電子設備制造業多元化戰略對企業績效的影響——基于公司治理質量中介效應的實證分析

王成，易丹，王薈晴

電子設備制造業多元化戰略對企業績效的影響——基于公司治理質量中介效應的實證分析

王成1，易丹1，王薈晴2

（1. 齊齊哈爾大學 經濟與管理學院，黑龍江 齊齊哈爾 161006；2. 江西財經大學 會計學院，江西 南昌 330013）

根據中國電子設備制造業企業的特點，以193家電子設備制造業上市公司為樣本，遵照中介效應的檢驗程序對電子設備制造業中的多元化戰略、公司治理質量、企業績效三者關系進行實證分析與研究．研究結果表明，在電子設備制造業中多元化戰略與企業績效呈顯著負相關；多元化戰略與公司治理質量呈顯著負相關；公司的治理質量與企業績效呈顯著正相關；公司治理質量在多元化戰略與企業績效之間起著部分中介作用．由此構建了公司治理質量、多元化戰略與企業績效之間的關系．

電子設備制造業；公司治理質量；多元化戰略；企業績效；部分中介效應

現如今社會已步入了電子時代，人們會越來越多地接觸到電子產品，不止移動設備，就連與生活息息相關的家電都由原來的簡單家電走向高端智能家電，各種智能鎖、智能冰箱、智能燈光和智能油煙機等智能家居逐步走入人們的生活，未來電子設備制造業會有很大的發展空間．

企業在成長過程中為了更多地占領市場和開拓新市場或者為了減小單一經營風險而實施的多元化戰略對企業績效的影響受到了行業內外的高度重視．在條件允許的情況下，很多企業都比較愿意采用多元化戰略．首先，多元化戰略能夠分散經營風險，如果某企業經營范圍不只是局限于一類產品，而是進入多種領域，則該企業抗擊市場風險的能力將大幅度提高．其次，多元化戰略能充分利用剩余資源，企業在發展過程中，因科技水平的提高、管理理念和方法的改進、企業發展方向的變化等，一般都會產生大量的剩余資源，包括設施設備、信譽以及人力資源等．如果企業采取多元化經營的戰略，這些富余的資源就能得到有效利用，可以為企業創造更多的效益．最后，多元化戰略能獲得協同效應，因協作的作用，多個事物結合在一起，能產生大于其事物簡單加和的效果，多元化發展能幫助企業獲得管理、廣告、商譽和銷售等各方面的協同效應，使企業的人員、設備和資源的生產效率得到提高．但是在實施多元化戰略的過程中，有的公司諸如宜家和小米等取得了巨大的收獲成為行業巨頭，也有的公司如巨人、海爾、實達和聯想等在此過程之中沒有得到良好的提升反而導致企業經營狀況變差．多元化戰略如何影響企業的績效是值得深入探討的問題．自美國戰略管理學家馬凱茲提出歸核化戰略的新概念，西方國家興起歸核運動后，國內外眾多學者的研究都表明多元化戰略對企業差的績效有著不可推卸的責任．但是國內學者基于我國的國情認為企業實施多元化戰略是有必要的，企業通過實施多元化可以有效地利用企業的剩余資源以達到擴寬市場轉化風險的目的，同時可以帶來超額利潤．然而，多元化戰略與企業績效之間的關系究竟如何，目前還存在爭議．王心泉[1]和葉蓓[2]等認為多元化戰略行為對企業績效顯示出積極的作用；肖仲云[3]認為業務類型、企業的規模等都可能影響企業的績效水平，這使得多元化程度和績效之間不存在顯著相關性；秦興俊[4]、王敏[5]、鄭蔚[6]和王芙蓉[7]等認為多元化戰略會降低企業價值；李廣榮[8]等認為制造業企業的多元化戰略與企業績效存在倒“U”型關系．可見，對于多元化戰略與企業績效之間存在的關系尚未統一，而公司治理質量對企業績效來說至關重要．因此，本文對電子設備制造業多元化戰略、公司治理質量和企業績效三者關系進行研究，以期對計劃實施多元化戰略的公司提供幫助．

1　研究假設與理論模型

1.1　研究假設

結合已有文獻，鑒于多元化戰略能夠分散經營風險，使企業充分利用富裕資源而提高資源利用效率以及多元化戰略帶來的協同效應，對于多元化戰略與企業績效的關系．本文提出假設：

H1：在電子設備制造企業中，多元化戰略與企業績效呈現正相關關系．

目前針對多元化戰略與公司治理質量的研究比較少，大多數是研究多元化戰略和公司治理質量與企業績效的關系．多元化戰略的實施擴大了企業的運營范圍，增加了企業的經營事務，增多了企業的人手，使企業的規模變大．企業的規模越大管理起來的難度自然會上升，便容易出現一些之前的公司治理上沒有出現過的問題，或者是體現的不太明顯的問題．所以本文針對多元化戰略與公司治理質量關系提出假設：

H2：在電子設備制造企業中，多元化戰略與公司治理質量呈現負相關關系．

公司治理這一研究主題早已成為中國企業建立現代公司機制的重要內容，亦可稱其為企業改革不可或缺的一個部分．近年來，隨著《公司法》和《證券法》的修訂，我國上市公司開始實施股權激勵制度并逐步建立和完善了董事會制度、獨立董事制度、業績考核管理辦法和信息披露制度等，都是為了讓企業治理質量更好，一個好的公司治理環境能給企業的運營提供一個良好的平臺，使業務能夠有序進行，也是企業高效運營的前提．所以本文針對公司治理質量與企業績效之間的關系提出假設：

H3：在電子設備制造企業中，公司治理質量與企業績效呈現正相關關系．

通過分析多元化戰略、公司治理質量和企業績效兩兩之間的關系，發現多元化戰略的實施會影響到公司治理質量，而公司治理質量又與企業經營成果有著密切的聯系．基于此本文提出假設：

H4：在電子設備制造企業中，公司治理質量在多元化戰略與企業績效之間起著中介作用．

1.2　理論模型

綜合４個假設得出多元化戰略、公司治理質量和企業績效的關系框架（見圖１）．

圖1　多元化戰略、公司治理質量和企業績效的關系框架

2　樣本與研究變量

2.1　樣本選擇

選取 2013—2017 年電子設備制造業上市公司滬深股市的數據作為初始樣本，剔除發B股、H股的企業數據；剔除被ST、PT的公司以及財務數據上有缺失的公司的數據，最終樣本涉及193 家制造業公司．樣本所需要的數據來自于Wind數據庫，經手工整理后使用．本文借助Excel和 Stata 軟件進行相關數據的處理．

2.2　研究變量

2.2.1 自變量和中介變量自變量是制造業的多元化戰略，中介變量是其公司治理質量．二者數據均從Wind數據庫獲得．為了選值具有代表性，本文借鑒譚利[9]等的做法從董事會、監事會治理、股東質量及管理層治理中選取關鍵變量：股權集中度、股權制衡度、決策權配置、董事會規模、獨立董事比例、董事薪酬水平和高管薪酬水平（見表1）．選定指標后，運用因子分析法選取這些指標旋轉后的 Proportion 數值作為權重進行相應處理，最終構建公司治理質量的綜合指標，該指標越大表明公司的治理質量越高．多元化有橫向多元化和縱向多元化，本文借鑒岑維[10]等的做法選取公司產品種類數作為公司多元化的參考指標．

表1　公司治理質量綜合分數變量定義

2.2.2因變量選取凈資產收益率（ROE）作為企業績效的衡量指標，總資產收益率（ROA）作為穩健性檢驗時的因變量．

2.2.3控制變量選取企業資產總計、資產負債率和總資產周轉率作為控制變量．資產總計可以反映企業的規模，資產負債率可以衡量企業的負債情況，從而看出企業的財務風險和對債券人利益的保障程度，總資產周轉率可以體現出企業資產的運用情況．

各變量的詳細構成見表2．

表2　變量及其說明

3　模型構建

本文實證檢驗多元化戰略是否通過影響公司治理質量從而影響企業的績效，分析公司治理質量在多元化戰略與企業績效之間的中介效應．本文參考溫忠麟[11]等提出的因果逐步回歸法，依次檢驗各假設的相關回歸系數，從而進行中介效應的檢驗．檢驗模型為

這４個檢驗模型分別對應假設H1~H4．

M4用于檢驗公司治理質量在多元化戰略與企業績效二者之間是否存在中介關系，若存在，是完全中介還是部分中介．結合M2可檢驗中介變量公司治理質量的中介效應的顯著性．

4　實證分析

4.1　變量描述性統計

對各變量的最大值、最小值和標準差進行分析，結果見表３．

表3　變量描述性統計

由表３可以看出，資產負債率的標準差最高，達到18.5293，說明所有收集到的電子設備制造公司1 mol的資產所承擔的負債差距比較大；企業績效的標準差為11.209 4，說明所有收集到的電子設備制造公司的盈利能力存在明顯的差距，從最大值和最小值來看，最大值為92.826 7，最小值為-98.178 6，盈利能力相差將近200；公司治理質量的標準差為0.598 3，數值很小，說明所有收集到的電子設備制造公司的治理質量存在差異但差異不是很大；資產總計的標準差為1.117 9，最大值為26.268 9，最小值為19.552 2，說明所有收集到的電子設備制造公司規模差距不是很大；公司的主營產品種類的均值為3.129 5，最大值為15，最小值為１，說明所有收集到的電子設備制造公司的多元化程度差距非常明顯，實行多元化程度小的公司相對于多元化程度大的公司更多．雖然總體均值體現出電子設備制造業總體的多元化程度不高，但是從最大值和最小值來看，還是有很多公司實行了多元化戰略．因此，本文對電子設備制造業的多元化戰略與企業績效的研究還是很有價值的．

4.2　相關性檢驗

進行相關性檢驗，結果見表４．

表4　變量間Pearson相關系數

注：***，**，* 分別表示1%，5%，10%的顯著性水平，下同．

由表 4 可以看出，企業績效與多元化戰略負相關，但是并不顯著，在下文的回歸分析中進一步驗證其顯著性．企業績效與資產負債率在10%的水平下顯著相關，與公司治理質量、資產總計和總資產周轉率在 1%水平下顯著相關．多元化戰略與公司治理質量在5%的水平下顯著相關，與資產總計、資產負債率和總資產周轉率在1%的水平下顯著相關．公司治理質量與資產總計在1%的水平下顯著相關，與資產負債率和總資產周轉率在1%的水平下顯著相關．資產總計與資產負債率和總資產周轉率在1%的水平下顯著相關．資產負債率與總資產周轉率在1%的水平下顯著相關．各變量相關系數最大值為0.501，小于 0.8，初步判斷不存在多重共線性，進一步計算各變量的方差膨脹因子（見表５），VIF 的最大值為 1.73，遠小于上限值 10，表明各變量之間不存在顯著的多重共線性問題．

表5　方差膨脹因子

4.3　回歸分析

4.3.1多元化戰略（LN）對企業績效（ROE）的影響M1的回歸結果見圖2．

圖2　M1的回歸結果

由圖２可以看出，在置信水平為95％時，多元化戰略對企業績效具有顯著的抑制作用，2個指標顯著負向相關（Beta=-0.554，<0.1），假設H1沒有得到驗證，這說明在控制了資產總計、總資產周轉率和資產負債率這些因素后，多元化戰略在總體上是抑制企業績效的增長．存在這種抑制效應的原因可能是：（1）追求多元化造成財務周轉不靈；（2）易出現決策失誤；（3）易造成管理質量下降；（4）易忽視核心產品優勢；（5）增加進入新市場的風險；（6）使資本結構惡化；（7）造成管理沖突；（8）規模經濟消失；（9）導致成本增加；（10）引發行業退出風險；（11）增加內部整合風險；（12）損失企業原有形象等．這些是多元化戰略在整個過程中可能存在的風險，對于企業來說進入一個新行業或者生產一個新產品都可以說是新手，處于試驗期或試探期更容易遇到諸如生產、銷售和研發等問題，從而使企業更加不容易取得好的業績，在這個期間企業更容易出現虧損或者是盈利甚微．當企業選取多元化戰略拓寬生產經營范圍時，任何一個企業在項目投產初期都會有各種資源的大量投入，如設備、技術、原料和人工等一系列的投入，從整體上都會降低企業的績效．企業進入新產品的生產，在資金方面也會存在周轉局限，導致原本的產品在現有情況下盈利能力下降，這也會使得數據呈現出多元化戰略與企業績效的負相關關系．綜合這些原因，電子設備制造業的多元化戰略與企業績效的關系正如數據所言，存在顯著的負相關關系．另外資產總計與企業績效呈現正相關關系說明企業的規模對企業績效有著一定的促進作用，規模越大的企業管理上越系統，更適合實施多元化戰略．資產負債率對企業績效呈現出負面效應，說明企業風險越大，企業凈資產負債率越高，企業績效越差．

4.3.2多元化戰略（LN）對公司治理質量（F）的影響M2的回歸結果見圖3．

圖３　M2的回歸結果

由圖３可以看出，在置信水平為95％時，多元化戰略與公司治理質量之間存在顯著負相關關系（Beta=-0.0130，<0.1），假設H2得到驗證．說明多元化戰略的實施會顯著地降低公司的治理質量．公司的治理質量是很多管理的綜合反應，其中包括股東質量、董事會治理、監事會治理以及管理層治理等．一個新項目的加入對公司的結構規模都會有或多或少的影響，如果企業在實行多元化戰略時沒有加強公司內部控制的管理，則實現多元化戰略后就容易出現一些新的問題，同時那些以前沒有體現出來的管理上的漏洞也會被放大，導致公司治理質量的下降．

4.3.3 公司治理質量（F）對企業績效（ROE）的影響M3的回歸結果見圖4．

圖4　M3的回歸結果

由圖４可以看出，當置信水平為95％時，公司治理質量與企業績效顯著正相關（Beta=1.426，<0.1），表明公司治理質量的提高會顯著促進企業績效的上升，假設H3得到驗證，這也與學者的研究結論保持一致．企業良好的公司治理質量和有序高質量的治理環境會提高員工對待工作的認真度，提高員工按照公司章程辦事的自覺性，減少漏洞，增加員工的認同度，提高員工工作積極性以及工作質量等，從而促使企業經營績效的提高．

4.3.4 公司治理質量（F）、多元化戰略（LN）與企業績效（ROE）的關系M4的回歸結果見圖５．

圖5　模型M4的回歸結果

根據文獻[11]等研究介紹的方法，結合模型M1，M2，M4回歸結果進行中介效應檢驗．由圖2可以看出，模型M1中多元化戰略對企業績效的效應顯著（Beta=-0.554，<0.1），具備探討中介效應的條件；由圖3可以看出，模型M2中，多元化戰略對公司治理質量的影響顯著（Beta=-0.013，<0.1），從而可以繼續進行中介效應的檢驗；由圖4可以看出，模型M3中，公司治理質量與企業績效顯著相關（Beta=1.426 ，<0.1），因此中介變量對因變量作用通過顯著檢驗，中介效應成立，即多元化戰略通過公司治理質量影響企業績效．由于模型M4中，在對多元化戰略、公司治理質量和企業績效的回歸分析中，多元化戰略與企業績效擁有顯著的相關性（Beta=-0.537，<0.1）且公司治理質量與企業績效也存在顯著的相關性（Beta=1.279，<0.1），所以公司治理質量在多元化戰略與企業績效二者之間起到部分中介效應，從而驗證了假設Ｈ4．

用總資產收益率ROA做穩健性檢驗的結論與本文保持一致．

5　結論與建議

5.1　結論

在電子設備制造企業中多元化戰略對于企業績效具有顯著負向影響．出現這一現象的原因之一是多元化的實施會增加很多的支出于新增業務的籌備和運營之中，再加上人力和資金向新增業務偏移，對于新業務的重視會影響對原有業務的精力投入和資金供應，致使其盈利能力下降．其次，在多元化戰略實施的前期，需要各種資源的不斷投入，而產出具有一定的滯后性，所以在財務報表上會體現出企業績效的下降．

多元化戰略的實施會削弱公司治理質量．出現這一現象的原因之一多元化的實施增加了企業的治理寬度，新業務的增加擴大了企業規模（企業人數），增加了企業的治理難度，從而使公司治理質量下降．

多元化戰略的實施會通過影響公司治理質量從而影響企業績效，公司治理質量在多元化戰略與企業績效二者之間起到部分中介作用，多元化戰略還通過其它途徑影響企業績效．由此可以看出，多元化戰略的實施需要企業具備一定的條件，需要企業具備良好的運營環境來支持多元化戰略的實施，需要有良好的公司治理質量來支撐，否則公司治理質量便會降低多元化戰略的效率，增加企業多元化成功運營的難度．

總之，企業要想成功實施多元化戰略，良好的公司治理質量是必不可少的，在實施多元化戰略之前，必須鞏固公司的內部治理質量，為多元化戰略的實施做好保障；企業在實施多元化戰略之后首先是體現企業績效的下降，因為在實施多元化戰略初期，各種資源的大量投入，而產出在時間上不匹配，存在延后現象，所以不能單從企業績效來衡量多元化戰略的成果．

5.2　建議

多元化戰略對公司的長遠發展起著重要的作用[12-15]，研究多元化戰略如何影響著企業的經營業績可以推動多元化戰略的良好運行．此外，對于多元化戰略與企業業績關系的研究可以從多元化戰略實施的時機、方式等方面入手，這樣對于企業具體實行多元化戰略更有實際意義．

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The influence of diversification strategy of electronic equipment manufacturing industry on enterprise performance——An empirical analysis based on the intermediary effect of corporate governance quality

WANG Cheng1，YI Dan1，WANG Huiqing2

（1. School of Economics and Management，Qiqihar University，Qiqihar 161006，China；2. School of Accounting，Jiangxi University of Finance and Economics，Nanchang 330013，China）

According to the characteristics of Chinese electronic equipment manufacturing enterprises，takes 193 listed companies of electronic equipment manufacturing industry as samples，and makes empirical analysis and research on the relationship among diversification strategy，corporate governance quality and corporate performance in electronic equipment manufacturing industry according to the test procedure of intermediary effect．The results show that in the electronic equipment manufacturing industry, diversification strategy has a significant negative correlation with enterprise performance，diversification strategy has a significant negative correlation with corporate governance quality，corporate governance quality has a significant positive correlation with enterprise performance，corporate governance quality plays a part of intermediary role between diversification strategy and enterprise performance．Thus，the relationship among corporate governance quality，diversification strategy and enterprise performance is constructed．

electronic equipment manufacturing industry；corporate governance quality；diversification strategy；enterprise performance；partial intermediary effect

O29∶F272

A

10.3969/j.issn.1007-9831.2020.04.006

1007-9831（2020）04-0026-08

2019-12-18

王成（1973-），男，山東青島人，教授，博士，從事管理信息系統和運營管理研究．E-mail：915359577@qq.com