深圳王子新材料股份有限公司償債能力的專題研究

楊夢琪

（西安石油大學 經濟管理學院，西安 710065）

1 公司概況

1.1 公司簡介

深圳王子新料股份有限公司（以下簡稱“王子新材”）成立于1997年，是國內中小板上市公司（股票代碼：002735）。公司的主要生產目標就是制造零缺陷產品，最先引入品質管理。經過20多年發展，公司規模與實力迅速壯大，在全國擁有30多家分（子）公司和派駐機構。主要產品為可視化包裝材料、傳統塑料托盤和膠袋包裝材料等，多集中于電子產品和家用電器包裝行業。

2 案例分析

2.1 運用PEST分析企業內外部環境

（1）政治背景

中國制造業增加值占全球制造業的20%，但與西方發達國家接近，卻華而不實。主要由于缺少自主創新力，核心的技術和關鍵元器件還未掌握；產業結構不合理，大多數產業仍然停留在價值鏈的中低端。

（2）經濟環境

工信部《2018年電子信息制造業運行情況》指出，2018年，電子信息制造業有了更大的突破，增幅達到13.1%，整個電子器件制造業同比增長率達到14.5%。電子信息制造業亦然。如果未來全球經濟因無法升級系統而造成消費需求降低，將會對公司業績造成影響。

（3）社會因素

制造業可以分為兩部分來看，高科技制造業有電器、計算機制造等；傳統制造業有酒、食品、紡織、農副產品生產加工等。可以看出，人民的生活與制造業緊密相關。高新科技制造業近幾年一直保持強勁的發展勢頭，而傳統制造業在0線上下，各占據半壁江山。

（4）技術變更

企業只有與政府、科研機構、金融服務機構高效合作，加強內部管理，其創新能力才能得到開發，技術創新和產業變革才能有望實現。

2.2 Z－score 模型下的償債能力分析

2.2.1 Z－score 模型具體運用

本文從中Z－score中選擇兩個指標——X1和X4，分別計算，并以此對王子新材的償債能力進行分析。

X1＝凈營運資本／資產總額。該指標值越大，表明企業資產的流動性越強，財務狀況也越理想。

X4＝（股票市值×股票總數）／總負債。該比率衡量企業的價值在負債超過資產之前，能夠多大程度負擔起企業的運營。

由于Altman的Z－score模型對企業財務危機的預測并非長期，在運用時，時效性是一個重要的考慮因素。

表1 X1與X4各年的數值

由表1可以看出，2015年至2018年期間，指標X1一直呈現下降趨勢。說明該公司資產不能及時變現，資產之間的流動轉換力也在下降，財務狀況并不是很樂觀。出現指標下降的情況可能有以下原因：①2018年王子新材新設了三家公司；收購了一家公司，導致長期股權投資多了1 500多萬元，固定資產增加了近1倍。②并購了重慶富易達，導致商譽增加6 800多萬元。③因為并購重慶富易達向銀行申請并購借款，使得長期借款增加6 000萬元。

同理，由X4的性質可知，王子新材X4比率的降低，意味著呈現高風險的境況。同時，指標值越大，企業越有投資價值，而王子新材指標下降也就印證了其投資價值的降低。2016－2017年，X4指標由4.09下降至2.1，是因為應付賬款多了近一倍（源于設備和材料的購進），其他應付款賬目也多了9 000多萬元（股權激勵回購義務和部分往來款的增加）。

2.2.2 利息保障倍數

利息保障倍數＝EBIT／利息

利息保障倍數指標反映企業需要償還的債務利息占企業經營收益的比例。一般而言，利息保障倍數越大，企業能夠支付利息的能力也越強。利息保障倍數反映的不光是企業的賺錢能力，還有其對債務人到期如實償還債務的承諾，在多大程度上可以實現。利息保障倍數，它至少大于1，比1大的值越多，說明該企業長期償債能力越強。

利息保障倍數的分子應該只包括企業的經常性收益，比如銷售低碳外包裝的業務，而不是銷售其固定資產這種非經常性發生的業務所產生的收益。其中，利息費用不僅包含當期發生的相關費用（特指反映利息的費用），還應該包括予以資本化的利息費用。

表2 兩家公司各年度的利息保障倍數

從表2中可以看到，王子新材四年中有三年的利息保障倍數為負值。一般而言，利息費用為負是由利息收入高，而利息費用低所導致的。企業進行理財投資可能會采用較為保險的方式來進行。

根據王子新材的年報可以發現，在2017年根據成本法核算的長期股權投資增加了470萬元，其他收益來源主要有實業穩崗補貼、政府給予的應用資助；而同年并未發生從銀行貸款或者其他形式產生的利息。因此，視為有虧損的情況出現，降低了償還到期債務的保證程度。

鞍鋼股份的利息保障倍數更為穩定，波動較小，基本上為正值。鞍鋼股份的國企性質決定了國家會給予一定的政策和經濟支持，在企業戰略決策與市場分析上，鞍鋼股份更勝一籌。

2.3 研究分析

2.3.1 研究意義

為什么說長期償債能力更重要呢？是因為在企業長期發展的過程中，很難不會舉債經營，單靠投資者的投入也不容易有持續的經營收益。

2.3.2 影響因素

（1）企業的資本結構

由于負債來源于王子新材的外部，所有者權益是自有的，這就決定了企業可以長期使用的所有者權益，股東無權隨意收回，也無法提出強制性股利支付要求。

表3 王子新材歷年所有者權益比率

表3顯示，所有者權益比率無疑是在逐步下降的。由于所有者權益在資產中的占比與企業的財務實力呈正相關關系，如果王子新材的負債過多，就會面臨更大的償債壓力，如果固定的利息支出也只增不減，則很可能無力支付到期債務本息。因此，企業的財務風險與長期償債能力呈現的是一種負相關的關系。

（2）企業的資產結構

資產結構通常可以看出企業有哪些不同的資產，反映企業各種資產占總資產的比例。資產之間的流轉速度與企業盈利能力、資產變現的風險都是負相關關系。如果企業的流動資產權重更大，其資產流轉速度也是快的，但對企業盈利能力和償還長期債務的能力卻是不利的。

3 案例建議

（1）優化企業發展戰略

在企業制定發展戰略時，立足點往往更傾向于使企業能夠在同行業競爭中占據優勢，擴大企業的規模，提高市場占有率。在這種戰略規劃的背后，隱藏著管理層對企業現有的資金及經營狀況的過度樂觀，財務報表使用者也會擔心企業的盈利狀況。因此，應有的放矢地在企業承受能力范圍內選擇并規劃企業的戰略布局，這樣才有益于企業長遠穩定的發展。

（2）優化資產結構及資本結構

資產結構方面，債權融資的優勢不僅體現在能為企業帶來更多的擴張機會，同時還可以促進一家企業的可持續增長；當然，憑借租賃融資來改善資產結構的狀況，也不失為一種不錯的選擇。當選擇資金帶來后果的嚴重程度低于租賃費用時，直接購買資產就是更好的；如果租賃更為經濟，企業可以將資產出售后再租回來，進而優化企業的資產結構。

（3）科學融資

企業融資的方式有很多，不同的企業有不同的偏好，不同的融資方式對企業資本結構、融資成本、風險程度和資金靈活性的影響也不盡相同。正是因為每種融資方式都會有它自己的優點與缺點，所以應當根據企業自身的實際情況，結合每種融資方式的特點進行合理融資，使融資成本與風險能夠降低至企業能夠承受的范圍之內。

（4）制訂合理的償債計劃

在企業償還債務之前，先制訂一個初步的計劃，再依據計劃開始實施。只有在企業的債務合同、實際生產經營狀況都比較明晰之后，才能制訂出合理的償債計劃。同時企業難免會發生或有負債，如對外擔保、未決訴訟等。為了避免在未來出現或有負債，應當對企業的負債進行全面評價，在企業內部建立風險應急管理機制，加強風險管理。