A公司凈資產收益率下降原因及對策分析

[摘 要] 凈資產收益率可以綜合反映企業的盈利能力，研究凈資產收益率變動的原因，有助于企業實現高效運營。以A公司為例，利用杜邦分析法對凈資產收益率這一核心指標進行分解，再運用差額分析法闡釋各項基礎財務指標和凈資產收益率之間的聯動關系，探究凈資產收益率下降的原因，并提出放慢并購擴張的速度、積累營收發展主營業務，控制負債規模、充分發揮杠桿效應的解決措施，以期提高凈資產的使用效率，實現股東財富最大化。

[關鍵詞] A公司;凈資產收益率;差額分析法

[中圖分類號] F832.46 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2020）06-0175-02

一、公司簡介

A公司是一家中德合資的汽車零部件制造企業，成立于2002年，注冊地在北京，2012年在深交所上市，主要進行中高檔汽車零部件的研發、生產、銷售。經過十幾年的發展，公司已在全國各地建立多個生產基地，完善了公司的產業布局。在汽車相關領域積累了多年的經驗，A公司始終堅持穩健經營、和諧發展的經營理念，自上市以來先后收購了多家汽車公司的股權，豐富了在汽車零部件領域的產品線，提高了綜合競爭力。近年來，A公司經營業績開始下滑，年報數據顯示，2017年、2018年公司兩年營收分別為56.88億元、54.11億元，而凈利潤卻只有3.71億元、0.91億元，降幅分別達到50.16%、71.2%。

二、A公司凈資產收益率下降原因分析

（一）凈資產收益率變化趨勢

根據A公司2008-2018年的財報數據繪制了凈資產收益率趨勢圖（下圖）。2008-2010年，汽車行業高速增長，表現出一定的規模效應，A公司凈資產收益率處于較高水平。2011年汽車行業不景氣，A公司凈資產收益率仍保持在37.20%。2012年公司在深交所上市，開始增發股票，凈資產收益率下滑到15%以下。2013-2015年，A公司進行大規模地融資，購入較多的長期資產，公司現金流并沒有因為融資而顯著增加，凈資產收益率變化不大。隨著城市化和工業化進程的加快，能源消耗供求緊張，環境影響日益明顯，以節能減排為目標的新能源行業受到重視，2015年A公司開始參股并購新能源汽車相關的企業。國家對新能源的大力支持給A公司的發展提供了契機，2016年A公司的凈資產收益率實現小幅增長。2017-2019年，由于頻繁的并購擴張，參股公司的經營業績不佳，出現虧損，A公司的資金回籠速度較慢，同時，A公司還要彌補子公司的虧損，凈資產收益率呈現出下降趨勢。

（二）杜邦分析法對凈資產收益率影響因素的分解

1.差額分析法分析結果

按照杜邦分析法將凈資產收益率進行分解，研究資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數三個指標各自變動對凈資產收益率的影響。從東方財富網上選取A公司2016-2018年上述四項指標的數據列示表1，計算出各指標的變動幅度列示表2。

由表2可以看出，2017年凈資產收益率下降主要是凈利率下降所導致。2018年凈利率、資產負債率、權益乘數都有所下降，導致凈資產收益率下降了71.24%。

運用差額分析法，按照重要性強弱依次替代，分別研究三項分解指標的變動對凈資產收益率的影響，以2017年的數據作為基期值，2018年的數據為實際值進行計算。

凈利率對凈資產收益率的影響：（1.69%-5.7%）×166.88×0.5576=-3.73%

資產周轉率對凈資產收益率的影響：5.7%×（0.5576-0.5745）×166.88=-0.16%

權益乘數對凈資產收益率的影響：（166.88-209.04）×5.7%×0.5745=-1.38%

影響合計：-3.73%+（-0.16%）+（-1.38%）=-5.27%

可以看出三個指標對凈資產收益率的影響程度依次為：凈利率、權益乘數、資產周轉率。

2.凈利率

上述因素分解可以看出，凈利率和權益乘數的變動對凈資產收益率的影響程度較大。凈利率又可以分解為營業收入和凈利潤，接下來對2017-2018年A公司的凈利潤和營業收入及變動情況進行分析（見表3）。

由凈利率的計算公式凈利率=凈利潤÷營業收入可知，凈利率與凈利潤正相關，與營業收入負相關。表3數據顯示，二者綜合影響導致2018年A公司凈利率下降了70.35%，2018年度的凈利率僅為1.69%。2017年利潤總額為4.008億元，所得稅費用為7672萬元;而2018年A公司的利潤總額3.517億元，所得稅費用卻高達2.605億元，營收、成本及其他項目與2017年相差不大，凈利潤大幅下降主要是受所得稅費用影響。2018年所得稅費用過高主要是受下游整車市場低迷、產品銷量下滑、合并范圍內子公司減少、上年同期處置北京基地不動產所得以及三家參股公司經營業績虧損的影響。2018年度A公司營業收入下降4.92%，主要是因為出售部分股權所導致的，扣除出售股權這一部分的影響，公司營業收入將同比增長10.64%。

3.權益乘數

上述差額分析結果顯示，權益乘數對凈資產收益率的影響程度僅次于凈利率。2018年A公司的權益乘數比2017年下降了20.16%。凈資產收益率與權益乘數同方向變動，權益乘數越大，凈資產收益率越大。但與此同時，提高權益乘數會給企業帶來財務風險，降低企業的償債能力。2018年A公司的負債規模減小，權益乘數也相應地減小，導致凈資產收益率下降1.38%。可見，減小負債規模在一定程度上可以降低財務風險，但是由于沒有充分發揮杠桿作用，無法給公司帶來更多的經濟效益。

三、提高A公司凈資產收益率的對策

（一）放慢并購擴張的速度，積累營收發展主營業務

A公司上市以來先后投資了9個新能源汽車項目，預計需投入資金253.76億元。而公司當前市值90億元，2018年營收54.1億元，凈利潤僅1.01億元。9個項目所需的投資金額相當于A公司5年的營收、250年的凈利潤，如果僅靠A公司自身的盈余幾乎是不可能完成的，需要大量的融資或者是股東投資。而短期借款和發行債券會增加公司的財務費用，導致凈利潤下滑，向市場傳遞公司業績不好的信號。盲目的大規模投資會給公司帶來較大的資金壓力，最后控股股東不得不質押股權進行現金周轉。A公司可以選擇放慢擴張速度，激進的并購行為可能會造成公司資金短缺，影響資金的周轉速度，增加公司的經營風險。2016-2018年A公司的營收還是可觀的，主要是參股公司經營業績太差，不斷虧損，蠶食了A公司的凈利潤。短期內公司減少對新能源汽車的投資，可以積累營收擴大飾件的生產，提高市場占有率，強化主營業務。

（二）控制負債規模，充分發揮杠桿效應

A公司還可以通過優化負債規模，借助杠桿作用來提高公司的凈資產收益率。從年報數據可以看出，近年來A公司的資產負債率一直處于較高水平。導致資產負債率偏高的原因可能是企業盲目地加大杠桿，超過了最優投資組合的杠桿，超過這個臨界點再加大杠桿，企業價值會增加，同時，企業會面臨更高的風險。相反，一味追求較低的資產負債率又會導致資金大量閑置，使用效率低下。因此A公司應該控制好負債規模，保持適當的債務融資比例，使資本結構達到最優，公司處于健康的盈利狀態，充分利用財務杠桿擴大公司規模，合理提高公司凈資產收益率。

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[責任編輯：王鳳娟]

[作者簡介]? 易慧洋（1996-），女，湖北麻城人，碩士研究生，研究方向：內部控制。