解樣本企業的高管薪酬與自身的環境績效之間存在的相關性是否是線性相關。

從表3中可以看出，調整后R2為0．428，表明模型中的變量對被解釋變量的解釋率達到了42．8%，模型的擬合度良好。F值為25．865，在0．01的水平上通過了顯著性檢驗，因此可以認為模型1通過了1%的顯著性檢驗。

表3 回歸系數表

環境績效的標準系數為0．182，并且在1%水平上通過了顯著性檢驗，表明環境績效與模型1之間存在著顯著的正比關系，可見企業在制定高管薪酬制度時一定程度上將環境績效的高低考慮在內了，假設1得到了驗證。

（二）企業性質的影響

上文中構建的模型2是在模型1的基礎上加上企業是否為國有性質與環境績效的交乘項GOV×CEP構成的，這個模型主要是為了驗證企業如果是國有企業，是否會對高管薪酬與環境績效的關系產生影響。下列表格中的模型3，是指當上市公司為國有企業時帶入模型2得出的結果，模型4是指當上市公司為非國有企業時帶入到模型2得出的結果，可以得到如下表格：

表4 國有企業環境績效的描述性統計

表5 非國有企業環境績效的描述性統計

根據表4和表5可看出，國有企業環境績效的平均得分為0．589，而非國有企業平均得分為0．475，國有企業的環境績效平均得分大于非國有企業環境績效的平均得分，可見國有企業的環境績效水平相對來說較好。

表6 模型摘要

預 測 變 量 ：( 常 量 )， FL， ROE， TOP1， SIZE，CEP*GOV，CEP

表6可以看出，模型3和模型4調整后R2分別為0．430和0．455，表明模型中的變量對被解釋變量的解釋率達到了43．0%和45．5%，可見模型的擬合度較為良好。

表7 方差分析表

表7分別是國有企業與非國有企業帶入模型2后得出的方差分析表，從表中可以得出，F值分別為5．224和38．254，并都在1%的水平上顯著正相關，因此可以認為是在1%的顯著性水平下高管薪酬與其他變量之間有較為明顯的線性相關關系。

表8是分別將國有企業和非國有企業帶入到模型2后得出的回歸系數表，由表可見，環境績效（CEP）的相關系數分別為：國有企業的高管薪酬與環境績效的相關系數為-0．007,但是并不顯著相關；而非國有企業的高管薪酬與環境績效的相關系數為0．370，并在1%的水平上顯著正相關。可見當企業是國有企業時，高管薪酬與環境績效的正相關關系變得并不顯著，即國有上市企業與非國有上市企業進行比較，前者的企業高管薪酬與自身的環境績效之間存在的正相關關系相對不顯著，所以假設2通過。

表8 回歸系數表

由上述的結論可知，上市公司尤其是化工行業這種重污染行業，受到的環境規制更加嚴格，社會監督與政府管制的雙重壓力，使得這些上市公司不得不為規避環境問題所做出努力。而通過高管薪酬與環境績效的關系研究，發現可以通過調節企業的高管薪酬，一定程度上可以有效地激勵高層管理人員采取環保行為，提升企業的環境績效。而上市公司中的國有企業，由于直接受到政府的控制，更應該注重自身的社會責任，加強自身環境保護行為。因此提出如下建議：

從法律層面來說，我國應進一步完善有關于環境績效的法律法規，促進企業披露更加完整全面的環境績效信息；從企業自身來說，企業應提高自我的環境保護意識，重視環境戰略的實施，積極完善高管的薪酬制度，將環境績效引入到高管薪酬制度體系中，并進行合理的評估與考核；從企業性質來說，一方面由于政府與企業的關系更加親密，所以提升企業整體的環境績效可以先由國有企業帶頭，另一方面，國有上市公司環境管理的自覺性更高，應當對非國有企業的環境管控更加嚴格。