國(guó)有控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究

時(shí)針

習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中指出，高質(zhì)量發(fā)展是要面對(duì)新階段、新形勢(shì)、新變化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革和動(dòng)力變革。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行壓倉(cāng)石的中央企業(yè)，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展上要發(fā)揮引領(lǐng)表率作用，不斷 “追效益、提效率、抗風(fēng)險(xiǎn)”。“追效益”也就是聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)實(shí)業(yè)，摒棄單獨(dú)追求速度與規(guī)模的早期做法，主要對(duì)應(yīng)企業(yè)的獲利能力。“提效率”是強(qiáng)調(diào)要建立高效靈活的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提質(zhì)增效，主要對(duì)應(yīng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。“抗風(fēng)險(xiǎn)”主要是強(qiáng)調(diào)企業(yè)要平穩(wěn)運(yùn)行，具有防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，主要對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控等指標(biāo)。

多數(shù)國(guó)有企業(yè)都有自己獨(dú)立的上市平臺(tái)，上市公司往往是其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本文擬針對(duì)上述提到的高質(zhì)量發(fā)展的三方面要求，尋找合適的財(cái)務(wù)指標(biāo)、統(tǒng)計(jì)指標(biāo)等，搭建國(guó)有控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，以期通過(guò)模型判斷企業(yè)效益改善情況，尋找短板，促進(jìn)國(guó)有控股上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

指標(biāo)體系模型設(shè)計(jì)

模型假設(shè)。1.模型僅針對(duì)國(guó)有控股上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)，以方便區(qū)別不同類型的單位的適用性。2.假設(shè)對(duì)20家行業(yè)類似的上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)，以方便選擇評(píng)分中位數(shù)。

模型的使用。套入某一家上市公司的多年度數(shù)據(jù)，得出總分?jǐn)?shù)判斷其在20家中的每年排序，根據(jù)得分和年度趨勢(shì)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

模型指標(biāo)。國(guó)有控股上市公司具有國(guó)資監(jiān)管、公眾公司的雙重特點(diǎn)。在設(shè)計(jì)時(shí)，我們除了借鑒傳統(tǒng)財(cái)務(wù)考核指標(biāo)外，也考慮了上市公司的特有指標(biāo)，并且在權(quán)重安排時(shí)，給市場(chǎng)普遍認(rèn)可的專項(xiàng)指標(biāo)以較高權(quán)重，探索搭建了“1+4+X”綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系模型。

“1核心”即市值。市值是最能反映上市公司綜合實(shí)力的指標(biāo)。具體指標(biāo)上采用市值增長(zhǎng)率可對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的影響做一定的修正，并體現(xiàn)上市公司綜合實(shí)力的增長(zhǎng)性。

權(quán)重設(shè)置：市值增長(zhǎng)率是能夠較客觀反映上市公司綜合發(fā)展的指標(biāo)，在縱向（不同時(shí)間）及橫向（各上市公司間）上可以動(dòng)態(tài)衡量上市公司各年度的發(fā)展質(zhì)量變化，故將市值增長(zhǎng)率明確為“1”，所賦權(quán)重最高，為35%。

“4翼”即盈利能力、投資回報(bào)、運(yùn)營(yíng)管理以及風(fēng)險(xiǎn)防控。

（1）盈利能力方面，主要評(píng)價(jià)該上市公司的盈利能力。指標(biāo)選取：凈利潤(rùn)。盈利是企業(yè)的第一目標(biāo)，是企業(yè)得以生存的前提，保證一定的盈利規(guī)模也是企業(yè)能夠加大投入、改善管理、提升效率的基礎(chǔ)。凈利潤(rùn)可以反映企業(yè)盈利的體量以及企業(yè)為全體股東創(chuàng)造的價(jià)值，設(shè)置該指標(biāo)契合以管資本為主加強(qiáng)國(guó)資監(jiān)管的工作思路。

歸母凈利潤(rùn)。歸屬于母公司股東所有的那部分凈利潤(rùn)，是對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)的補(bǔ)充。

非經(jīng)常性損益占比。可以衡量上市公司凈利潤(rùn)的質(zhì)量，扣除非經(jīng)常性損益的影響后，可更客觀的評(píng)價(jià)其持續(xù)性獲利的能力。

權(quán)重設(shè)置：盈利能力作為維持上市公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，設(shè)置為“4維度”指標(biāo)中的最高權(quán)重，為30%。三個(gè)具體指標(biāo)可從多角度反映標(biāo)的上市公司年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)完成情況。為體現(xiàn)對(duì)資本獲利“質(zhì)”與“量”的同等重視，采用等權(quán)重配制，均為10%。

（2）投資回報(bào)。即從股東視角出發(fā)，評(píng)價(jià)上市公司的股東投資回報(bào)能力。指標(biāo)選取：凈資產(chǎn)收益率。可以體現(xiàn)上市公司對(duì)股東權(quán)益的回報(bào)，并可衡量企業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率及資本結(jié)構(gòu)。

分紅率。衡量公司回饋股東的意愿、是體現(xiàn)公司的投資回報(bào)以及治理水平的最直觀指標(biāo)，設(shè)置該指標(biāo)可以引導(dǎo)上市公司在條件允許情況下多分紅，增強(qiáng)投資者的信心。

資本回報(bào)率。反映企業(yè)資本的使用效率和收益水平，作為相對(duì)指標(biāo)，不受行業(yè)局限，可以在不同體量的上市公司間進(jìn)行對(duì)標(biāo)。

權(quán)重設(shè)置：投資回報(bào)維度是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的綜合表現(xiàn)，將其設(shè)置為與體現(xiàn)上市公司運(yùn)營(yíng)效率的相同權(quán)重，為15%，從上市公司對(duì)股東權(quán)益的回報(bào)能力、回報(bào)意愿以及投入資本的獲利能力三方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，重要程度相近，故采用等權(quán)重配制，均為10%。

（3）運(yùn)營(yíng)管理。評(píng)價(jià)上市公司的運(yùn)營(yíng)管理能力。指標(biāo)選取：人均利潤(rùn)率。是指每個(gè)從業(yè)人員貢獻(xiàn)的利潤(rùn)額，是企業(yè)生產(chǎn)與管理水平、勞動(dòng)力利用的綜合表現(xiàn)，設(shè)置該指標(biāo)可引導(dǎo)上市公司在優(yōu)化人力配置，提高勞動(dòng)者素質(zhì)等方面提高重視程度。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)利用效率進(jìn)行分析，反映企業(yè)運(yùn)行質(zhì)量，設(shè)置該指標(biāo)可以引導(dǎo)上市公司改善運(yùn)行質(zhì)量，降低“兩金”占用，切實(shí)提升資金使用效率。

銷售凈利率。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中投入資本賺取的收益率，被廣泛用于評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率，設(shè)置該指標(biāo)目的是引導(dǎo)上市公司在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的過(guò)程中重視“三費(fèi)”等成本的控制。

權(quán)重設(shè)置：因評(píng)價(jià)上市公司自身內(nèi)部運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，與資本回報(bào)維度權(quán)重同為15%。運(yùn)營(yíng)效率各分項(xiàng)指標(biāo)從勞動(dòng)力利用，資產(chǎn)利用以及銷售收入獲取的角度評(píng)價(jià)，因重要程度接近，采用等權(quán)重配制，均為10%。

（4）風(fēng)險(xiǎn)防控。主要考慮標(biāo)的上市公司的杠桿情況和償債能力。指標(biāo)選取：資產(chǎn)負(fù)債率，是國(guó)際公認(rèn)的衡量企業(yè)債務(wù)償還能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，保持合理的資產(chǎn)負(fù)債水平既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全、穩(wěn)健、有效。

權(quán)重設(shè)置：風(fēng)險(xiǎn)防控是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基本保障，設(shè)置權(quán)重為5%。

公司治理類修正指標(biāo)“X”。由于上市公司的合規(guī)經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)認(rèn)可程度等對(duì)其在短期內(nèi)有較重要的影響，可體現(xiàn)品牌形象，但該類指標(biāo)定性判斷多，可量化的較少。故不采用權(quán)重加權(quán)，而是采用加減分項(xiàng)進(jìn)行修正，這些修正指標(biāo)可以根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整，本次評(píng)價(jià)采用的“X”為研發(fā)支出占比、ST情況以及上市公司受處罰警示次數(shù)等。

權(quán)重與計(jì)算方式。具體各維度及具體指標(biāo)的計(jì)算方式及權(quán)重分配詳見(jiàn)表1。

關(guān)于部分指標(biāo)選取的特殊考慮

關(guān)于選取絕對(duì)值和相對(duì)值的考慮。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有很多，既有反映規(guī)模的絕對(duì)值指標(biāo)，如利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)等，也有反映效率的相對(duì)值指標(biāo)，如毛利率、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等。絕對(duì)值指標(biāo)簡(jiǎn)單直觀、相對(duì)值指標(biāo)可以橫向比較，對(duì)絕對(duì)值是一種補(bǔ)充。所以我們多次選擇了相似的絕對(duì)值和相對(duì)值指標(biāo)，互相印證與補(bǔ)充。針對(duì)上市公司的特殊指標(biāo)考慮。除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，此次體系設(shè)計(jì)中加入了“市值”指標(biāo)和“修正指標(biāo)”。

市值既反映企業(yè)的規(guī)模，又反映企業(yè)的盈利能力，同時(shí)體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)及未來(lái)成長(zhǎng)性進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)后的估值倍數(shù)，是被廣泛認(rèn)可的反應(yīng)上市公司綜合實(shí)力的指標(biāo)。國(guó)有控股上市公司市值具有跨度大、極值高等特點(diǎn)，因此選擇樣本公司的中位線作為及格分檔計(jì)分。而無(wú)法用具體數(shù)據(jù)衡量的但又對(duì)上市公司產(chǎn)生重大影響的事件，需要以此對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果做修正。故專門設(shè)計(jì)了X“指標(biāo)”，可隨時(shí)做調(diào)整。

后續(xù)完善及使用的局限性

隨著國(guó)企改革的不斷深入，以及企業(yè)運(yùn)行環(huán)境、外部監(jiān)管要求等的變化，高質(zhì)量發(fā)展的財(cái)務(wù)列式指標(biāo)肯定會(huì)隨之改進(jìn)和變化，后續(xù)需要結(jié)合對(duì)某些上市公司長(zhǎng)時(shí)間的觀察和數(shù)據(jù)收集，不斷探索指標(biāo)體系的可行性和可操作性，進(jìn)一步加強(qiáng)其設(shè)計(jì)的科學(xué)性和指導(dǎo)性。

而上述模型本身的建立就是在一定假設(shè)的基礎(chǔ)上，同時(shí)由于指標(biāo)體系仍側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)，具有一定的局限性，是對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的數(shù)據(jù)支撐，但真正的結(jié)論還要與企業(yè)自身特點(diǎn)做充分的結(jié)合與論證。

（中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)）