淺談中國資本市場對外開放對中國A股市場未來發展的影響

李知雨

摘 要：在當前復雜的國際形勢下，中國資本市場正在以更加開放的胸懷迎接全球的投資者。改革開放作為重要國策，受益者不僅僅是外國金融機構，更應該是中國資本市場的內地投資者以及良好經濟環境下全體中國人民的生活品質和幸福感的提升。最近一年，QFII和RQFII的投資額度限制取消;期貨公司、基金管理公司和證券公司等部分金融機構外資股比限制取消等一系列舉措展現了中國對資本市場對外開放的信心。而外國優秀金融機構的進入，將對中國A股市場帶來諸多正面影響。

關鍵詞：中國資本市場? 對外開放? A股市場? 價值投資? 資產管理? 風險控制? 競爭監管

中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）02（b）--02

2001年和2002年，RQFII和QFII制度分別實施，成為中國資本市場對外開放的重要標志。2014年和2016年，滬港通和深港通正式啟動，進一步促進了中國資本市場國際化，滬深港三地的“共同市場”模式也逐漸形成。目前，外資投資境內資本市場主要通過上述兩種渠道。

中國資本市場對外開放的步伐，始終沒有停歇。2019年9月，國家外匯局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制;緊接著，10月，中國政府宣布將在2020年取消部分金融機構外資股比限制，包括期貨公司、基金管理公司和證券公司。同時，允許境外投資機構設立、入股銀行理財子公司或養老金管理公司，允許境外資產管理機構控股理財公司，進一步便利境外機構投資者投資金行間債券市場等。

如今，發達的歐美等國金融市場，長期處于低利率、低回報的市場環境，使得越來越多的國外資本涌向新興的發展中市場。中國資本市場目前還是一片藍海，并且相比于南美、中東等新興市場更加穩定、法律法規健全。因此，中國資本市場對外開放將吸引大量外國資金的進入。

1 中國資本市場對外開放會對中國A股市場帶來那些影響

外資進入中國資本市場，將有利于A股市場價值投資和理性投資理念的形成。價值投資指投資者先評估某一金融資產的內在價值，再將其與市場現價比較。如果價格低于市值，并且能夠提供充足的安全邊際，就可以買入該標的并進行持有。

中國A股市場中截至2018年底，A股投資者數量共14582.73萬個，個人賬戶數達到了14549.66萬個，占比超過99.77%。大部分散戶都是追漲殺跌，重交易而輕投資，將買股票看作投機和賭博。其他一些專業投資者則是進行趨勢分析，認為歷史數據可以反映證券的供求變化規律，因此通過研究圖形來預測股票價格未來走勢。

然而，根據國外發達的股票市場的經驗，投資者應該將目光聚焦于價值投資，形成以基本面為主的投資風格。只有根據真實的財務報表、行業競爭格局和產品市場特征等因素合理分析公司的價值，才能理性投資，讓每筆交易都有理性的依據，這樣國內投資者才能不斷成熟，中國股市也才能健康發展。

外資進入中國資本市場，將增加長期機構投資者的數量，有利于中國A股市場的穩定。中國A股市場目前仍是散戶市場，羊群效應極易造成市場不穩定。相反，機構投資者往往具有資金優勢、信息優勢和專業人士優勢，能夠較為準確地對股票進行估值和定價。、雖然不排除部分外資機構投資者有短期逐利的心理，希望來中國資本市場割韭菜，但考慮到大部分（保險資金、國家主權基金和大學年金等）外資機構投資者都是崇尚長線投資和價值投資，因此，大量專業外資機構投資者長期資金的進入將會在一定程度上解決資本市場“短錢長用”的問題，適當地“去散戶化”，這將使得中國股市更加穩定。

外資進入中國資本市場，將帶來新的資產管理理念，讓中國資本市場的產品更加豐富。例如，全球最領先的ESG金融機構法巴公司，在2018年以基金管理公司的身份進入中國。

這種關注環境影響、社會責任、公司治理而非財務績效的投資理念和評價標準，將有助于更加全面地評價企業價值，有效評估可能風險情境的影響，避免風險帶來的損失。如果國內的專業機構能夠很好地學習借鑒國外先進的投資領域風險管控的方式，將有助于提高投資能力，讓更多的散戶把錢投入機構理財。

外資進入中國資本市場，其對金融工具使用的熟練程度，將會對A股生態產生深遠影響。競爭是持續發展的動力。縱觀近十年全球資本市場的發展態勢，我們國家A股市場的態勢不算理想，有時跌宕起伏、波動很大。

國外大量高杠桿金融機構涌入中國，可能會使得國內擁有較少資本金的證券公司處于劣勢。但同時，由于外資目前設在大陸的投研團隊不多，通常只會選擇“他們看得懂的”那些基本面、估值等能在國外市場找到對標的公司。

相比而言，只有國內資管機構才真正了解所在國的文化環境、投資情況、風險敞口和合規法律等。因此，來自外資的競爭將促使國內金融機構更加快速地改變，在推升資本金的同時完善風險控制，結合市場引導、政策引導來由守轉攻。總體而言，這種競爭是良性競爭，會讓國內外雙方的金融機構實現雙贏。

外資進入中國資本市場，有利于促進我國股市監管制度的完善。2018年全年，A股市場共有11家企業的財務造假案處罰落地，共50家上市公司發布了60余條收到證監會及其派出機構出具的《行政處罰決定書》的公告。

其中還包括2009年創業板首批28星宿股中的金亞科技公司，因IPO時的財務造假被迫強制退市。大資本是理性的，它們往往會根據自己的了解選擇業績透明度高、市場地位領先的股票進行投資。仔細分析外資布局可以發現，A股市值最大的三四十只股票構成了外資大部分機構總持倉量的70%以上。想違規造假的上市公司，將受到更多專業機構的監督，這本身就形成一種制約，使得它們的生存空間越來越小。

同時，外資也會把符合國際化標準的監管體系帶到中國，讓A股市場的制度、程序、法律等的制定更加完善，使得中國資本市場不僅是高速發展，更是高質量發展。

外資進入中國資本市場，將會對我國上市公司的總體水平進行專業性的分層和篩選，幫助A股市場更好地實現優勝劣汰、更準確地識別風險。資本市場是要發現成長性較好、有價值的龍頭企業。

2019年中國資本市場頭部企業估值持續被推高，原因既包括對2018年估值的修復，也包括本身股價的上漲以及經營業績的增長。這種分化過程預計2020年仍將持續，基本面差的公司終究會被市場淘汰。

在2019年9月中銀國際證券的一份研究報告中，北上資金被稱為A股市場的“聰明線”。北上資金對A股股價走勢為明顯領先型，從2017年1月到2019年8月，它的累計持股收益率達到了72%，相比同期萬得全A指數的累計漲幅-6%和滬深300權益指數（包含股息收益）的累計漲幅20%，取得了顯著的超額收益。具體來看，北上資金最偏好消費、醫藥和高科技行業的白馬股，這些公司通常業績透明度高、成長性好、確定性高、市場地位比較領先。隨著2019年6月科創板正式開板，更多的民營中小科技創新企業將有機會進入A股市場進行融資，高成長性的國有科技型企業也有了新的發展機遇。

過去十年，企業創新研發投入占GDP比重已經從1%增加至2%。2019年，將會是新一輪技術創新的起點，在芯片、5G、人工智能、信息安全等領域未來有機會誕生新的千億市值公司。海外資管巨頭進入中國A股市場，將在這個變革的關鍵時期以更加專業化、國際化的眼光分析并發掘優質投資機會，幫助市場實現優勝劣汰。同時，也可以及時有效地預防市場過度炒作所帶來的泡沫風險。

2 結語

中國資本市場以改革開放為重要國策，受益者不僅僅是外國金融機構，更應該是中國資本市場的內地投資者和全體中國人民。

中國資本市場進一步對外開放，將促使A股市場投資風格改變，促進價值投資和理性投資理念的形成;將增加長期機構投資者的數量，維護中國A股市場的穩定;將帶來新的資產管理理念，讓中國資本市場的金融產品更加豐富;將通過競爭，促進國內證券公司對金融工具使用的熟練性，實現攻守轉換;將有利于促使我國A股市場監管制度的完善;將通過分層和篩選幫助A股市場更好地實現優勝劣汰，更準確地識別風險。

參考文獻

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