試論LPR下降對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

摘要：LPR作為利率市場化改革的產(chǎn)物，其機(jī)制的形成旨在疏通貸款市場利率傳導(dǎo)通道，提升貸款市場效率，使貸款利率能更為準(zhǔn)確地反映市場資金供求變化關(guān)系。我國自推行LPR機(jī)制改革以來，受到了各方面的高度關(guān)注。本文試從LPR近期的下降，側(cè)重分析其給房地產(chǎn)市場、制造業(yè)及商業(yè)銀行帶來的有關(guān)影響。

關(guān)鍵詞：LPR;宏觀經(jīng)濟(jì);房地產(chǎn);制造業(yè)

一、LPR改革的歷史進(jìn)程

LPR為貸款市場報價利率，顧名思義是針對貸款市場利率的報價機(jī)制，它的形成與我國貸款利率的定價發(fā)展歷史密切相關(guān)。2013年到2018年的這段時問是LPR改革的第一個階段，這一時期央行推出了LPR有關(guān)的集中報價機(jī)制，但這時的報價仍然參考的是基準(zhǔn)利率。從2019年開始，央行持續(xù)深化改革，對LPR的報價方式進(jìn)行了更為深刻的變革，報價改為公開市場利率，品種方面新增了5年期的品種，利率曲線也隨之發(fā)生相應(yīng)變化[1]，報價銀行數(shù)量增至18家且涵蓋了城商行和農(nóng)商行等各類型商業(yè)銀行，這使得LPR機(jī)制更能反映市場對資金需求的變化程度。

二、LPR下降對房地產(chǎn)市場的影響

2019年LPR機(jī)制深化改革以來，央行已經(jīng)兩次對LRP進(jìn)行下調(diào)，特別是2020年春節(jié)受新冠肺炎疫情影響，房地產(chǎn)加速進(jìn)入下行通道，甚至出現(xiàn)多個城市樓盤交易量為零的局面。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)是較為典型的高杠桿行業(yè)，通常凈負(fù)債率居高不下，高達(dá)百分之幾百，行業(yè)對現(xiàn)金流的需求極度旺盛。LPR下降表明借入資金成本下降，有利于在一定程度上緩解現(xiàn)金流的緊張局面。同樣對普通購房者而言，由于貸款機(jī)制改革，長期房貸的還款金額出現(xiàn)下降，如30年期的百萬貸款將少交1萬元左右。在供給端與需求端的雙重作用影響下，一些研究房地產(chǎn)市場的學(xué)者認(rèn)為，這是對房地產(chǎn)政策的刺激和松綁之舉，從而會帶來房地產(chǎn)市場迅速升溫的空問。

在筆者看來，要得出LPR下降與房地產(chǎn)市場具有明顯反向關(guān)系的結(jié)論恐怕過于草率。由于中同的房地產(chǎn)市場具有強(qiáng)烈的政策式走向，受政策宏觀調(diào)控影響較大，從目前來看，房地產(chǎn)調(diào)控政策并沒有明顯放松跡象。政策方面更加側(cè)重于構(gòu)建房地產(chǎn)長期有效穩(wěn)健的調(diào)控機(jī)制。從2020年春節(jié)前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和近期央行再次重申堅持“房住不炒”原則，更加向市場反饋了堅定調(diào)控的信心。

個別學(xué)者提出，部分地方政府存在對土地財政的嚴(yán)重路徑依賴，LPR下降后，地方政府可能會及時出臺配套措施，這些配套措施會助推房地產(chǎn)市場走高。然而，現(xiàn)實表明，地方收入對土地出讓金的過度依賴，給地方經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級帶來了各種弊病，更高層面需要進(jìn)一步統(tǒng)籌降低地方對土地財政的依賴度。在此背景下，地方政府需要更多服從中央統(tǒng)一調(diào)控部署，克制自身短視行為和局面利益驅(qū)動。同時，從國際環(huán)境來看，當(dāng)前我國面臨著日益復(fù)雜的外部國際形勢，新冠肺炎疫情義對整個世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊，而保證整個國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運行和有效應(yīng)對房貸引起的家庭杠桿率上升過快是統(tǒng)籌國際國內(nèi)兩個大局的必備之舉。因此，房地產(chǎn)業(yè)宏觀政策這根對各方來說都較為敏感的“弦”不會被輕易撥動，保持“房住不炒”的原則不會改變。

三、LPR下降對制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的影響

LPR作為利率市場化改革的產(chǎn)物，勢必要充分反映市場宏觀經(jīng)濟(jì)的變化情況，從利率機(jī)制改革的方向看，LPR機(jī)制不是單維度的改革，內(nèi)在要求商業(yè)銀行從負(fù)債和資產(chǎn)端都進(jìn)行有效配合，從而降低企業(yè)負(fù)債成本，體現(xiàn)利率市場化成果[2]。南于近年來制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)受到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整影響，制造業(yè)貸款難、融資難、使用資金成本高的現(xiàn)象已成為社會共識。2019年LPR機(jī)制進(jìn)一步改革以來，宏觀政策層面意向性明顯，希望通過降低貸款利率，對整個宏觀經(jīng)濟(jì)層面特別是給制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)優(yōu)化融資環(huán)境。新冠肺炎疫情發(fā)生以來，相比5年期以上LPR，本次1年期LPR下調(diào)幅度更大，也是充分考慮到廣大制造業(yè)企業(yè)尤其是實體經(jīng)濟(jì)（如餐飲業(yè)、旅游業(yè)等高現(xiàn)金流行業(yè)）受疫情影響較為嚴(yán)重，以期通過短期利率下調(diào)來切實緩解流動性緊張局面。政策決定層面也頻頻透露出通過LPR下降支持制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的政策思路，國務(wù)院有關(guān)會議及央行著重強(qiáng)調(diào)要采取舉措降低實際利率，對中小微企業(yè)加大金融支持力度。

目前LPR下降已成為現(xiàn)實，無疑這會在一定程度上降低企業(yè)資金使用成本。與此同時，如定向降準(zhǔn)等配套措施也相繼落地，這都有助于緩解實體經(jīng)濟(jì)資金使用成本過高的問題。從歷史宏觀數(shù)據(jù)看，利率趨勢與各類資產(chǎn)配置之問存在較大關(guān)聯(lián)程度，各主要發(fā)達(dá)國家在LPR機(jī)制改革進(jìn)程中，LPR下降也確實給本國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了信貸優(yōu)勢空間。但LPR下降這一舉措能否達(dá)到預(yù)期效果還有待時間檢驗。從現(xiàn)有短期數(shù)據(jù)來看，銀行貸款內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價沒有出現(xiàn)明顯降低，不少實體企業(yè)對LPR下降帶來的降息獲得感也不是太強(qiáng)。

四、LPR下降對商業(yè)銀行的影響

與歐美等發(fā)達(dá)國家較為成熟的資本市場和貨幣市場相比，我國多層次的資本市場發(fā)育還不充分，在社會融資總額中商業(yè)銀行提供的貸款占比依舊高達(dá)三分之二，仍然是實體經(jīng)濟(jì)最為關(guān)鍵和最重要的融資方式。這造成了一直以來我國商業(yè)銀行的主要利潤來源于存貸款利差。雖然前幾年商業(yè)銀行各類金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展，商業(yè)利潤中利差收入的占比出現(xiàn)下降，但隨著強(qiáng)監(jiān)管時代的來臨，商業(yè)銀行對傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)重新予以重視。在LPR下降背景下，商業(yè)銀行存貸款息差收窄，給銀行利潤增長帶來了困難。同時，LPR是在綜合各樣本銀行對最優(yōu)質(zhì)客戶報價基礎(chǔ)上形成的，使得各種類型的經(jīng)濟(jì)主體對市場利率的變動分層效應(yīng)增加，LPR機(jī)制的不斷完善普遍增強(qiáng)了商業(yè)銀行對信貸市場的敏感程度[3]。

LPR下降對銀行精細(xì)化的成本管理和風(fēng)險管理也提出了更高的要求。目前，商業(yè)銀行資產(chǎn)運用以類貸款或各類商業(yè)貸款等形態(tài)為主體，運用形式存在較強(qiáng)的同質(zhì)特點。與此對照的是各家商業(yè)銀行的負(fù)債來源則呈現(xiàn)出明顯差異性。這造成了在LPR下降背景下客戶分層的情況加劇。分層狀態(tài)進(jìn)一步助推了由客戶還款意愿和還款能力不同帶來的信用風(fēng)險，各商業(yè)銀行對此需要加以認(rèn)真考慮。而且這種風(fēng)險暴露從概率上看不是隨時間均勻分布的，越到后期，風(fēng)險暴露金額和不良貸款率越會提升，再加之一定的長尾效應(yīng)作用[4]，銀行的盈虧平衡點不斷抬升。這一系列情況必會對銀行經(jīng)營的安全邊界和滿足重要監(jiān)管指標(biāo)條件造成壓力，資本的約束邊界和規(guī)模擴(kuò)張的矛盾進(jìn)一步凸顯。特別是對于中小銀行而言，利率市場化引發(fā)的種種風(fēng)險，使得在風(fēng)管管理、技術(shù)能力方面存在短板的中小銀行面臨較大壓力，甚至引發(fā)嚴(yán)重危機(jī)。以上由LPR機(jī)制改革帶來的對商業(yè)銀行管理的種種挑戰(zhàn)，客觀上要求管理者加強(qiáng)利率風(fēng)險管控，重新定價風(fēng)險，做好壓力測試，重視中間業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，增強(qiáng)面對風(fēng)險的韌性。

五、結(jié)語

從LPR機(jī)制改革的實踐效果看，要想真正發(fā)揮利率市場機(jī)制的作用，要瞄定目標(biāo)，逐步放開對利率的管制，推進(jìn)存款利率市場化，對實體經(jīng)濟(jì)需要的長期資金借貸的利率應(yīng)考慮優(yōu)先進(jìn)行改革，以期從長期到短期，熨平套利波動。

參考文獻(xiàn)：

[1]李超.宏觀經(jīng)濟(jì)、利率趨勢與資產(chǎn)配置[M].北京：中國金融出版社，2018

[2]趙金鑫，王勇金融創(chuàng)新下的影子銀行與利率市場化[M].北京：清華大學(xué)出版社，2019

[3]陳作章，于報山，戴子一商業(yè)銀行業(yè)務(wù)競爭與風(fēng)險防范案例研究[M].蘇州：蘇州大學(xué)出版社，2018

[4]楊婉茜狀態(tài)轉(zhuǎn)化下利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)研究[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2 019.

作者簡介：張?zhí)煳模?975-），男，福建詔安人，經(jīng)濟(jì)師，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)政策、農(nóng)村金融、人力資源管理研究。