高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險： 投資效應(yīng)路徑與經(jīng)驗佐證

姚奕（重慶電子工程職業(yè)學(xué)院）

■引言

根據(jù)已有的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)面臨的風(fēng)險大致上分為兩種：由于外部環(huán)境引發(fā)的風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)個體不能消除；而另外一部分風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，是企業(yè)自身在生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險，非系統(tǒng)風(fēng)險與企業(yè)管理層有關(guān)。管理層所做的經(jīng)營投資決策對企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、控制風(fēng)險等起著決定性作用（方紅星等，2015）。

現(xiàn)有關(guān)于高管特性與企業(yè)風(fēng)險之間關(guān)系的研究主要討論了管理者過度自信（葉蓁，2017），CEO 的權(quán)利（李海霞等，2015）；高管性別（陳琳等，2013）等等。但鮮有文獻從高管職業(yè)生涯預(yù)期的角度對其與企業(yè)風(fēng)險之間的關(guān)系進行探討。基于此，本文主要對高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險的之間的關(guān)系進行研究，并對其二者之間的作用機制進行驗證分析。

■理論分析與研究假設(shè)

（一）投資效率效應(yīng)

基于Jensen(（1976）提出的委托代理理論，企業(yè)的高管與股東之間屬于委托代理關(guān)系。股東與管理者雙方為了維護彼此的權(quán)利與義務(wù)，便簽訂委托代理合約，以保證彼此的利益，與此同時，股東為了有效激勵高管選擇恰當(dāng)?shù)男袨?，股東便會簽訂顯性激勵契約，將高管的貨幣薪酬與企業(yè)績效相聯(lián)結(jié)（趙卜西等，2015）。

現(xiàn)已有研究表明，高管在進行投資的時候主要會面臨兩種境況，一是投資不足，二是投資過度。而對于職業(yè)生涯預(yù)期較高的高管來說，其為了獲得更多的貨幣薪酬，同時更快的提升企業(yè)業(yè)績，將會尋找更多的投資機會進行投資，以提升公司經(jīng)營業(yè)績與企業(yè)價值。但企業(yè)過度投資不僅不能增加企業(yè)價值，反而還會侵蝕企業(yè)價值，增加企業(yè)面臨的風(fēng)險，帶來降低資產(chǎn)利用率和產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫等后果（曾漢生，2018）。因此，基于高管職業(yè)生涯預(yù)期—投資過度—企業(yè)風(fēng)險增加的分析路徑，本文認為，職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管，其在經(jīng)營管理企業(yè)的時候更容易導(dǎo)致企業(yè)投資過度的情況，進而增加企業(yè)風(fēng)險。基于此，提出假設(shè)：在其他條件相同的情況下，職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管管理企業(yè)，投資過度現(xiàn)象越嚴重，企業(yè)風(fēng)險越高。

■研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2008~2017 年在滬深證券交易所上市的A 股上市公司為初始樣本，按以下標(biāo)準(zhǔn)進行篩選：（1）剔除金融保險類企業(yè)、ST 企業(yè)（ST、*ST）與PT 企業(yè)；（2）剔除變量的異常值；（3）對連續(xù)變量進行1%的winsor2 處理，最后得到6480 個樣本，運用Estata15對數(shù)據(jù)進行處理。所有研究數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、Resset 數(shù)據(jù)庫與DIB 數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定

投資效率效應(yīng)。

為了檢驗假設(shè)—高管職業(yè)生涯預(yù)期對企業(yè)風(fēng)險的影響是否受投資效應(yīng)的作用，建立投資效應(yīng)中介模型進行檢驗。

上述三個模型， 如果模型（1）中α1 顯著則說明高管職業(yè)生涯預(yù)期對企業(yè)風(fēng)險有影響；模型（2）中β1 顯著則表明高管職業(yè)生涯預(yù)期對投資效率有影響；若模型（3）中γ1 不顯著且γ2 顯著， 則存在完全中介效應(yīng)， 若γ1 顯著且模型（2）、模型（3）中β1、γ2 與γ1 同號則存在部分中介效。

表1 投資效應(yīng)回歸結(jié)果

■實證分析

回歸分析。表1 為投資效應(yīng)回歸結(jié)果，第（1）列為高管職業(yè)生涯與企業(yè)風(fēng)險的回歸結(jié)果，結(jié)果在1%的顯著性水平呈負相關(guān)關(guān)系；第二列為高管職業(yè)生涯預(yù)期與投資效率的回歸結(jié)果，其在1%的水平下高管職業(yè)生涯預(yù)期與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系，表明對自己職業(yè)生涯期望越高的高管，越有可能加大投資；第（3）列為加入中介變量投資效率的結(jié)果，結(jié)果表明加入中介變量后，高管職業(yè)生涯預(yù)期投資效率在5%的水平下與企業(yè)風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系，表明高管對自己的職業(yè)生涯期望越高，越有可能加大投資，進而導(dǎo)致企業(yè)面臨的風(fēng)險增加，即假設(shè)得到驗證。結(jié)果表明投資效率效應(yīng)增加了企業(yè)面臨的風(fēng)險。

■結(jié)論

本文利用滬深兩市的樣本公司對其進行了檢驗。結(jié)果表明，職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管，其在經(jīng)營管理企業(yè)的時候更容易導(dǎo)致企業(yè)投資過度的情況，進而增加企業(yè)風(fēng)險。本研究的意義主要有：（1）豐富了企業(yè)風(fēng)險方面的研究內(nèi)容，對影響企業(yè)風(fēng)險的影響因素提供了經(jīng)驗證據(jù)；（2）豐富了高管職業(yè)生涯預(yù)期方面的研究，鮮有研究涉及職業(yè)生涯預(yù)期，高管對自己職業(yè)生涯預(yù)期情況與高管的個人行為有著一定的聯(lián)系，本研究同時豐富了高管職業(yè)生涯預(yù)期方面的研究內(nèi)容。