消費金融對商貿流通業細分行業的影響差異性
——基于省域面板數據的實證

吳沈娟

（浙江金融職業學院 浙江杭州 310018）

一般研究認為，消費金融對商貿流通業發展具有顯著的正向促進效應，或者消費金融與商貿流通業發展之間存在雙向互動效應。該研究結論主要是基于我國消費金融對商貿流通業發展整體層面（多數采用社會消費品零售額作為商貿流通業發展變量）的影響機制進行考量。這些研究的局限性在于，一是缺乏消費金融對商貿流通業細分行業的影響考察。根據商務部對商貿流通業的劃分，商貿流通業包括批發業、零售業、住宿業、餐飲業、居民服務業和其他服務業，而現有研究并沒有對細分行業的影響機制進行深入探討，得到的結論可能值得商榷。二是這些研究主要是基于全國層面的時間序列數據來研究消費金融與商貿流通業發展之間的關系，很少采用省域層面的面板數據來考量消費金融與商貿流通業發展之間的關系，很難考察消費金融與商貿流通業發展是否存在區域差異性。據此，本文的目的是期望在現有研究基礎上，基于省域層面數據來考察消費金融對不同區域商貿流通業細分行業發展的影響差異性，以此更加客觀和精細地去識別消費金融與商貿流通業之間的關系，為我國政策層面制定消費金融促進商貿流通業發展提供政策建議。

圖1 我國金融機構短期消費貸款增長情況（2009-2018）

我國消費金融和商貿流通業發展狀況

（一）我國消費信貸發展狀況

隨著居民消費理念和消費模式的改變，我國近年來消費金融得到了快速發展。在2009-2018年期間，以我國短期消費信貸衡量的消費金融出現了快速上漲（見圖1）。

圖1顯示，我國短期消費信貸規模2009年為61257.1億元，到了2018年底，短期消費信貸規模迅速上升至934841.6億元，雖然在2016年的增長速率有所下降，但年均增長率依然保持在40%以上。隨著居民消費水平和消費理念的改變，居民對消費支出和消費金融的需求正不斷得以釋放，這也從一定側面說明我國消費市場規模的不斷擴大，為順應消費市場規模擴大，相應的消費金融市場也出現了繁榮。

（二）我國商貿流通業發展狀況

從我國近10年商貿流通業發展情況來看（如圖2所示），商貿流通業整體呈現出持續增長態勢，從2009年的35958.6億元增長到100224.3億元（截止2018年末數據）。從增長幅度來看，在我國經濟進入新常態之后，商貿流通業的增長速度開始明顯下降，2012年增長幅度降至15%左右，而到2015年已經降至8%上下。相比于消費金融的增長，商貿流通業的增長速度明顯要更加緩和得多，年均增長率約在10%左右。

進一步從細分行業來看，相關數據顯示，我國批發零售業商品銷售額出現持續增長，企業法人數量保持穩步抬升；住宿餐飲業則經歷了高速增長（2009-2012年）、緩慢增長（2012-2014年）、加速增長（2014年以后）三個增長階段。在國家大規模的基礎設施投資、寬松貨幣政策等政策刺激下，住宿餐飲業在第一階段實現了高速增長。當經濟進入新常態之后，住宿餐飲業在第二階段的增長速度出現了疲軟，但得益于供給側結構性改革效應的顯現，住宿餐飲業走出低谷，又開始進入了快速增長的第三階段。

相關研究綜述

觀點一：消費金融對商貿流通業發展具有顯著影響作用。關于消費金融對商貿流通業發展的影響研究，從當前來看，普遍觀點認為消費金融對商貿流通業的發展具有顯著的影響作用，很多文獻還從理論和實證的視角對此進行了解釋。凌煉和龍海明（2016）研究認為，消費金融對商貿流通業的發展主要是通過穩定消費者的消費規模，擴大市場整體需求，有助于減少市場需求的波動，降低企業經營風險，從而對商貿流通業發展起到積極促進作用。馬德功等（2017）的研究則認為，我國互聯網經濟的發展所帶動的金融消費模式對城鎮居民消費具有極大的促進作用，互聯網消費金融改變了城鎮居民的消費行為，且對我國城鎮居民消費行為的影響存在區域差異性。秦慶（2018）的研究認為，消費金融的發展會通過對社會消費水平的影響間接作用于商貿流通業的發展。消費金融的發展在一定程度上突破了資產流動性約束，能夠促使消費者利用消費信貸來實現預期消費，達到更好地刺激消費者的消費欲望，從而促進消費者更多的消費，通過消費促進商貿流通業的發展。閆榮平和鄭世忠（2018）研究了消費金融對商貿流通業服務需求的影響，結果發現，消費金融的發展對全社會商貿流通業服務需求的影響效應顯著，且存在一定的東、中、西區域差異性。霍芬（2019）通過引入消費升級，研究了消費金融對商貿流通業發展的內在機理，研究認為地方消費金融水平的提高，能夠使得消費升級的積極作用逐步減弱，由此提出要因地制宜提升消費金融的服務能力，來促進消費金融助力商貿流通業發展的功效。

圖2 我國商貿流通業發展情況（2009-2018）

觀點二：消費金融與商貿流通業發展之間存在相互影響作用。一些研究提出了消費金融與商貿流通業發展之間并不是簡單的單向影響關系，而可能存在雙向的互動關系。卞詠梅和王品之（2015）的研究認為，商貿流通業的發展能夠為消費金融開辟多元化的應用渠道，使得金融機構有動力去設計和創新消費金融產品，讓消費者有更多的機會去享受和感知消費金融在消費過程中提供的便利，增強消費者消費積極性，繼而帶動商貿流通業的發展。商貿流通業的發展反過來又能夠極大地促進消費者消費層級的變化，讓消費者能夠通過電子化渠道、線下體驗店和移動支付平臺來實現居民消費升級，擴大消費需求，促進消費金融的發展。趙明慧（2018）的研究則進一步指出，由于我國消費金融體系的不完善，消費金融產品和渠道單一，使得消費金融與商貿流通業發展之間的相互促進效應強度不足，并據此提出應該從創新消費金融產品、提升支付便利化水平等多方面入手，激發消費金融與商貿流通業發展之間的互動關系。董美友（2018）基于互聯網視角，探討了互聯網環境下消費金融與商貿流通業的良性互動關系，并從完善消費金融體系促進多元化服務發展、完善消費金融行業法律制度保障來促進消費金融的有序發展以及落實惠民消費政策、完善社會征信體系三個層面提出了促進消費金融與商貿流通業和諧發展的政策建議。崔中山（2019）通過灰色關聯分析、脈沖響應函數及方差分解的方法對消費金融與商貿流通業發展之間的關系進行了實證檢驗，研究發現消費金融對商貿流通業的發展具有快捷、短期的特征，而商貿流通業對消費金融的影響則具有緩慢和長期的特征，但兩者之間存在密切的相互影響關系，并最終提出了如何促進兩者之間更好發展的建議。

消費金融對商貿流通業細分行業的影響效應分析

（一）實證模型設定

基于本文研究的目的，構建消費金融對商貿流通業細分行業的影響效應研究模型如（1）所示：

其中，LnCommdityijt為商貿流通業細分行業變量，LnCFINit為消費金融變量，Controlit表示控制變量。α 為截距項，μit為誤差修正項。

（二）變量說明與數據來源

商貿流通業細分行業變量（LnCommdityijt）：表示地區i商貿流通業中第j類細分行業在第t年的增加值。考慮到數據的可得性，本文將批發業和零售業作為一個細分行業、住宿業和餐飲業作為一個細分行業，以此作為典型細分行業予以分析。批發零售業、住宿餐飲業分別采用限額以上批發零售業商品銷售額數據、限額以上住宿餐飲業營業額數據予以衡量，數據來自于地方統計局網站。

消費金融變量（LnCFINit）：表示地區i在t年的消費信貸支出情況。事實上，消費金融廣義上包括金融性資產（股票和債券等）和貸款性資產，而貸款性資產則包括銀行信貸資產和基于互聯網渠道的借貸（如支付寶的螞蟻花唄、京東金融的京東白條、互聯網P2P平臺的借貸等等），但考慮到數據的可得性（股票和債券收益規模，以及互聯網平臺層面的省域數據難以有效獲取），本文采用短期消費信貸支出予以衡量。數據來自于中國人民銀行調查統計司公布的各地金融機構人民幣信貸收支表。

控制變量（Controlit）：表示影響商貿流通業發展的其它宏觀經濟因素。主要包括地方經濟發展水平（LnGDPit），采取國內生產總值予以衡量（實證時取對數處理）；人均可支配收入（實證時取對數處理，LnIncomeit）以及城市化水平（采用各省區市年末城鎮人口數與總人口數的比例予以衡量，Townit）。實證研究的原始數據均來自于各省區市地方統計局的歷年統計數據。

（三）實證估計及結果分析

本文進行實證研究的樣本期為2009-2018年（考慮到金融危機對我國商貿流通業產生的沖擊，因此樣本時間選取金融危機后的2009年開始），采用stata軟件進行估計，得到結果如表1所示（F統計量和Hausam統計量均選擇固定效應模型）。表1的估計結果顯示，消費金融對批發零售業和住宿餐飲業均具有顯著的正向影響效應，彈性系數分別為0.0842和0.0213，與現有研究普遍認為的消費金融對商貿流通業發展具有顯著影響觀點一致。但消費金融對批發零售業的影響效應明顯要強于住宿餐飲業，而現有研究并沒有較好地給予回答，本文則從消費金融對商貿流通業細分行業的實證研究中給予了明晰的回答。那么，消費金融對批發零售業和住宿餐飲業的影響效應為什么會有如此大的差異性呢？究其原因而言可能是，一方面批發零售業的受眾范圍要比住宿餐飲業廣，特別是廣大農村地區居民，對于住宿餐飲業的消費需求并不是特別旺盛；另一方面，隨著居民消費升級和消費理念的改變，居民在滿足于日常基本生活需求的批發零售類消費品以外，對更高層次的批發零售類消費品產生濃厚的興趣，甚至于通過消費金融來實現超前消費（特別是年輕群體）。

表1 消費金融對商貿流通業細分行業的影響效應估計

表2 消費金融對商貿流通業細分行業的影響效應地區差異性估計結果

進一步地，為了更好地考察消費金融對流通產業不同細分行業的影響效應是否存在顯著的區域差異性，本文將我國31個省區市分為東部地區、中部地區和西部地區（按我國東中西區域的劃分標準，東部地區12個，中部地區9個，西部地區10個）進行考量，通過stata軟件進行模型估計得到估計結果如表2所示（同樣采用F統計量和Hausam統計量進行模型選擇，最終仍然都選擇了固定效應模型）。表2的估計結果顯示，消費金融對批發零售業均存在顯著的正向促進效應，但對東中西不同區域的影響效應存在顯著的差異性。消費金融對東部地區批發零售業的影響彈性系數為0.1263，對中部地區和西部地區批發零售業的影響效應彈性系數分別為0.0857和0.0493，影響強度呈現出東、中、西逐漸減弱的特征。究其原因可能是，一方面東部地區居民整體收入水平相對更高，消費理念更為開放，對更高層次的消費品需求更能夠接受，更愿意通過消費金融來突破資產流動性約束，促使消費者利用消費信貸來實現預期消費，達到更好地刺激消費者的消費欲望，繼而對批發零售業銷售額產生的影響效應更強；另一方面，相比于東部地區，中西部地區的消費金融模式和消費金融產品相對缺乏，使得中西部地區消費金融撬動居民消費來促進批發零售業的發展貢獻度明顯要弱。

同樣，模型（6）（7）（8）的估計結果顯示，消費金融對不同區域住宿餐飲業的影響效應也存在差異性。消費金融對東部地區住宿餐飲業的影響效應彈性為0.1048，對中部地區住宿餐飲業的影響效應彈性為0.0593。值得注意的是，消費金融對西部地區住宿餐飲業的影響效應不存在（估計系數不顯著）。究其原因，一方面西部地區本身不發達的住宿餐飲業決定了其住宿餐飲業發展缺乏內生動力，另一方面住宿餐飲業的發展與地區經濟發展水平、城鎮化率等其它因素相關，西部地區相較于東部地區和中部地區而言，居民對住宿餐飲業的需求并不是那么旺盛，單純依靠外來居民對該地區住宿餐飲業的拉動作用顯然缺乏足夠的助推動力，更不用說通過消費金融來實現對住宿餐飲業的推動作用（通過消費信貸模式來促進西部地區住宿餐飲業發展的主要客群可能是公務會議、學術會議等為主體的人員，采用信用卡進行住宿餐飲業消費）。

此外，從模型（1）-（8）的估計結果來看，地區經濟發展水平和人均可支配收入均是影響批發零售業和住宿餐飲業發展的重要因素；相比較而言，人均可支配收入對商貿流通業細分行業的影響效應最大。地區經濟發展水平和人均可支配收入對批發零售業和住宿餐飲業不同區域的影響效應均存在顯著差異性。總體表現為，對東部地區商貿流通業細分行業的影響效應要高于中部地區，對中部地區商貿流通業細分行業的影響效應要高于西部地區。進一步分析發現，城鎮化率對批發零售業的影響效應不顯著（估計系數統計量不顯著），而對住宿餐飲業的影響效應顯著，但城鎮化率對東、中、西不同區域住宿餐飲業的影響效應存在顯著的差異性。東部地區城鎮化率對住宿餐飲業的影響效應彈性最小，中部地區次之，西部地區最大。出現這一結果的原因可能是，東部地區城鎮化率高反而導致城鎮化率對住宿餐飲業的邊際貢獻更弱，而西部地區城鎮化率比較低，相對而言，城鎮化率對住宿餐飲業的邊際貢獻就更高，表現更為顯著。

結論

本文就消費金融對我國商貿流通業細分行業典型代表（批發零售業和住宿餐飲業）的影響效應及其差異性進行了研究，得到結論如下：

第一，消費金融對我國商貿流通業細分行業批發零售業和住宿餐飲業均具有顯著的正向促進效應，驗證了現有研究普遍認為的消費金融有利于促進我國商貿流通業發展的結論。但消費金融對我國商貿流通業不同細分行業的影響效應具有顯著的差異性，相比較而言，消費金融對批發零售業的影響效應明顯強于住宿餐飲業。

第二，消費金融對我國商貿流通業細分行業的影響效應存在顯著的區域差異性。相比較而言，消費金融對商貿流通業細分行業的影響效應呈現出東、中、西逐漸遞減的特征，原因主要是由于東中西不同區域之間居民收入水平、消費理念、預算約束流動性差異所致。

第三，地區經濟發展水平和人均可支配收入對我國商貿流通業細分行業的影響效應也不容忽視，同樣呈現出東、中、西逐漸遞減的區域差異性特征，而城鎮化率對批發零售業的影響效應不存在，對住宿餐飲業的影響效應顯著，但城鎮化率對東中西不同區域住宿餐飲業的影響效應呈現出“東低西高”的反向遞減特征。