江蘇醫藥類戰略性新興產業典型案例生產函數構建

樊晉霞，王洪海，商顯福，鄧仲升，潘 敏

（1.江蘇海洋大學 商學院，江蘇 連云港 222005；2.連云港高新區管委會，江蘇 連云港 222005）

1 引言

醫藥產業是關系人民健康的戰略性新興產業的重要組成部分。為了研究問題的方便，本論文以上海、深圳證券交易所上市的具有三年以上完整資料的醫藥類上市公司為研究對象，主要包括：A.必康股份（002411）、B.恩華藥業（002262）、C.海辰藥業（300584）、D.恒瑞醫藥（600276）、E.江蘇吳中（600200）、F.金陵藥業（000919）、G.精華制藥（002349）、H.康緣藥業（600557）、I.聯環藥業（600513）、J.美年健康（002044）、K.南京醫藥（600713）、L.千紅制藥（002550）、M.四環生物（000518）、N.魚躍醫療（002223）。

生產函數是研究企業投入與產出多變量交叉關系的經典模型，其中C－D（Cobb－Douglas）生產函數是應用廣泛的具有指數特征投入產出函數。本論文以江蘇醫藥新興產業上市公司財務報表為依據，首先從簡單的投入產出指標切入，其次拓展為復雜的C－D（Cobb－Douglas）生產函數，借助于常用的 EXCEL 工具構建C－D指數模型，最后以恒瑞醫藥為例重點分析，為進一步研究江蘇醫藥類戰略性新興產業生產經營發展提供借鑒。

2 醫藥公司投入產出指標分析

2.1 資產負債表項目

（1）資產規模。如表1，根據江蘇醫藥類上市公司公布的財務報告，2016年、2017年、2018年醫藥類樣本公司資產平均值分別為：521 802.72 萬元、661 383.29 萬元、745 254.06 萬元，超過平均資產數值的有必康股份、恒瑞醫藥、南京醫藥、美年健康。

表1 江蘇前四位醫藥上市公司資產規模 單位：萬元

（2）負債規模。 如表 2，2016 年、2017 年、2018 年江蘇醫藥類樣本上市公司負債平均值分別為：20 0711.09萬元、256 198.03萬元、308 103.17萬元。超過平均負債數值的有南京醫藥、必康股份、美年健康、江蘇吳中。

表2 江蘇前四位醫藥上市公司負債規模 單位：萬元

（3）資產負債率。2016年、2017年、2018年江蘇醫藥類上市公司資產負債率平均值分別為：31.33%、30.80%、32.42%。 如表3，表4所示，其中資產負債率較高的南京醫藥、必康股份、江蘇吳中，而資產負債率較低的有恒瑞醫藥、精華制藥、魚躍醫療。

表3 高資產負債率的江蘇醫藥上市公司

表4 低資產負債率的江蘇醫藥上市公司

2.2 利潤表項目

（1）收入總額指標。 如表 5，2016 年、2017 年、2018 年江蘇醫藥類樣本上市公司收入總額的平均值分別為：455 067.64萬元、521 063.91萬元、620 680.87萬元，而收入總額指標是反映公司經營成果的重要指標，排名前四位的分別為：南京醫藥、恒瑞醫藥、美年健康、必康股份。

表5 江蘇前四位醫藥上市公司收入總額 單位：萬元

（2）凈利潤指標。2016年、2017年、2018年江蘇醫藥類樣本上市公司凈利潤的平均值分別為：44 319.13萬元、52 861.56萬元、57 990.93萬元。而凈利潤指標是反映公司投入與產出效益的重要指標，排名首位的是恒瑞醫藥，2016年、2017年、2018年凈利潤分別為 263 419.48 萬元、329 295.33 萬元、406 118.43 萬元，其平均值為332 944.41萬元；而排在末位的是江蘇吳中，2016年、2017 年、2018 年凈利潤分 別為 7 804.98 萬元、13 525.77 萬元、－28 232.71 萬元，其平均值為－2 300.65 萬元。

2.3 現金流量表項目

現金流量表是反映收益質量的動態報表，從投入產出的角度來看，現金流量可以進一步細分為現金流入與現金流出，現金凈流量是現金流入與現金流出之差。根據排列組合可以得到8種可能現金凈流量形式，為了表達方便，表6中的公司以英文字母（見引言）表示，經過統計分析得到六種現金凈流量形式。

表6 醫藥公司現金凈流量正負模式組合

現在以表中最常見的（正，負，負）形式來說明，該結果表示經營現金凈流量為正，投資與籌資現金凈流量為負。對于正常生產經營的企業來說，經營現金凈流量為正表示經營活動正常，而投資現金凈流量為負，表示購置固定資產等投資較大，籌資現金凈流量為負，表示企業支付的融資成本較大，從表6僅僅可以初步判斷企業的經營狀況，例如代號K的南京醫藥，2016年與2018年經營現金凈流量為負，說明財務指標出現異常，因此管理部門要引起注意。

3 C－D生產函數的指數模型及EXCEL擬合

3.1 簡單投入產出指標

（1）資產盈利能力。反映資產盈利能力的指標是資產收入率，即醫藥公司經營年收入總額與當年資產平均值之比，該指標可以直接衡量醫藥企業單位資產的投入產出效率，如表7，排名前四位的是南京醫藥、恩華藥業、海辰藥業、恒瑞醫藥。

表7 資產獲利能力前四位的江蘇醫藥上市公司

（2）經營盈利能力。衡量經營盈利的主要指標是營業凈利潤率，即醫藥公司凈利潤與營業收入之比，如表8，排名前四位的是恒瑞醫藥、千紅制藥、精華制藥、魚躍醫療，2016年、2017年、2018年14家醫藥類上市公司營業凈利潤率平均值分別為：13.52%、11.74%、8.84%。

表8 經營獲利能力前四位的江蘇醫藥上市公司

（3）資本盈利能力。衡量資本盈利能力的主要指標是凈資產收益率，該指標是衡量上市公司經營業績的關鍵指標。該指標是凈利潤與所有者權益平均值之比，如表9，排名前四位的是恒瑞醫藥、恩華藥業、海辰藥業、魚躍醫療。2016年、2017年、2018年14家醫藥上市公司凈資產收益率平均值分別為：10.88%、10.33%、9.86%。

3.2 復雜投入產出指標

（1）C－D 指數生產函數模型。 C－D（Cobb－Douglas）生產函數是20世紀30年代美國經濟學家和數學家合作構建的，反映生產經營中勞動、資本以及專業化管理等生產要素投入與產出之間的具有復雜關系的方程。C－D生產函數是一種包含多個變量相互影響的指數生產函數，其數學表達式為：

Q＝AMαNβ

表達式中的Q代表生產過程中的產出，通常以生產產量來衡量；參數M、N代表生產過程中的投入，通常代表勞動和資本投入量；A、α、β、是三個重要的評價參數，A代表技術水平，對于另外兩個參數則有：

假如α＋β＝1 代表規模報酬不變；

α＋β＞1 代表規模報酬遞增；

α＋β＜1 代表規模報酬遞減。

假設A＝A0ekt，兩邊取對數，則有如下方程：

ln（Q）=ln（A0）+kt+αln（M）＋βln（N）

令：q=ln（Q）；a0=ln（A0）；m=ln（M）；n=ln（N）

最后得到：q＝a0+kt+αm+βn

利用最小平方法求未知參數 a0，k，α，β。

（2）EXCEL計算機擬合。為了提高計算效率，通常采用計算機求解，本文采用EXCEL 2010處理，即在菜單數據中的數據回歸分析計算相關參數，具體操作見圖1界面，從而得到相應的C－D生產函數。

4 典型醫藥上市公司C－D生產函數構建

從以上計算分析可知，恒瑞醫藥在資產盈利能力、資本盈利能力以及經營盈利能力均處于行業領先。根據公式Q＝AMαNβ需要確定投入產出指標，考慮到數據收集以及信息的可比性，以恒瑞公司財務報表為依據，產出指標選擇營業收入，投入指標選擇銷售費用、營業成本。

4.1 恒瑞醫藥長期C－D生產函數

2010年至2018年恒瑞醫藥投入產出主要指標如表10，在EXCEL軟件中進行指數回歸分析，其主要統計數據見表11，可以看出指標擬合效果很好。

最后得到相關參數如下：α=0.577 2，β=0.130 8，m=0.070 5，a0=7.080 0，經過變換有C－D生產函數：

Q1=1 187.968 5e0.0705tM10.5772N10.1308

4.2 恒瑞醫藥中期C－D生產函數

2016年至2018年按照季度統計，恒瑞醫藥投入產出主要指標如表12，EXCEL軟件中進行指數回歸分析，其主要統計數據見表13，可以看出指標擬合效果很好。

最后得到相關參數：α=0.298 3，β＝0.396 9，m=0.017 3，a0=7.676 8，經過變換有C－D生產函數：

Q2=215 7.704 1e0.0173tM10.2983N10.3969

5 總結

（1）本文是以上海、深圳證券交易所上市的江蘇醫藥類戰略性新興產業為研究樣本，要求具有三年及以上完整的財務報告等資料，同時考慮到數據收集的方便，在構建醫藥類C－D生產函數時，以醫藥類公司披露的資產負債表、利潤表為主要依據。

表10 恒瑞醫藥長期投入產出指標

表11 恒瑞醫藥長期擬合統計分析

表12 恒瑞醫藥中期投入產出指標

表13 恒瑞醫藥中期擬合統計分析

（2）在對醫藥類樣本公司經營效率進行分析時，不能需要考核其產出指標，例如：收入、利潤以及現金凈流量等指標，而且更應該綜合衡量其投入產出效率，例如：總資產利潤率、凈資產收益率等。

（3）經過EXCEL軟件指數擬合得到C－D生產函數，其中長期生產函數Q1、中期生產函數Q2中的投入產出指標分別以年、季為單位進行計量的，盡管α、β均為正數，也就是投入增加會導致產出的增加，但是兩個生產函數均有α+β<1，說明其規模報酬呈現遞減趨勢，因此應加強科技創新以實現企業的可持續發展。

（4）通過財務報告中的資產負債表、利潤表可以對醫藥類公司做出投入產出的初步分析，財務指標分析的特點是適應短期簡單指標；而C－D生產函數可以動態反應醫藥公司的中長期發展規律，這時往往涉及多個指標之間的復雜關系。本文的創新之處在于將兩者有機相結合，為制定醫藥公司經營戰略提供借鑒依據。