結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管新規(guī)成效評估與優(yōu)化路徑

王寶杰 孫點(diǎn)婧

2019年10月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，結(jié)構(gòu)性存款迎來了“嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代”。結(jié)構(gòu)性存款在中國已有近20年的發(fā)展歷史，為何在近幾年突然出現(xiàn)爆發(fā)式增長，發(fā)展中涌現(xiàn)了哪些亂象，為何新規(guī)出臺(tái)后規(guī)模下降卻又在幾個(gè)月后出現(xiàn)反彈，結(jié)構(gòu)性存款發(fā)展的背后深刻反映了我國利率市場化改革、商業(yè)銀行發(fā)展中存在的問題。

新規(guī)劍指結(jié)構(gòu)性存款亂象

結(jié)構(gòu)性存款并非新生事物，國外的結(jié)構(gòu)性存款誕生于20世紀(jì)80年代，主要針對高凈值客戶提供理財(cái)服務(wù)。從2002年光大銀行率先推出外匯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品至今，結(jié)構(gòu)性存款在我國已有近20年發(fā)展歷史，但規(guī)模一直不大，產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià)仍處于初級水平。

2018年“資管新規(guī)”出臺(tái)后，銀行保本理財(cái)業(yè)務(wù)退出歷史舞臺(tái)。對銀行而言，其理財(cái)產(chǎn)品相較公募基金失去優(yōu)勢，資金開始分流;與此同時(shí)，銀行在監(jiān)管指標(biāo)下背負(fù)了巨大的攬儲(chǔ)壓力，同業(yè)負(fù)債又受到監(jiān)管限制，亟須新的“攬儲(chǔ)利器”。對投資者而言，已經(jīng)習(xí)慣了過去零風(fēng)險(xiǎn)的銀行保本理財(cái)，短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)變投資理念與風(fēng)險(xiǎn)偏好，仍在尋求低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品。在此背景下，結(jié)構(gòu)性存款承接保本理財(cái)和協(xié)議存款，成為銀行的新興業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，開始爆發(fā)性增長，隨后出現(xiàn)了一系列亂象。

結(jié)構(gòu)性存款爆發(fā)性增長背后的亂象

假結(jié)構(gòu)盛行。結(jié)構(gòu)性存款可以分為保本和非保本兩種類型，保本型是將本金之外的利息收入用作期權(quán)投資，而非保本型是除了利息外，也動(dòng)用了一部分本金用于期權(quán)投資。除極少數(shù)非保本結(jié)構(gòu)性存款，結(jié)構(gòu)性存款的最終收益由“存款本金+期權(quán)收益”組成，期權(quán)收益根據(jù)掛鉤標(biāo)的市場的情況而浮動(dòng)。但實(shí)踐中，銀行為了加大攬儲(chǔ)力度，增加產(chǎn)品吸引力，開始發(fā)行“假結(jié)構(gòu)存款”?！凹俳Y(jié)構(gòu)”主要有兩種形式：一種是設(shè)置較高的保底收益，收益波動(dòng)范圍小，即不論衍生品是否行權(quán)，投資者均可獲得較高的收益;另一種是將掛鉤的衍生產(chǎn)品行權(quán)條件設(shè)置為幾乎不可能觸發(fā)事件，使結(jié)構(gòu)性存款從名義上的浮動(dòng)收益產(chǎn)品變?yōu)槭聦?shí)上的固定收益產(chǎn)品，本質(zhì)上等同于利率較高的存款。

高息攬儲(chǔ)推高企業(yè)融資成本。假結(jié)構(gòu)之下看似是銀行和投資者的雙贏，但違背了投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益一致的原則，使其繼續(xù)依賴“剛性兌付”，難以形成正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也引發(fā)了銀行間的惡性價(jià)格競爭。假結(jié)構(gòu)性存款的盛行使得各銀行為了吸引客戶不斷“優(yōu)化”產(chǎn)品設(shè)計(jì)，銀行之間展開攬儲(chǔ)競爭，以高成本吸收資金，推升了負(fù)債成本;為了保持利差，銀行必然進(jìn)一步提高貸款成本，這使中小企業(yè)的融資成本居高不下，難以實(shí)現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。

發(fā)行銀行不具備衍生品交易資格。市場上一直對發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款是否必須具備普通類衍生品交易資格存在爭議。在未完全明確的情況下，一些不具備交易資質(zhì)的中小銀行自行發(fā)行了結(jié)構(gòu)性存款，或者委托具有交易資質(zhì)的大銀行代為發(fā)行。中小銀行借道大銀行達(dá)到了高息攬儲(chǔ)的目的，大型銀行則作為通道機(jī)構(gòu)賺取了手續(xù)費(fèi)，這違反了投資主體風(fēng)險(xiǎn)與收益一致的原則，增加了大銀行在衍生品投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)，跨機(jī)構(gòu)合作也增加了金融監(jiān)管的難度。

而且在這種通道合作中，很多結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品其實(shí)并未實(shí)際嵌入金融衍生品，沒有真實(shí)的交易對手和交易行為，中小銀行只是通過利潤調(diào)節(jié)手段（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)，簡稱“FTP”）變相達(dá)到了產(chǎn)品的預(yù)期收益率。

此外還有宣傳銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范、企業(yè)利用結(jié)構(gòu)性存款套利的問題。

新規(guī)出臺(tái)對結(jié)構(gòu)性存款亂象的遏制

為應(yīng)對諸如此類的問題，監(jiān)管層面提出一些規(guī)制措施散見于“各類監(jiān)管辦法”中，但收效不顯著，促成了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》（以下簡稱“新規(guī)”）這一專門的監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)。通過明確結(jié)構(gòu)性存款的定義、性質(zhì)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)營流程等，以求有效治理前述結(jié)構(gòu)性存款亂象。如關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行、銷售和監(jiān)管，新規(guī)要求：一是商業(yè)銀行不得發(fā)行收益與實(shí)際承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不相匹配的結(jié)構(gòu)性存款，即假性結(jié)構(gòu)性存款;二是發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)具備普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，且市場風(fēng)險(xiǎn)資本不得超過銀行一級資本的3%;三是結(jié)構(gòu)性存款的銷售參照理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行“專區(qū)雙錄”，起售不得低于1萬元，宣傳銷售文本應(yīng)當(dāng)規(guī)范，賦予投資者不少于24小時(shí)的冷靜期;四是對結(jié)構(gòu)性存款的信息披露規(guī)則予以細(xì)化;五是規(guī)定監(jiān)管對結(jié)構(gòu)性存款實(shí)行現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查。

新規(guī)出臺(tái)后，結(jié)構(gòu)性存款一時(shí)間受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管，亂象得到一定程度的遏制：

資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的中小銀行無法再發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款。新規(guī)要求發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的銀行必須具備“普通類衍生品交易資格”，但很多中小銀行，尤其是城商行和農(nóng)商行僅具備“基礎(chǔ)類衍生品交易資格”，將不能再發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，也不能委托有資質(zhì)的商業(yè)銀行合作發(fā)行。

假結(jié)構(gòu)問題得到一定治理。新規(guī)出臺(tái)后，幾家大型商業(yè)銀行2019年12月發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的保底收益率明顯降低，相比2018年平均4%左右的收益率，目前大多降至2%以下。也有一些銀行的產(chǎn)品仍存在高息保底的情況，有待在過渡期內(nèi)進(jìn)一步改進(jìn)。另外，觸發(fā)較高收益率的條件也由之前的“超大概率事件”變成了“一定概率事件”，假結(jié)構(gòu)問題得到一定程度的治理。

結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模下降。新規(guī)抑制了銀行通過假結(jié)構(gòu)存款高息攬儲(chǔ)的沖動(dòng)。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模連續(xù)數(shù)月下降，由2019年9月末的10.85萬億元降至12月末的9.6萬億元，降幅達(dá)11.5%。

互金平臺(tái)停止代銷（引流）結(jié)構(gòu)性存款。新規(guī)要求“專區(qū)雙錄”，首次購買產(chǎn)品必須臨柜做風(fēng)險(xiǎn)評估。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上無法代銷（引流）結(jié)構(gòu)性存款，大部分銀行暫停了與互金平臺(tái)的結(jié)構(gòu)性存款代銷業(yè)務(wù)，各大互金公司紛紛下架了結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品。

問題依然延續(xù)

盡管新規(guī)解決了結(jié)構(gòu)性存款的部分亂象，但難以解決所有問題，更難徹底規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款和銀行通過“產(chǎn)品創(chuàng)新”打監(jiān)管擦邊球以高息攬儲(chǔ)，各種問題在新規(guī)之后繼續(xù)涌現(xiàn)：

首先，中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。2019年5月包商銀行事件后，金融市場流動(dòng)性分層已經(jīng)加劇，中小銀行資產(chǎn)增長規(guī)模增速顯著放緩，新規(guī)可能會(huì)進(jìn)一步增加中小銀行的流動(dòng)性壓力，進(jìn)而繼續(xù)抬高中小銀行的負(fù)債端成本。

其次，智能存款接棒“攬儲(chǔ)利器”。結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品失去了通過假結(jié)構(gòu)“高息攬儲(chǔ)”的功能后，很多商業(yè)銀行尤其是民營銀行加大規(guī)模發(fā)行智能存款代替結(jié)構(gòu)性存款。二者雖都名為存款類產(chǎn)品，但存在較大差異：結(jié)構(gòu)性存款由“存款+期權(quán)”兩部分組成，屬于固定期限產(chǎn)品;而智能存款是活期存款創(chuàng)新產(chǎn)品，本質(zhì)仍然是存款，只是計(jì)息方式較為特殊，也稱定期存款提前支取靠檔計(jì)息。智能存款同樣存在高息攬儲(chǔ)問題，監(jiān)管層對此進(jìn)行窗口指導(dǎo)，2020年3月9日央行下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，要求整改定期存款提前支取靠檔計(jì)息等不規(guī)范存款產(chǎn)品。

此外，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模出現(xiàn)反彈。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2020年1月結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模又出現(xiàn)反彈，升至10.8萬億元。3月9日的《關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》將結(jié)構(gòu)性存款的保底利率納入自律管理范圍，并將銀行執(zhí)行情況納入宏觀審慎評估（MPA）考核，意在進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。但目前大部分結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品都可以達(dá)到最高收益率而非按保底利率給付，只規(guī)范保底利率，效果有限。而且，有不少銀行還根據(jù)結(jié)構(gòu)性存款掛鉤標(biāo)的設(shè)計(jì)兩款相反的產(chǎn)品，讓客戶同時(shí)購買，最后收益仍高于同期定期存款的利息。

盡管監(jiān)管層層加碼，但有管制就會(huì)有“反制”，銀行應(yīng)對監(jiān)管的手段更是層出不窮，“按下葫蘆浮起瓢”，難以徹底規(guī)范，銀行高息攬儲(chǔ)成為監(jiān)管難題。

進(jìn)一步治理結(jié)構(gòu)性存款的政策建議

結(jié)構(gòu)性存款盛行的根本原因：我國的利率定價(jià)自律機(jī)制對銀行存款利率實(shí)行上限約束，銀行背負(fù)攬儲(chǔ)壓力，但沒辦法通過利率定價(jià)進(jìn)行競爭，不得不借道假結(jié)構(gòu)性存款變相突破利率限制爭取存款。因此解決監(jiān)管難題的重點(diǎn)在于進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，合理應(yīng)對銀行的攬儲(chǔ)壓力。

繼續(xù)深化利率市場化改革

近年來中國的利率市場化改革取得了重大進(jìn)展，但仍未完全實(shí)現(xiàn)利率市場化。為防止銀行高息攬儲(chǔ)惡性競爭，全行業(yè)繼續(xù)實(shí)施存款利率行業(yè)自律，不同地區(qū)不同類型銀行約定存款利率上浮的上限，給存款利率設(shè)置了一個(gè)無形的天花板，部分銀行實(shí)質(zhì)上并不具備存款、貸款的定價(jià)能力。

在沒有完全利率市場化的背景下，商業(yè)銀行為了實(shí)現(xiàn)高息攬儲(chǔ)展開了各式“產(chǎn)品創(chuàng)新”，結(jié)構(gòu)性存款只是其中的一個(gè)縮影，就算實(shí)現(xiàn)了徹底管制，銀行也會(huì)繼續(xù)想辦法創(chuàng)造新的產(chǎn)品。可見，實(shí)現(xiàn)利率市場化才是解決問題的根本途徑。因此，監(jiān)管方面應(yīng)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，在可控的時(shí)間內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)利率市場化，讓銀行自由定價(jià)。隨著銀行存款利率市場化的不斷推進(jìn)，銀行的利率定價(jià)權(quán)逐步擴(kuò)大，假結(jié)構(gòu)也將失去意義，結(jié)構(gòu)性存款必將回歸其產(chǎn)品本源。

海外主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)70年代前后陸續(xù)啟動(dòng)了利率市場化改革，我國臺(tái)灣地區(qū)和日本也陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了利率市場化，但進(jìn)程中出現(xiàn)了中小銀行的危機(jī)，我們需要保持警醒。利率市場化的進(jìn)程中，隨著存款成本上行，商業(yè)銀行尤其是中小銀行會(huì)傾向于提高信貸投放的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以保住利差水平，這會(huì)導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降，制造資產(chǎn)泡沫，觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我國的利率市場化需要穩(wěn)步推進(jìn)，尤其在經(jīng)濟(jì)下行期，不宜邁大步，而是緩步抬高行業(yè)自律上限，使銀行慢慢適應(yīng)存款利率更大幅度變動(dòng)。長期來看，利率市場化后期的存款利率最終會(huì)向更低的貨幣利率市場回歸，因此不必過分擔(dān)心利差縮窄對銀行盈利能力的影響。

適當(dāng)調(diào)整對中小銀行的監(jiān)管指標(biāo)

截至2019年10月末，從中小銀行負(fù)債端的構(gòu)成看，結(jié)構(gòu)性存款占其存款總額的比例為7.9%，遠(yuǎn)高于大型銀行的4%。相比大型商業(yè)銀行，中小銀行更加依賴結(jié)構(gòu)性存款。究其原因，首先，由于網(wǎng)點(diǎn)較少的限制，中小銀行在攬儲(chǔ)方面存在天然的劣勢，對同業(yè)資金依賴性更高;其次，包商銀行事件也給中小銀行的流動(dòng)性帶來較大沖擊，較難融入同業(yè)資金，面臨較大的攬儲(chǔ)與縮表壓力。

對于結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)給中小銀行帶來的沖擊必須予以重視。近年來因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)和同業(yè)負(fù)債的限制，中小銀行攬儲(chǔ)壓力加大，不得不通過各種手段變相突破存款利率上限攬儲(chǔ)，這是業(yè)已客觀存在的現(xiàn)象。嚴(yán)格控制衍生品交易資格固然可以維護(hù)市場秩序，但一味地管制必然會(huì)壓抑中小銀行的發(fā)展，會(huì)使其在面臨流動(dòng)性危機(jī)時(shí)更加脆弱。中小銀行作為流動(dòng)性傳導(dǎo)中的重要一環(huán)，可能會(huì)波及到高流動(dòng)性資產(chǎn)的短期拋售，并進(jìn)一步將壓力傳導(dǎo)至資產(chǎn)端，可能還會(huì)進(jìn)一步抬高中小銀行的負(fù)債成本，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

為了應(yīng)對這種風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)央行可以考慮通過定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利（MLF）等方式加大對中小銀行的流動(dòng)性支持。中長期來看，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)適當(dāng)調(diào)整對中小銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。首先，可以考慮對不同類型機(jī)構(gòu)的同業(yè)負(fù)債比做區(qū)分要求，適當(dāng)放寬對中小銀行的要求，而不是簡單的“一刀切”處理;其次，可以考慮擴(kuò)大“一般存款”的涵蓋范圍，提升存款和同業(yè)負(fù)債的可代替性;再次，可以考慮放開民營銀行等新設(shè)銀行在同業(yè)負(fù)債額度、物理網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立的限制，增加新設(shè)銀行的存款來源;最后，鼓勵(lì)金融企業(yè)發(fā)行債券作為長期穩(wěn)定的資金來源，簡化金融企業(yè)發(fā)債審核流程，開辟綠色通道。

專注商業(yè)銀行內(nèi)部能力建設(shè)

長期來說，解決問題的關(guān)鍵仍在于中小銀行轉(zhuǎn)變自身的發(fā)展模式，摒棄過往盲目擴(kuò)大規(guī)模的不健康發(fā)展方式，專注內(nèi)部能力建設(shè)。

首先，銀行需要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)，完善產(chǎn)品定價(jià)能力，不斷提升對利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。

其次，中小銀行需要轉(zhuǎn)變客戶結(jié)構(gòu)，做好渠道下沉，積累一批有效的企業(yè)、零售客戶。通常來講，銀行業(yè)的客群格局應(yīng)該是大型銀行服務(wù)大型企業(yè)，中小銀行服務(wù)中小企業(yè)，但中小銀行過去急于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，在客戶開發(fā)上做的不夠，而且還存在對大企業(yè)的貸款傾斜。中小銀行將來需要精耕細(xì)作中小微企業(yè)和個(gè)人客戶，尤其是城商行和農(nóng)商行，要不斷完善自身的產(chǎn)品和服務(wù)，將目光聚焦地方和農(nóng)業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)服務(wù)民營企業(yè)和小微企業(yè)，做好渠道下沉，走出自身的差異化發(fā)展道路。

完善結(jié)構(gòu)性存款的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

靈活設(shè)計(jì)產(chǎn)品，引導(dǎo)產(chǎn)品從“假結(jié)構(gòu)”“偽智能”轉(zhuǎn)向真正的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，滿足客戶的多元化需求。拋卻假結(jié)構(gòu)問題，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品本身仍具有一定價(jià)值與優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)能夠?qū)⑼顿Y的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，又能留出一定的高收益空間，但我國目前仍處于初級水平，有較大的完善空間。

首先，加強(qiáng)研究和交易能力，豐富掛鉤標(biāo)的。目前掛鉤衍生品交易同質(zhì)化，應(yīng)當(dāng)逐步放開并促進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款掛鉤衍生品的多樣化。實(shí)踐中，由于政策的原因，銀行能涉足的資產(chǎn)市場并不多，常見的主要是掛鉤利率和匯率的產(chǎn)品，同質(zhì)化嚴(yán)重的問題亟待解決。下一步應(yīng)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性存款掛鉤多元化資產(chǎn)，例如股票指數(shù)、商品等，能夠讓結(jié)構(gòu)化存款實(shí)現(xiàn)更高的收益，增強(qiáng)競爭力，也可提供各類風(fēng)險(xiǎn)收益組合的產(chǎn)品，滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)然，這也需要銀行加強(qiáng)衍生品交易人才的培養(yǎng)，提高金融研究和市場交易能力。

其次，完善產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，目前的單純的低收益與高收益二元波動(dòng)區(qū)間設(shè)計(jì)并不合理，結(jié)構(gòu)性存款的收益波動(dòng)區(qū)間應(yīng)由單純的二元結(jié)構(gòu)向三元甚至多元結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。具體而言，目前的結(jié)構(gòu)性存款設(shè)置了最低收益與最高收益兩個(gè)區(qū)間，如果觸發(fā)相應(yīng)條件獲得最低收益，未觸發(fā)則獲得最高收益，且最低與最高收益間相差較大，對投資者而言較為極端。如果將收益率區(qū)間的范圍擴(kuò)大，設(shè)置多層區(qū)間，則對投資者而言，獲取中間范圍的概率較大，更為合理科學(xué)?？梢灶A(yù)見的是，隨著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)的改進(jìn)，可以進(jìn)一步滿足投資者多樣化的投資需求，有望成為商業(yè)銀行的新興利潤增長點(diǎn)。

（作者單位：清華大學(xué)國家金融研究院，北京大學(xué)法學(xué)院）