從貨幣供給角度研究我國M2/GDP高比值問題

一、前言

M2/GDP（廣義貨幣供應量/國內(nèi)生產(chǎn)總值）這一指標，最早由麥金農(nóng)提出，來刻畫一個國家金融發(fā)展的深度，同時也是衡量一國經(jīng)濟貨幣化程度的指標。麥金農(nóng)分析了該指標與發(fā)展中國家和發(fā)達國家的金融發(fā)展程度，他得出，一個國家M2/GDP的比值越大，說明該國的金融發(fā)展程度越高。

改革開放以來，伴隨經(jīng)濟的發(fā)展及市場經(jīng)濟體制的建立，我國廣義貨幣供應量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速出現(xiàn)了差別。M2/GDP一直在上升，從1978年的31.51%上升至1996年的107.5%，首次突破100%大關，至2018年，該比值上升到202.90%的高位。在這40年里，我國M2/GDP增長了6倍多，雖然在2004-2008年有所下降，但并不影響我國M2/GDP的長期增長趨勢。可以認為，廣義貨幣供應量的增長超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長這個現(xiàn)象一直存在并將可能長期持續(xù)。當貨幣的供應量超過實體經(jīng)濟發(fā)展太多時，說明中央銀行的貨幣發(fā)行過多，這可能導致通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫等問題，這些問題會沖擊實體經(jīng)濟；相反當實體經(jīng)濟發(fā)展的速度快于貨幣供應，就可能導致經(jīng)濟難以發(fā)展、市場不活躍。我國M2/GDP一直上升的背后一定存在其特有的原因，與貨幣供給密不可分。因此，從貨幣供給角度分析M2/GDP高比值問題，可以了解我國金融體系與實體經(jīng)濟間的聯(lián)系，再根據(jù)原因提出相應的解決對策是十分有意義的。

二、從貨幣供給角度分析我國M2/GDP高比值的原因

貨幣供給是指中央銀行調(diào)控基礎貨幣，通過現(xiàn)代銀行體系進行貨幣創(chuàng)造的過程。根據(jù)貨幣的流動性，我國貨幣供給劃分為三個層次，即M0、M1和M2，其中M0為流通中的現(xiàn)金；M1（狹義貨幣供應量）包括M0和活期存款；M2（廣義貨幣供應量）包括M1與儲蓄存款、定期存款和其他存款，后三者稱為準貨幣；QM（準貨幣）為M2減去M1。其中流動性最大的是M0，M1次之，M2最弱。

圖1是各層次貨幣供應量與GDP的比值圖，可以看出，M2/GDP的值很高，且逐年上升，此外，QM/GDP上升趨勢很明顯，因此它對M2/GDP的貢獻是最大的，而M1/GDP沒有太大的上升，M0/GDP甚至有所下降。由此得出，M2/GDP的增加很大程度上是由于準貨幣的增加引起的。準貨幣又是由儲蓄存款和定期存款所構(gòu)成，根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，這表明儲蓄占據(jù)了我國居民收入的很大部分，他們的收入很少用來交易或投資。

圖1 各層次貨幣供應量與GDP比值

三、M2/GDP高比值的實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源和變量選取

本文使用的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、國家數(shù)據(jù)和中國人民銀行網(wǎng)站等，選取了1978-2018年的年度數(shù)據(jù)。

根據(jù)上文分析，將總儲蓄率（X1）作為解釋變量，M2/GDP（Y）作為被解釋變量，由于導致我國M2/GDP高比值的原因還可能有：經(jīng)濟增長率（X2）、貨幣流通速度（X3）、國內(nèi)信貸情況（X4），所以將這三個變量作為控制變量。根據(jù)各變量代表的經(jīng)濟含義，貨幣流通速度用GDP/M2來表示，經(jīng)濟增長率用GDP的增長率表示，總儲蓄率用1-最終消費/支出法的GDP表示，國內(nèi)信貸比率用國內(nèi)信貸總額/GDP表示。

（二）模型建立及實證檢驗

1.回歸模型

根據(jù)整理的數(shù)據(jù)，運用Eviews 10.0作回歸分析，得出：

上式表明，貨幣流通速度、經(jīng)濟增長率與M2/GDP負相關，儲蓄率、國內(nèi)信貸比率與M2/GDP正相關。其他變量不變的時候，每上升一單位貨幣流通速度，M2/GDP平均減少0.1803個單位，所以我國貨幣流通速度減慢使得M2/GDP增加。其他變量不變的時候，每上升一單位經(jīng)濟增長率，M2/GDP平均減少0.3495個單位，經(jīng)濟增長率刻畫了國家經(jīng)濟狀況，經(jīng)濟不景氣時，大部分居民有著悲觀的預期，消費的需求也就降低，而企業(yè)如果有悲觀的預期，那么他們就會減少投資，這樣減少的需求會用來儲蓄，那么居民和企業(yè)對于貨幣的需求增加，降低了貨幣的流通速度，M2/GDP一直上升。其他變量不變的時候，每上升一單位的儲蓄率，M2/GDP平均上升0.5835個單位，儲蓄率一直升高導致了M2/GDP不斷上升。其他變量不變的時候，每上升一單位國內(nèi)信貸比率，M2/GDP平均上升0.7317個單位，正式由于國內(nèi)信貸比率的增加，導致了廣義貨幣量的增加，M2/GDP比值隨之增加。

2.平穩(wěn)性檢驗

對各個原變量進行ADF檢驗，結(jié)果如下：

表1 變量的單位根檢驗

Y、X1、X2、X3、X4都是平穩(wěn)的，可以進行格蘭杰因果關系檢驗。

3.格蘭杰因果關系檢驗

對變量間進行因果關系檢驗，結(jié)果如下表：

表2 格蘭杰因果關系檢驗表

從表中看出，經(jīng)濟增長率與M2/GDP沒有格蘭杰因果關系；貨幣流通速度與M2/GDP存在雙向的格蘭杰因果關系，總儲蓄率與M2/GDP有單向的因果關系，國內(nèi)信貸比率與M2/GDP也沒有格蘭杰因果關系。

實證檢驗表明，總儲蓄率對M2/GDP的影響最大且正相關，前面我們也提到過，M2/GDP比值高的重要原因是準貨幣的增加，而準貨幣的主要構(gòu)成就是儲蓄存款。其實這與我國居民的儲蓄偏好以及金融市場不發(fā)達有關系。經(jīng)濟增長與M2/GDP存在負相關，因為經(jīng)濟增長市場活躍會刺激人們的消費。

四、控制M2/GDP高比值的政策建議

（一）刺激消費，擴大中等收入者比重

雖然我國市場經(jīng)濟發(fā)展很快，但經(jīng)濟增長很大程度依賴于出口，居民的消費傾向處于比較低的水平，這與我們偏好儲蓄的思想有關，并不利于國家經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展。近幾年，我國出口優(yōu)勢降低，因此刺激居民消費、降低儲蓄，擴大中等收入者的比重是很有必要的。

1.利用稅收調(diào)節(jié)。改進個人所得稅的征收制度，增加遺產(chǎn)稅和贈與稅，對于隱性收入征稅的漏洞要進行彌補。農(nóng)村稅費也要進行改革，稅收政策要有利于就業(yè)，對有利于增加就業(yè)、吸納下崗工人的行業(yè)減稅。

2.政府增加轉(zhuǎn)移支付。由于政府在教育和醫(yī)療方面的轉(zhuǎn)移支付比例相對較小，并且我國的社會保障制度并不完善，所以一些中低收入家庭要將相當大的收入比例儲蓄起來，來保證子女能夠受教育，家人能夠接受醫(yī)療。因此，為了刺激居民消費，政府轉(zhuǎn)移支付的重點應該轉(zhuǎn)移到住房、教育、醫(yī)療等方面。政府應該加大承擔醫(yī)療費用，對于一些亂收費的醫(yī)院嚴加處罰。教育方面要提高農(nóng)村教育、基礎性教育的質(zhì)量；增加對助學貸款的投入，減輕貧困家庭的壓力。近年來，我國房價攀升，而居民的工資水平上升幅度卻不大，越來越多的家庭為買房而擔憂，所以在住房方面應當建立一些廉租房和經(jīng)濟適用房，緩解住房壓力。

（二）發(fā)展直接融資市場，鼓勵金融工具創(chuàng)新

我國的間接融資仍然占據(jù)融資市場的主要部分，要想控制M2/GDP值，應該發(fā)展直接融資市場，鼓勵金融工具創(chuàng)新。

1.發(fā)展直接融資市場。建設完善股票債券等資本市場，首先要出臺相關法律制度，健全監(jiān)管機制，保證直接融資市場健康穩(wěn)定運轉(zhuǎn)。與此同時，政府也應當減少不必要的干預，充分發(fā)揮市場機制的作用，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置利用。我國直接融資市場小的一個很大原因是企業(yè)信用難以保證，所以應當建設我國企業(yè)信用系統(tǒng)。。

2.鼓勵金融工具創(chuàng)新。我國儲蓄率高的除了居民的儲蓄偏好之外，還有一個重要的原因就是金融工具種類少，銀行從居民那里吸收存款再放貸出去。商業(yè)銀行也應該推出更多種類的金融產(chǎn)品供居民選擇。