1—2月匯市述評(píng)：疫情令匯率震蕩，外匯仍供大于求

2020年1—2月，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，在主要貨幣中表現(xiàn)依然相對(duì)堅(jiān)挺。外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)參與者對(duì)于匯率波動(dòng)更趨理性。

第一，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大。今年年初，受中美貿(mào)易紛爭(zhēng)緩和、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底的影響，人民幣兌美元匯率延續(xù)了去年底以來(lái)的上行態(tài)勢(shì)。到1月20日，境內(nèi)中間價(jià)和下午四點(diǎn)半的收盤(pán)價(jià)分別較上年末上升1.60%和1.53%。但1月21日起，為遏制新冠肺炎疫情蔓延，全國(guó)進(jìn)入了抗“疫”狀態(tài)。受疫情沖擊及美元升值的影響，人民幣匯率由升轉(zhuǎn)跌，圍繞7比1上下波動(dòng)。到2月底，境內(nèi)中間價(jià)和收盤(pán)價(jià)較1月20日分別下跌了2.0%和1.8%。今年前兩個(gè)月，美元指數(shù)上漲1.7%，境內(nèi)人民幣匯率中間價(jià)和收盤(pán)價(jià)分別下跌0.37%和0.03%（見(jiàn)圖1）。同期，中國(guó)外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數(shù)累計(jì)上漲1.9%。1月23日至2月底，該指數(shù)基本持平，顯示疫情暴發(fā)以來(lái)，人民幣兌美元雖有所走弱，但在主要貨幣中表現(xiàn)依然相對(duì)堅(jiān)挺。

圖1 人民幣匯率中間價(jià)與美元指數(shù)（單位：元人民幣/美元）

圖2 境內(nèi)客戶(hù)市場(chǎng)外匯供求狀況（單位：億美元）

圖3 市場(chǎng)主體的結(jié)售匯動(dòng)機(jī)變化（單位：%）

圖4 境外主體配置境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況（單位：億元人民幣）

圖5 銀行代客涉外收付款情況（單位：億美元）

第二，匯率承壓不改境內(nèi)外匯供大于求的局面。今年前兩個(gè)月，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯（含期權(quán)）合計(jì)順差265億美元，遠(yuǎn)高于去年同期順差53億美元的水平（見(jiàn)圖2）。其中，即期結(jié)售匯順差206億美元，而上年同期為逆差482億美元。銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯未到期凈結(jié)匯余額較上年末增加48億美元，銀行代客未到期期權(quán)Delta敞口凈購(gòu)匯余額較上年末減少11億美元，兩項(xiàng)合計(jì)衍生品交易累計(jì)增加外匯供給59億美元，同比下降29%。由此可見(jiàn)，匯率由市場(chǎng)決定不必然等于由供求決定，人民幣越來(lái)越具有成熟貨幣的特征，市場(chǎng)情緒對(duì)短期匯率影響越來(lái)越大。1月21日至2月28日，境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)，收盤(pán)價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)的交易日占35%，低于年初至1月20日的62%。

第三，市場(chǎng)結(jié)匯意愿上升購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱。今年前兩個(gè)月，銀行代客收匯結(jié)匯率為62.7%，較2019年12月份上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；付匯購(gòu)匯率為62.9%，較2019年12月份下降0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）。這表明，市場(chǎng)參與者對(duì)匯率的波動(dòng)更加趨于理性，低（升值）買(mǎi)高（貶值）賣(mài)的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用得到正常發(fā)揮。

第四，證券投資項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)震蕩加劇。今年前兩個(gè)月，股票通項(xiàng)下跨境資金凈流出365億元，2019年同期為凈流入1279億元。其中，陸股通項(xiàng)下凈流入500億元，同比下降59%；港股通項(xiàng)下凈流入865億元，2019年同期為凈流出68億元。同期，境外機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)分別增持國(guó)債348億元、政策性銀行債券380億元，減持同業(yè)存單50億元。上述三項(xiàng)合計(jì)凈增持債券資產(chǎn)678億元，同比減少11%。這表明，與跨境債券投資相比，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性更為突出。2020年年初至1月20日，陸股通項(xiàng)下累計(jì)凈流入580億元，股票通項(xiàng)下累計(jì)凈流入309億元；凈流出主要發(fā)生在疫情暴發(fā)之后。2月份，境外機(jī)構(gòu)凈增持人民幣債券720億元，1月份為凈減持42億元。上述股票通、國(guó)債、政策性銀行債券和同業(yè)存單四項(xiàng)合計(jì)，證券投資項(xiàng)下跨境資金凈流入314億元，同比回落85%（見(jiàn)圖4）。

圖6 銀行代客結(jié)售匯差額與代客涉外外匯收付差額的背離（單位：億美元）

圖7 境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)涉外外匯收付的套保比率（單位：%；億美元）

圖8 境內(nèi)銀行對(duì)客戶(hù)市場(chǎng)外匯交易構(gòu)成（單位：%）

第五，結(jié)售匯環(huán)節(jié)跨境外匯資金流出壓力有所緩解。今年前兩個(gè)月，銀行代客涉外收付凈流入170億美元，同比減少70%。其中，涉外人民幣收付凈流入折合16億美元，減少94%；涉外外匯收付順差154億美元，減少49%（見(jiàn)圖5）。同期，銀行代客結(jié)售匯順差90億美元，較涉外外匯收付順差少了64億美元，但較2019年同期負(fù)缺口下降79%（見(jiàn)圖6）。但這不視同資本外逃。同期，居民和非金融企業(yè)境內(nèi)外匯存款分別增加了20億和70億美元，表明有部分涉外外匯收付順差變成了民間分散持有的外匯資產(chǎn)。

第六，市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)沖比率雙雙略有提高。用遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額與銀行代客涉外外匯收付之比衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)的套保狀況顯示，今年前兩個(gè)月，3個(gè)月移動(dòng)平均的遠(yuǎn)期結(jié)匯對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的比例平均為8.2%，較2019年12月份上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)；遠(yuǎn)期購(gòu)匯對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的比例平均為2.6%，上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7）。從外匯市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)看，前兩個(gè)月，銀行對(duì)客戶(hù)交易中，即期交易占到82.9%，較2019年12月份下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)，較2019年8月份回升了2.9個(gè)百分點(diǎn)；遠(yuǎn)期交易占到7.9%，較2019年12月份上升了1.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。