上市設計企業財務對標分析淺談

摘要：本文以上市設計企業財務報表為出發點，分析了其盈利能力及運營質量指標，并針對上市設計企業財報所反映的問題，對設計企業的運營發展提出了建議。

關鍵詞：設計企業;杜邦分析;盈利質量

從綜合營收、利潤規模及發展速度來看，上市設計企業中，規模第一的蘇交科、盈利增長突出的設計總院、規模和運營指標適中的中設集團，都是十分具有參考價值的對標分析對象。因此，從盈利能力和運營質量兩個方面進行財務對標分析，可以為設計企業下一階段的發展提供有價值的建議。

一、盈利能力分析

對于盈利能力而言，凈資產收益率指標從某種程度上來看，是企業最核心和關鍵的指標。在新一輪國企改革和國資委對國有資本保值增值的考核中，凈資產收益率是最被關注的核心指標[1]。凈資產收益率反映了股東權益的收益水平，能夠衡量公司運用資本獲取收益的能力，是最重要、最全面的盈利能力指標之一。杜邦分析法是分析企業凈資產收益率的有效手段，可以通過拆解三家上市公司凈資產收益率，從銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數三個角度，來找到造成三家上市公司盈利能力產生差異的影響因素。

根據上市公司對外披露的財務報告可知：2018年，蘇交科、設計總院及中設集團的凈資產收益率分別為15.1%、22.07%，17.24%。其中，設計總院凈資產收益率最高，超過蘇交科近7個百分點。

1.銷售凈利率

銷售凈利率是指凈利潤與營業收入的比率，能反映企業每一元銷售收入帶來的凈利潤，并表明企業的盈利水平。2018年，蘇交科、設計總院及中設集團的銷售凈利率分別為9.16%、26.48%，17.24%。設計總院的銷售凈利率顯著高于其他兩家上市公司。

設計總院的高銷售凈利率，主要來源于其極強的成本控制能力。2018年度設計總院實現毛利率47.49%，顯著高于蘇交科的31.23%和中設集團的26.22%。與此同時，設計總院的成本費用占營業收入比僅為65.31%，明顯優于蘇交科的86.17%和中設集團的85.87%，表明其各項費用也控制在比較低的水平。

在進一步分析設計總院的分地區業務數據后，可以看到，其本部所在地安徽省內的項目毛利率顯著高于安徽省外的業務毛利率。2018年度設計總院在安徽省內業務毛利率達53.91%，同比增加6.37%;安徽省外業務毛利率為23.1%，同比減少2.47%，省外業務毛利率水平僅為省內業務的43%。

除此之外，設計總院在安徽省內的營業收入占比近80%，表明其在開展省內業務時獲得了超額利潤。這不僅得益于其作為安徽省省院在省內獲得業務的便利，還源于安徽省內開展業務產生的差旅等直接成本較低的緣故。結合其在省外業務23.1%的毛利率數據來看，其跨省業務帶來的各項成本增加，極大地削弱了企業的盈利能力。其業務拓展超出安徽省范圍后，市場競爭和成本上漲嚴重壓縮了企業的盈利空間。概言之，設計總院的高毛利率更多是來自區域范圍內的經營優勢。

2.總資產周轉率

總資產周轉率是指營業收入與平均總資產的比率，反映企業資產的使用效率。2018年度蘇交科、設計總院及中設集團的總資產周轉率分別為0.61、0.57、0.7。中設集團總資產周轉率具有優勢。

通過以上數據，可以更進一步分析上市公司資產結構的差異。在主要資產科目方面，中設集團的應收賬款高達35.91億元，同時存貨余額也達到了5.62億元。雖然龐大的“兩金”對公司的資產運營效率造成了一定的影響，但在此基礎上中設集團仍然能取得最高的資產周轉率，這表明其資產運營效率存在很大潛力。對此，只需改善存貨與應收賬款占用的情況，其總資產周轉率將可更大范圍地擴大提高的空間[2]。

3.權益乘數

權益乘數是指平均總資產與平均所有者權益的比率，反映了企業財務杠桿的大小。2018年度蘇交科、設計總院及中設集團的權益乘數分別為2.72、1.46、2.56。蘇交科權益乘數領先，表明其維持凈資產收益率的關鍵在于對高財務杠桿的應用。

蘇交科的短期借款及長期借款共計32.85億元，其中僅2018年短期借款就增加了10.14億元。按照國資委計算債權資本成本率的相關資料表明，蘇交科2018年債權資本成本率僅為4.64%。隨著企業規模的快速擴張，蘇交科也在不斷通過增加財務杠桿滿足營運資金的缺口，其短期借款規模由2014年的2.4億元迅速增長至2018年的24.83億元，年化復合增長率高達79.35%。

蘇交科的財務杠桿主要用于開展并購，即以外延式發展來快速擴張規模。蘇交科使用財務杠桿實現了上市后規模的快速擴張，并在其融資成本較低的情況下顯著提升了盈利能力。

二、運營質量分析

在運營質量方面，可選取盈余現金保障倍數這一指標，來分析上市設計企業的盈利質量。盈余現金保障倍數是指經營性凈現金流除以凈利潤的比率，可以反映企業當期凈利潤中現金收益的保障程度。2018年度蘇交科、設計總院及中設集團的盈余現金保障倍數分別為0.09、0.59、0.81。

三家設計企業的盈余現金保障倍數均在1.0以下。除中設集團的盈余現金保障倍數相對較好外，蘇交科及設計總院的盈利質量堪憂。蘇交科2018年度盈余現金保障倍數僅為0.09，表明其經營性現金流狀況不佳。通過查閱其歷年年報可以發現，雖然蘇交科利潤規模持續快速擴張，但除2017年經營性凈現金流3.21億元尚可外，2015年、2016年和2018年均不足1億元，且近四年盈余現金保障倍數最高值僅為0.63。也就是說，蘇交科的規模的快速增加并未帶來高質量的盈利，再加上頻繁并購形成的大額支出，雙重資金需求對蘇交科的現金流構成了巨大壓力，因此其不得不持續通過各種融資渠道補充資金，來維持企業的正常經營運轉。

與不佳的經營性凈現金流對應的是龐大的應收賬款規模。截止2018年末，蘇交科應收賬款原值余額69.11億元，設計總院應收賬款原值余額17.8億元，中設集團應收賬款原值余額42.23億元。按應收賬款原值除以營業收入形成的應收賬款占比指標來看，三家企業應收賬款占營業收入比重均在100%左右。其中，蘇交科2017年度和2018年度應收賬款占比較以前年度略有下降，分別為88.73%、98.31%，但仍處在一個非常高的水平之上;設計總院應收賬款占比持續超過100%。中設集團應收賬款占比呈現出明顯的下降趨勢，已經由2015年的143.61%下降至2018年的100.59%。

結合三家上市設計企業近三年的營業收入增速來看，上市設計企業應收賬款規模呈現出快速擴張的趨勢。蘇交科、設計總院、中設集團三年營業收入增長率分別達39.98%、24.67%、44.31%，由此對應的應收賬款原值規模每年也在大幅增加。這表明，近年來，設計企業回款壓力增加，應收賬款形成的營收、利潤規模較大，盈利質量難以有效保障。

三、意見與建議

通過闡述與分析上述三家上市設計企業盈利能力和運營質量，在設計行業企業運營方面，可以獲得的啟示主要有：

1.加強屬地化經營優勢

設計總院在對標上市公司中能夠實現最高的利潤率，既說明屬地化經營具有貼近市場的優勢，也說明“屬地化”能夠有效降低設計企業成本。充分利用地方優勢，大力開展屬地化經營，不僅能保證設計費水平，還可以有效節省直接成本。對此，設計企業要在綜合考慮投入成本的基礎上，深入經營區域設置分支機構，從而有效地加強自身的市場競爭力，提升公司的盈利能力。

2.關注財務杠桿有效運用

蘇交科通過財務杠桿運用，開展了多次橫向、縱向并購。設計企業通過并購，一方面，可以直接獲取相關行業資質，極大地提高進入新業務領域的速度，從而在激烈的市場競爭中搶得先機;另一方面，通過并購可以快速擴大企業規模，加強企業的綜合實力。近五年來，蘇交科的營業收入由21.63億增長到了70.3億，年化復合增長率超34%;凈利潤由2.53億增長到6.23億，年化復合增長率也超過25%。并購活動為蘇交科持續、高速的增長提供了強有力的支持。

在經濟發展進入新常態的背景下，設計企業可以更多地嘗試以資本運作來實現企業的外延式擴張，以實現在新業務領域的突破，迅速補足業務短板和人才短板。如果并購標的能夠與公司原有業務形成協同效應，那么將會對公司業務發展提供更大的助力。

3.重視提升盈利質量

上市設計企業的利潤規模都呈現出良好的增長態勢，但也要注意其中隱藏的風險。當設計企業由應收賬款帶來的營收增加較多、經營性凈現金流情況不佳時，會極大地損害設計企業的盈利質量。隨著近年來宏觀經濟環境的變化，設計企業保持良好、健康的應收賬款及現金流的壓力也在不斷增加。所以設計企業在注重規模、搶占市場的同時，務必要加強對應收賬款的管理，以及加大對現金流這一企業運行“血液”的重視，不能以犧牲運營質量為代價維持表面的規模擴張，謹防經營性現金流狀況惡化并失去“造血”能力。一旦陷入對外部融資“輸血”的依賴，持續的、被動的負債增加將對企業未來發展造成極大的負面影響，使企業背上沉重的包袱。設計企業要密切關注自身盈利質量的變化趨勢，進一步提升自身抗風險能力，提升企業運營質量，強化企業的“造血”機能，促進企業持續健康的發展，避免出現“高增長、低質量”的傾向。

四、結語

在我國經濟進入新常態發展階段，以及國內外政治經濟形勢日趨復雜的背景下，基礎設施建設市場較以往也有了很大變化。因此，位于產業鏈上游的設計企業要想更好地應對行業變化，就必須改變以往的粗放式經營模式，向高質量發展的目標邁進。

就設計類企業上市公司而言，其在經營管理方面往往都會具有一定的領先優勢。通過開展上市設計企業財務報表的對標分析，可以挖掘其在盈利能力及運營質量方面的優勢與風險，從而借鑒相關的先進理念和方法，以更好地為設計企業的高質量發展提供助力[3]。

參考文獻：

[1]方成德.淺析企業財務報表分析的局限性及其改進措施[J].中國商論，2018，（09）：101～103.

[2]狄文法.淺析網絡財務對企業財務管理造成的影響及對策[J].中小企業管理與科技（上旬刊），2014，（12）：72～73.

[3]韓昱.以對標管理為抓手全面提升企業財務管控水平[J].會計師，2012，（21）：65～66.

作者簡介：

紀晨希，供職于中交公路規劃設計院有限公司，會計師，經濟師。