“兩瓶酒”取代“兩桶油”：新瓶舊酒還是開(kāi)啟新時(shí)代？

張俊鳴

昔日在A股呼風(fēng)喚雨的“兩桶油”中石油、中石化，如今已經(jīng)“不做大哥好多年”，基本淪為乏人問(wèn)津的邊緣股，以往拉升、護(hù)盤(pán)的風(fēng)采已成為老股民回味的往事;而相比“兩桶油”的落寞，“兩瓶酒”如今卻炙手可熱，貴州茅臺(tái)在長(zhǎng)期占據(jù)A股第一高價(jià)股寶座之后，本周總市值一度超越“宇宙第一行”工商銀行，而同行業(yè)的五糧液則早早占據(jù)深市總市值第一的寶座，等待貴州茅臺(tái)再度登頂實(shí)現(xiàn)“勝利會(huì)師”。新貴“兩瓶酒”在獲得機(jī)構(gòu)持續(xù)看好的同時(shí)，年報(bào)的靜態(tài)市盈率也雙雙逼近十年來(lái)的高位區(qū)，其中是否存在和“兩桶油”巔峰時(shí)期類似的泡沫？

曲高和寡，高價(jià)股王“沒(méi)群眾基礎(chǔ)”？

部分投資者對(duì)“兩瓶酒”未來(lái)走勢(shì)的擔(dān)憂，主要集中在長(zhǎng)線漲幅巨大、股息率不算高等等，從東方財(cái)富網(wǎng)的“股吧”小區(qū)對(duì)貴州茅臺(tái)的評(píng)論可以看到，發(fā)言的投資者幾乎清一色是談風(fēng)險(xiǎn)，和上方的券商研報(bào)集體看好形成鮮明的對(duì)比。從常理推斷，在“股吧”上發(fā)言的，大部分是持有或看好準(zhǔn)備買入的個(gè)人投資者，天然具有“偏多”的屬性;更何況，貴州茅臺(tái)的走勢(shì)疊創(chuàng)新高，17年前30多萬(wàn)元進(jìn)去如今一個(gè)億出來(lái)，這樣一只大牛股更應(yīng)當(dāng)獲得投資者的滿堂喝彩，出現(xiàn)的反差更值得玩味。

筆者認(rèn)為，除了有投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高的因素外，貴州茅臺(tái)的股價(jià)本身較高、普通散戶參與不易導(dǎo)致缺乏“群眾基礎(chǔ)”是更重要的原因。按目前茅臺(tái)的股價(jià)，投資者買入最低交易單位100股也需要14萬(wàn)元左右的資金，這一數(shù)值已經(jīng)超過(guò)80%以上的投資者自身股票賬戶的市值，不少投資者即使有心買入也無(wú)力參與，而高股價(jià)伴隨多年上漲也給許多投資者帶來(lái)“恐高癥”，在發(fā)表評(píng)論的時(shí)候更多看到風(fēng)險(xiǎn)的一面，也是散戶心理狀態(tài)的一種折射。

不過(guò)，散戶普遍買不起并不意味貴州茅臺(tái)的股票沒(méi)有“群眾基礎(chǔ)”，從去年科創(chuàng)板成立之后的交投情況來(lái)看，限定賬戶市值在50萬(wàn)元以上的投資者才可參與并未影響科創(chuàng)板的活躍度，更何況茅臺(tái)的“最低門(mén)檻”還遠(yuǎn)低于50萬(wàn)元，如果能在資金量較大的投資者心目中引起共鳴，同樣具備“群眾基礎(chǔ)”。

另一方面，隨著機(jī)構(gòu)投資者在A股整體占比不斷提升，相比個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，區(qū)區(qū)十多萬(wàn)元的“最低門(mén)檻”更遠(yuǎn)不在話下。因此，茅臺(tái)股價(jià)絕對(duì)值雖高，但對(duì)掌握市場(chǎng)大部分資金的機(jī)構(gòu)和中大戶來(lái)說(shuō)，并不構(gòu)成買入的實(shí)質(zhì)性障礙，所謂“缺乏群眾基礎(chǔ)”之說(shuō)并不全面。

重蹈覆轍？“兩瓶酒”非“新瓶舊酒”

盡管走勢(shì)靚麗，但“兩瓶酒”也勾起一部分老股民對(duì)“兩桶油”的回憶，特別是中石油，2007年上市前頂著“亞洲最賺錢公司”的光環(huán)風(fēng)光登場(chǎng)，但上市開(kāi)盤(pán)就是高點(diǎn)，一路跌下來(lái)成為無(wú)數(shù)投資者心中永遠(yuǎn)的痛。中石油何嘗沒(méi)有風(fēng)光過(guò)，但過(guò)度追捧同樣蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，貴州茅臺(tái)會(huì)不會(huì)在目前的價(jià)位重蹈覆轍？筆者認(rèn)為，現(xiàn)在的“兩瓶酒”和當(dāng)時(shí)的“兩桶油”表面上看起來(lái)有許多類似之處，但差別更大，簡(jiǎn)單比較難免謬以千里。

區(qū)別最大的首先是行業(yè)，中石油屬于典型的周期性行業(yè)，受制于油價(jià)整體的大環(huán)境，同時(shí)對(duì)原油成本的掌控力比較弱，外部因素對(duì)公司基本面的影響較大;而貴州茅臺(tái)的上游原料糧食和水對(duì)產(chǎn)品整體利潤(rùn)率影響極低，同時(shí)需求穩(wěn)中趨緊，業(yè)績(jī)整體維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。兩大行業(yè)的不同特點(diǎn)，決定了拿市場(chǎng)情緒看待兩家公司的拐點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)較大誤差。

其次是估值水平。2007年中石油上市時(shí)的市盈率超過(guò)60倍，A股價(jià)格更超過(guò)同期H股的兩倍以上，泡沫顯而易見(jiàn)。而貴州茅臺(tái)目前靜態(tài)市盈率雖然達(dá)到近年來(lái)的高位區(qū)，但也僅有40倍出頭，距離中石油當(dāng)時(shí)的估值仍有極大差距;而如果以一季報(bào)的業(yè)績(jī)作為基準(zhǔn)，則動(dòng)態(tài)市盈率下降到34倍左右，雖然不算便宜但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上極度高估。當(dāng)然，如果茅臺(tái)股價(jià)短期內(nèi)急升突破2000元，而中報(bào)業(yè)績(jī)又不如預(yù)期導(dǎo)致估值泡沫過(guò)大，那么相關(guān)的估值風(fēng)險(xiǎn)就值得投資者高度重視了。

第三則是重要投資者的動(dòng)向。中石油當(dāng)年登陸A股由于新股上市的關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)出的動(dòng)向不明顯，但股價(jià)大幅低于A股的H股卻遭遇“股神”巴菲特的大舉賣出，準(zhǔn)確無(wú)誤地顯示出對(duì)股價(jià)的看淡意味;而貴州茅臺(tái)除了貴州國(guó)資系統(tǒng)的股東之外，一季報(bào)披露持股量最大的股東是香港中央結(jié)算有限公司，代表陸港通北向資金的持股量，連續(xù)多季的持倉(cāng)量相對(duì)穩(wěn)定在8%以上，并未出現(xiàn)明顯的減持動(dòng)作。顯然，目前將貴州茅臺(tái)看作2007年的中石油A股，將“兩瓶酒”視為“兩桶油”的翻版，顯然是欠缺火候的。

“品牌消費(fèi)”潛力仍大

在筆者看來(lái)，貴州茅臺(tái)股價(jià)長(zhǎng)期不斷走高，除了有業(yè)績(jī)向好的因素外，也反映出“品牌消費(fèi)”潮流在A股的崛起。“品牌消費(fèi)”不僅是為了滿足口腹之欲，更是一種因?yàn)橄∪毙运鶐?lái)的社交需求，而后者所占的比例越高，對(duì)公司的基本面長(zhǎng)期支持就更大。

貴州茅臺(tái)在白酒股中一枝獨(dú)秀，但同一行業(yè)板塊中也有類似金種子酒的長(zhǎng)期弱勢(shì)品種出現(xiàn)，兩極分化明顯。因此也有券商研報(bào)認(rèn)為茅臺(tái)應(yīng)當(dāng)對(duì)標(biāo)國(guó)外的奢侈品公司的市值，而非單純以消費(fèi)品來(lái)看待。雖然這一觀點(diǎn)見(jiàn)仁見(jiàn)智，但不可否認(rèn)的是，茅臺(tái)的品牌效應(yīng)已經(jīng)成為公司享有溢價(jià)的重要因素。除了茅臺(tái)之外，海天味業(yè)、片仔癀等牛股，也在一定程度上具有類似“品牌消費(fèi)”的特征，未來(lái)圍繞“品牌消費(fèi)”的挖掘，有望在A股持續(xù)下去。

對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，品牌是購(gòu)買產(chǎn)品辨識(shí)度較高的一種方式，而獲得消費(fèi)者長(zhǎng)期認(rèn)同的品牌，只要穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品過(guò)硬，股價(jià)出現(xiàn)長(zhǎng)牛的概率就比較大。近年來(lái)，國(guó)貨崛起在一定程度上成為“國(guó)潮”，包含了傳統(tǒng)老品牌影響不衰、中國(guó)人民族自信提升、企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和性價(jià)比等多重因素。在這樣的大背景下，一些基本面較好，具備老品牌特色的公司具備重新挖掘品牌消費(fèi)價(jià)值的動(dòng)力。對(duì)廣大民眾來(lái)說(shuō)，除了做這些品牌的消費(fèi)者之外，如果也成為他們的股東，將會(huì)更好地分享內(nèi)需市場(chǎng)擴(kuò)大的長(zhǎng)期投資機(jī)遇。

當(dāng)然，過(guò)去也有一些老品牌的公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)策略的問(wèn)題而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)下跌，如全聚德等，只看品牌不研究行業(yè)和公司顯然也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，投資者在挖掘“品牌消費(fèi)”時(shí)，除了關(guān)注品牌效應(yīng)之外，還需要結(jié)合公司的行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)狀況、整體估值等做出綜合判斷。筆者重點(diǎn)觀察的品種包括：云南白藥、同仁堂、青島啤酒、馬應(yīng)龍、古越龍山等。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）