西藏上市醫藥公司的財務風險分析
——以易明醫藥為例

(西藏民族大學 陜西 咸陽 712082)

一、公司簡介及主要財務數據

(一)公司概況

西藏易明西雅醫藥科技股份有限公司(簡稱“易明醫藥”)，成立于2007年12月，法定代表人高帆，注冊地為拉薩經濟技術開發區林瓊崗路6號，注冊資本為1.9億元，主要銷售中藥材、中藥飲片、中成藥、化學藥制劑、抗生素制劑、化學原料藥等。公司始終堅持走研發創新路線，現有青稞茶系列項目小容量注射劑等項目的研發。企業擁有包括多項國內首仿藥物專利和藥品專利。在2018年與彭州政府簽署戰略合作協議，為企業的蓬勃向上發展助力。

(二)公司主要財務數據

從易明醫藥主要財務數據可以看出，易明醫藥的總資產、所有者權益均有所增加，2018年的總資產大約是2014年的2.8倍左右。同時，營業收入也在持續不斷地增長，但在2017年和2018年，盈利能力和凈利潤呈下滑趨勢，不增反而下降，說明易明醫藥投資風險較大，可能會給股東帶來較高的投資風險。易明醫藥的主要財務數據見表1：

表1 易明醫藥2014—2018主要財務數據(單位：萬元)

數據來源：易明醫藥年度財務報告整理得出。

三、財務風險指標體系

(一)籌資風險

籌資風險主要是指由于借款到期不能償還為企業帶來的風險。由于自有資金不足，公司經常要舉債來籌集其所需資金，如果投入后能按預期計劃進行，生產經營活動穩定，就能及時償還借款，不會造成財務風險，還會從舉債經營中獲利，但是如果缺乏按時償還的能力，就會進入債上加債的惡性循環，威脅企業的生存。因此投資者都格外關注企業是否能到期償還債務的能力，我們可以用一些財務指標來衡量籌資風險的大小。

1、現金比率

現金比率是公司及時償還債務的有效指標，也是債權人確定企業償付能力的重要工具。易明醫藥的現金比率在2014—2018年分別為43.94%、35.49%、316.46%、207.4%、173.4%，而西藏藥業的數據分別為49.6%、166.04%、23.27%、119.35%、202.6%，海思科的數據分別為179.24%、120.29%、180.57%、50.26%、48.71%。易明醫藥和海思科的現金比率波動都較大，易明醫藥的現金比率在2016年猛增到316.46%，之后一直保持較高的比例，而海思科的現金比率從2017年開始就劇烈下降，下降到2018年的48.71%，兩家企業的狀況剛好相反。和西藏藥業相比在2016年兩者就又形成鮮明對比，易明醫藥的現金比率幾乎西藏藥業的14倍。

2、資產負債率

易明醫藥的資產負債率在2014—2018年分別為33.27%、37.58%、14.07%、17.56%、18.41%，而西藏藥業的數據分別為60.42%、31.21%、71.27%、12.22%、10.86%，海思科的數據分別為26.7%、33.18%、39.03%、52.05%、54.32%。易明醫藥和西藏藥業的資產負債率在近幾年均有所下降，而海思科的資產負債率在逐年上升。西藏藥業從2016年的71.27%降到2018年的10.86%，說明企業一直在縮減長期負債，其籌資的風險也逐漸降低。易明醫藥自上市以來資產負債率就保持的比較平穩，說明其近幾年沒有加大負債籌資力度，說明其償債能力是較強的。海思科的資產負債比率近幾年一直在增加，說明其一直在籌資擴充企業資本，相比西藏企業而言，舉債經營已經超過50%，其財務風險還是較大的。

(二)投資風險

投資風險即企業的投資環境發生變化時，預期的收益與實際收益之間存在的偏差。要減少投資風險就要縮小實際利潤和預期利潤之間的差距，提高企業的獲利能力，當獲利能力較大時，投資風險就較小。因此，可以通過盈利能力指標來分析企業的投資風險。

1、銷售毛利率

易明醫藥的銷售毛利率在2014—2018年分別為11.65%、14.42%、12.25%、15.9%、5.17%，而西藏藥業的數據分別為1.21%、6.56%、25.02%、25.59%、21.22%，海思科的數據分別為37.22%、30.69%、31.53%、12.34%、9.27%，可以看出易明醫藥和海思科都有下滑趨勢。從2014年到2017年，易明醫藥整體都保持在10%左右，而在2018年直接降到5.17%，下降了近一半，而西藏藥業的銷售凈利潤一直較平穩，都在20%左右，說明不是外部環境而導致西藏整體制藥業的利潤水平下降，是企業內部的一些不確定因素導致盈利能力明顯下降。

2、凈資產收益率

易明醫藥的凈資產收益率在2014—2018年分別為18.07%、20.15%、9.97%、10%、4.08%，而西藏藥業的數據分別為5.19%、18.72%、30.02%、11.24%、9.57%，海思科的數據分別為21.38%、17.26%、19.99%、11.96%、16.44%。從數據中發現易明醫藥的整體波動還是較大的，其在2015年達到最高的20.15%，在之后幾年一直下降，即使在2016年上市時凈資產收益率和幾家公司相比也是最低的，并且在2018年降至4.08%，說明企業沒有充分利用股東的自有資金發揮效應，凈利潤的減少導致凈資產收益率也下降。

(三)資金回收風險

資金回收風險主要是轉化過程中資金的時間和金額的不確定性所帶來的風險。企業外部環境和內部管理是造成資金回收風險的主要因素。可以通過存貨周轉率和應收賬款周轉率來分析。

1、存貨周轉率

存貨周轉率越快，表明企業產品轉化為資金的效率越快，可以通過提高存貨周轉率來增加產品的流通，迅速轉化為資金，提高其變現能力。易明醫藥的存貨周轉率在2014—2018年分別為3.53%、2.8%、3.16%、3.07%、10.59%，可以看出存貨周轉率逐年提高，說明企業存貨管理水平在加強，銷售能力也在提高，雖然存貨金額較2017年提高，但存貨周轉速度加快可以彌補這部分風險敞口。

2、應收賬款周轉率

應收賬款周轉率可以解釋公司收款的速度、壞賬損失、還款速度等。易明醫藥的應收賬款周轉率在2014—2018年分別為19.85%、9.22%、6.98%、4.75%、5.97%，可以看出應收賬款周轉率逐年在下降，企業的大部分資金質押在應收賬款上，資金流轉速度變慢。如果發生意外，公司的應收賬款無法收回，導致企業資金鏈斷裂。

四、存在問題及成因

(一)貨幣資金持有量過大。

(1)通貨膨脹風險。從經濟學的角度來看，當貨幣的發行量超過流通量時，價格將上漲，貨幣將貶值。而持有過多的資金，不去合理運用，一旦遇到通貨膨脹，資金就會貶值，由此為企業帶來風險。

(2)利率變動風險。在2018年易明醫藥從中國銀行抵押借款4000萬，年報中顯示有1.83億元募集資金仍然存放于募集資金專用賬戶中。表明企業沒有合理運用募集的資金，使大量資金沉淀下來，造成閑置浪費。因經濟市場的變化，利率可能及時調整，而帶來企業償還籌集資本的風險變化。

(二)營業利潤大幅下降

(1)主要產品成本變動。從2018年財務報表可以看出，營業成本增加較大，占到營業收入的68%，這是利潤下降的主要原因。從2018年年報披露信息可知，由于“兩票制”的影響，在主要產品瓜蔞皮注射液的市場推廣成本直接加大，占到營業成本的69.23%。

(2)研發費用減值損失。由于研發費用的增加，在2017年研發費用為359萬元，在2018年研發費用為1641萬元，較上年同期增長356.67%，主要系本期全額計提“注射用鹽酸環維黃楊星D項目”損失1225萬元所致。

(3)財務費用增加。財務費用和2017年相比同期增加486.9%,主要系本年較上年新增短期借款3000萬元產生的利息指出所導致。由此綜合使得營業利潤直接減少2176萬元，凈利潤同2017年相比下降139%。

(三)資金的回籠有所降低。

(1)醫藥行業政策變動。在2018年“兩票制”在全國范圍內全面實施，公司與第三方藥品生產合作商的合作模式發生變化，產品市場競爭激烈，企業要擴大市場份額，采取的一系列措施，而使應收轉款周轉率加大，資金的流轉較慢。

(2)應收賬款管理不善。企業的庫存周轉速度加快，而應收賬款周轉速度卻在下降，說明企業的在利用賒銷政策，擴大銷售，但是又沒及時收回資金，從年報數據來看，公司每年計提的壞賬損失還是較大的。企業應增強應收賬款的管理，確保及時收回貨款。

五、防范風險的措施

(一)加強資金管理，優化資金配置。

在2018年易明醫藥雖然已委托理財累計實施3.65億元，獲得收益333.59萬元，但是其貨幣資金持有量仍然較大，應加強貨幣資金的有效管理，最大限度的提高資金的使用效率。建議在募集的資金沒有投入項目之前，可以買入一些短期理財產品，或買入交易性金融資產以增強貨幣資金的流通，也增加了企業的價值。

(二)加強項目管理機制，及時應對醫療政策的改變。

企業應加強項目管理機制，預測研發費用、隨時關注研究趨勢，而不是投資后發現繼續研究的風險加大，而停止項目，造成很大的資源浪費，使得公司損失加重。企業應及時監測項目的研發程度，評估存在風險的大小。尤其近幾年醫保政策的波動，對企業的產品影響較大，管理者根據出臺的措施，及時調整產品生產、銷售結構。

(三)加大新產品的研發

易明醫藥太過依賴單一產品的銷售，其中瓜蔞皮注射液的銷售占到2018年營業收入的54%，如果未來瓜蔞皮注射液銷售下降或未來出現質量問題，這將嚴重影響企業的盈利能力，為企業帶來較大的風險。企業應加大創新研發新產品，使得快速占有市場份額，才能更快速發展。

通過對易明醫藥財務風險的分析，可以看出易明醫藥在投資風險、資金回收風險方面存在一定的隱患，因而管理者需要在這些方面采取有效措施加強風險的管理。本文的研究尚存在一些不足，但是利用財務報表數據，進行財務指標的定量分析，可以得出可靠的結論，為公司分析財務風險提供參考。