從財務角度探究企業成長與轉型

秦華

摘 要：當下中國經濟整體形勢不是很好，必然出現不少無法適應“新環境”的企業破產，但是少數在“新環境”之下進化了的巨頭將迅速崛起。就蘇寧易購的所處行業、內外部環境、財務報表和企業估值與前景預測進行詳細的分析和研究。通過財務視角可以更深層地了解蘇寧易購這家企業，是如何在“新環境”之下不斷進行調整和轉型成為行業的佼佼者的。

關鍵詞：蘇寧易購;宏觀環境;財務報表;企業估值;前景預測

中圖分類號：F272? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）12-0005-02

一、公司簡介

（一）總體介紹

蘇寧易購于2009年8月上線試運營，2010年2月1日正式上線，作為蘇寧云商集團股份有限公司旗下新一代B2C網上購物平臺，現已覆蓋傳統家電、3C電器、日用百貨等品類。目前，蘇寧易購具有上千億元的采購規模優勢、遍及全國30多個省1 000個配送點3 000多個售后服務網點。未來三年，蘇寧易購將依托強大的物流、售后服務及信息化支持，繼續保持快速的發展步伐;到2020年，蘇寧易購已實現3 000億元的銷售規模，已成為中國領先的B2C平臺之一。

（二）公司定位

蘇寧易購是建立在蘇寧電器強大后臺基礎上的電子商務平臺，以上市公司控股的獨立公司進行運作，作為與實體連鎖平行的銷售渠道，蘇寧易購旨在通過利用蘇寧既有優勢，通過自主采購、獨立運營，利用10年的時間，打造與線下蘇寧等量齊觀的虛擬蘇寧。品類拓展上，蘇寧易購不拘泥于家電零售，在快速消費品、百貨產品、家居產品、娛樂產品、圖書、虛擬產品等領域，全面布局，利用網絡平臺便捷的優勢，提供一站式的購物體驗，實現由家電3C零售商向綜合產品零售商的轉型。在區域覆蓋上，蘇寧易購將會依托香港、日本的平臺，利用網購領域無國界的特點，借助強大的管理后臺、技術平臺，同步進軍國際電子商務市場，并向東南亞地區實現滲透。

二、行業分析

（一）行業發展

1995年中國建設的第一個商品訂貨系統和馬云創辦的“中國黃頁”將互聯網應用于商務，標志著中國電子商務模式的開始。1999—2003年，阿里巴巴和當當等電子商務企業成立，淘寶網的創立，標志著電子商務以面向市場的特點進入了新的發展階段。2008年，網上零售業務進入了爆發和大規模增長階段。

（二）行業現狀

從品牌數量上來看，從2018年開始，B2C電商迎來了上市熱潮，包括小米、寶寶樹等公司紛紛登陸資本市場。截至2019年5月5日，國內電子商務（含B2B電商、B2C電商、跨境電商、生活服務電商）已上市的公司共54家。

2018年中國電商零售市場份額中，阿里巴巴以58.2%占據首位，京東銷售額占17.3%，兩家電商合計占據3/4份額，占有絕對競爭勢。第二梯隊企業相較淘寶和天貓的市場規模仍存在較大差距，快速崛起的拼多多占5.2%，此前份額僅為0.1%;蘇寧、唯品會及國美電器的市場份額為1.9%、1.8%和 0.7%。長尾企業數量眾多，隨著跨境、生鮮、母嬰等垂直領域的興起，初創企業競爭激烈。區域分布上，北京、上海對電商公司的吸引力依然領先于其他城市。北京占比超33%、上海超20%，這兩個城市的電商上市公司數量占總數的五成以上。

三、宏觀環境分析（PEST）

（一）人口環境

對于我國而言，人口基數大，增長速度較快，年齡結構輕，所以龐大的人口基數和結構為電子商務的發展提供了良好的發展機遇。

（二）經濟環境

隨著經濟的快速發展，人民生活水平顯著提高，人均購買力增強，人們對生活水平的要求也越來越高。2001年我國城鎮居民人均消費性支出為3 869元，2010年度中國城鎮居民人均消費性支出為13 476元。居民收入和消費支出雙雙增長預示著購買力增強，網購市場有著堅固的基礎。

（三）政治和法律法規環境

近年來，政府對于電子商務越來越重視，出臺了一系列鼓勵電子商務發展的法規政策，旨在加快發展當地企業電子商務化進程。與此同時，企業也憑借電子商務的優勢實現新渠道發展。

（四）社會文化

我國網民數量和規模飛速發展，中國互聯網絡信息中心發布的統計數據顯示，2011年中國網絡購物用戶增長20.8%，用戶總規模已達到194億人?？梢钥闯?，消費者的網絡購物理念和習慣正在形成。

（五）科學技術

我國信息基礎設施良好，并且數字化，智能化及5G技術，尤其是移動終端支付系統的發展給電子商務企業提供了良好的技術支持。

四、財務報表分析

（一）現金流量表

1.經營活動。經營活動產生的現金流總體較為平穩。在2012—2014年略有下降，2014—2016年緩步上升，但在2016年以后下降幅度略大，并在2017年和2018年為負值。然而2017年和2018年蘇寧營業收入是比2016年高的，現金流為負值的原因是應收賬款加大了對供應商的資金支持力度。綜合公司利潤變動情況和應收賬款回收期情況來看，蘇寧的經營情況總體平穩向好。

2.籌資活動?；I資活動現金流量在2016年、2017年、2018年出現了比較劇烈的波動。2016年籌資凈現金流量出現顯著增長主要是由于2016年公司完成非公開發行普通股股份，導致現金流入大幅上升。2017年現金流入回落到正常水平，并且由于本期公司債到期，用于償還債務支付的現金流出量較大，使籌資活動現金流量為負。2018年，現金流量凈額又有較大幅度上升的原因在于子公司籌集到較多資金，并且發行了公司債使現金流入顯著上升。

3.投資活動。投資活動產生的現金流量凈額在2016年發生很大變動，是由于公司投資支付的現金大幅上升，即公司出資人民幣約140億元認購了阿里巴巴集團發行的普通股份。2017年由于售出部分阿里巴巴股份，使投資活動現金流量凈額大幅上升。2018年同樣由于公司出售阿里巴巴股份帶來大量現金流入，但由于報告期內公司投資深圳市恒寧商業發展有限公司等，投資支出大幅上升，使凈額略有下降。

（二）資產負債表

1.資產端分析—總資產規模。2012—2014年，公司資產規模一直保持較為平穩的狀態。而2015—2018年總資產實現快速擴張。2015年開始，本就龐大的蘇寧資產又迎來了一個跨越式發展。主要是因為蘇寧創新資產運作模式，采用資產證券化轉讓門店，獲得充?；鼗\資金基礎上，擴張優質門店。同時線上線下雙線發展，豐富全品類商品和重金打造物流，資產規模急速擴張。就資產規模來說，蘇寧與同行業競爭者——京東，齊頭并進，并且遠好于國美。

2.資產端分析—流動資產。應收賬款規模和周轉天數整體呈現u型。主要是因為2012年后，家電激勵政策退出，公司加快收回政策補貼墊款，應收賬款減少。而近年放寬了應收賬款控制，2015年蘇寧任性付上線，為消費者提供超前消費服務。同時，通過放寬供應商應收賬款控制打造供應鏈金融業務，加強了上下游關系。且2018年報表顯示，大多為一年以內應收賬款，應收賬款收回信心樂觀。應收票據、應收賬款、存貨、預付賬款都屬于被占用的資金，蘇寧這四項占營收比重2018年為22.3%，去年同期為18.4%，升幅有點大，說明行業競爭在加劇。

3.資產端分析—非流動資產。由于電商發展的沖擊和蘇寧對未來智慧零售的預測，蘇寧有意識地嘗試轉變為輕資產運營模式。所以除了可供出售金融資產發生巨大轉折以外，包括固定資產和在建工程在內的非流動資產都比較穩定。

4.負債端分析—短期負債。蘇寧易購貨幣資金遠高于它的短期借款，短期償債能力較為穩定，且略有提高。2017—2018年，短期借款急劇增加，可能是因為蘇寧易購持續發力，滿足其子公司蘇寧金服的供應鏈融資以及消費信貸業務的需求。近三年相較京東和國美，短期借款償還壓力較小，有較好的短期償債能力。

5.負債端分析—長期負債。因為蘇寧本身長期負債不多，因此有較好的長期償債能力，長期發債的趨勢較為樂觀。產權比率和資產負債率高度統一。蘇寧的產權比率有下降的趨勢且相比同行業其他公司來說較低，特別是相較于國美。

（三）利潤表

1.盈利能力。2012—2013年，蘇寧零售事業的發展進入了轉型提速的深化階段。2013年，公司更名為“蘇寧云商”，全面轉型云商發展模式。在經營效益方面，報告期內由于外部環境不甚理想，公司采用了較為積極的價格政策以拉動銷售，為推進O2O模式的落地實踐，提升客戶體驗，公司加大了線上線下業務的聯動，廣告促銷投入相應增加。由于大額非經常性損益的影響，蘇寧凈利率已失真，所以分析核心利潤即可。核心利潤率2013—2015年持續降低至-1.7%，2016—2017年開始回升至-0.3%，但2018年沒有進一步提升，略微降至-0.4%。近年來，蘇寧盈利能力的逐步提升，互聯網零售模式的轉型已取得一定成果。在國內消費市場繼續保持穩定、弱復蘇態勢下，公司繼續推進實施智慧零售戰略，豐富商品品類，優化供應鏈，盈利能力大幅提升。

2.收入利潤及費用分析。蘇寧易購2018年營收2 450億元，同比增長30%，2019年一季度營收622億元，同比增長25%。首先，毛利率和銷管研費用率，2018年毛利率提升0.9個百分點，銷管研費用率提升0.1個百分點。本來隨著現有業務的不斷優化與效率提升，二者應該是可以繼續提升和下降的，但隨著2018年蘇寧小店的大規模鋪開和2019年對家樂福中國的收購，一切又都充滿了變數，蘇寧的轉型之路依然漫長。其次，財務費用率2018年大幅提升0.3個百分點，主要因為零售業務和金融業務的需求，隨著蘇寧小店和金服的出表，蘇寧易購2020年財務費用率應該能有所降低，至少不會繼續升高，不過2019年仍然會有部分影響。最后，資產減值損失率，2018年大幅提升0.5個百分點，主要因為貸款減值、固定資產減值、商譽減值、可供出售金融資產減值大幅攀升。固定資產減值，主要是房屋及建筑物減值，具體原因不詳;商譽減值主要是日本LAOX和天天快遞減值，主要是天天快遞，2017年虧損5.8億元，2018年虧損13億元，如果不能盡快盈利，20億元商譽的天天快遞還會減值很多年。

五、企業估值與前景預測

由于蘇寧易購背靠蘇寧集團，盡可以將虧損的子公司轉讓給集團關聯方，騰挪的空間比較大，所以蘇寧易購因為虧損而退市的風險不大。

近期來看，蘇寧易購總體收益較為穩定，但是未來收益存在不確定因素，國內券商認為蘇寧易購2019年能夠保持較好收益，外資評級機構給予好評。關于投資風向，蘇寧易購（002024）已連續下跌5天。短期趨勢來看弱勢下跌過程中，可逢高賣出，暫不考慮買進。中期趨勢來看下跌有所減緩，仍應保持謹慎。而長期趨勢來看，迄今為止，共24家主力機構，持倉量總計44.03億股，占流通A股56.63%。

風險偏好型選手可買入，蘇寧若實現零售轉型戰略，未來可期，而風險規避型選手則建議減持。

六、結語

本文就蘇寧易購的所處行業、環境、財務報表和企業估值與前景預測進行了詳細的分析和研究。通過財務視角可以更深層的了解蘇寧易購這家企業。當下中國經濟整體形勢不是很好，中國的市場，必然出現不少無法適應“新環境”的企業破產。但是，少數在“新環境”之下進化了的巨頭，將在這一片廢墟中迅速崛起。蘇寧易購將是這個“新環境”之下脫穎而出的佼佼者，讓我們一起拭目以待吧。

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