新冠病毒全球大流行背景下的存量浮動利率貸款定價基準轉換選擇研究

摘要：央行規定國內存量浮動利率貸款定價基準轉換工作在2020年3月至8月完成，賦予借款人一次性定價基準轉換選擇權，探討基于借款人視角的住房貸款定價基準轉換優選問題具有迫切現實意義。基于此，本文首先介紹存量浮動利率貸款定價基準轉換的基本情況，闡述可選擇的兩種轉換方式;然后分析轉換選擇LPR與選擇固定利率的差別，指出古典概率模型下選擇固定利率對借款人更合算;最后探討突發的新冠病毒疫情極大影響了全球中長期利率走勢，明顯加大了國內LPR的降息預期，借款人選擇LPR更有利。

關鍵詞：貸款定價基準轉換;LPR;新冠病毒疫情;降息;古典概率模型

2019年12月28日，中國人民銀行發布第30號公告明確，2020年3月1日至8月31日，金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準轉換條款進行協商，且定價基準只能轉換一次，轉換之后不能再次轉換。這意味著每一個滿足條件的存量商業性個人住房貸款借款人，都有一次自主選擇房貸利率定價方式的機會。因此，開展基于借款人視角的房貸定價基準轉換優選研究變得具有必要性和迫切性。

長期以來，我國商業性個人住房貸款借款人基本上只能被動接受浮動利率。這次定價基準轉換工作，原本給存量浮動利率貸款客戶提供了一次將浮動利率轉換為固定利率的難得機會。理論上看，在未來LPR走勢符合古典概率模型的情況下，借款人選擇固定利率要優于浮動利率。但是在轉換時段內，新冠肺炎病毒疫情突然暴發并在全球大流行，迫使世界各國實施貨幣寬松政策，極大影響了全球中長期利率走勢，同時也使國內LPR在短期出現了較大幅度的下調，并顯著加大了LPR中長期的下調預期。在LPR明顯處于下行周期的情況下，存量浮動利率貸款客戶選擇LPR變得更有利。

根據上述思路，本文首先介紹存量浮動利率貸款定價基準轉換的基本情況，說明借款人可以將原貸款定價方式轉換為以LPR為定價基準加點形成，也可轉換為固定利率。接著分析定價基準選擇LPR與選擇固定利率的差別，指出古典概率模型下LPR方式對借款人并非優選。然后探討新冠病毒疫情對LPR走勢的明顯影響，認為在LPR明顯下行趨勢下借款人選擇LPR會更有利。

一、存量浮動利率住房貸款的兩種轉換方式

貸款定價基準是指商業銀行運用基準利率定價法確定各類貸款的價格條件時所參照的特定基礎利率標準。所謂貸款定價基準轉換就是調整定價參照標準，從原來的基準利率轉換為新的基準利率。

根據央行公告，存量浮動利率貸款可以有兩種轉換方式。第一種是貸款定價基準轉換為LPR。官方表述是：金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準轉換條款進行協商，將原合同約定的利率定價方式轉換為以LPR為定價基準加點形成（加點可為負值），加點數值在合同剩余期限內固定不變;存量浮動利率貸款定價基準轉換為LPR，除商業性個人住房貸款外，加點數值由借貸雙方協商確定。商業性個人住房貸款的加點數值應等于原合同最近的執行利率水平與2019年12月發布的相應期限LPR的差值。也就是說，轉換前，住房貸款的定價辦法是“貸款基準利率×浮動比例”。其中，貸款基準利率由央行公布確定，例如當前我國5年以上貸款的官方基準利率為4.9%。浮動比例可下浮或上浮，由金融機構根據政策要求、市場情況和風險等級等綜合決定，存量房貸中既有低至7折的，也有上浮30%的。轉換后，住房貸款的定價方法調整為“LPR+點數”。其中，LPR由央行授權全國銀行間同業拆借中心公布，例如2020年3月21日5年期以上貸款市場報價利率為4.75%。加點數值等于原合同當前的執行利率水平與2019年12月發布的相應期限LPR的差值，即“加點數值=轉換前的執行利率-2019年12月發布的相應期限LPR”。LPR的期限品種依據原合同的借款期限確定，原合同借款期限在5年及以下的，相應參考一年期LPR;原合同借款期限在5年以上的，相應參考5年期以上LPR。加點數值可為正值或負值，且在合同剩余期限內固定不變。對比轉換前后，這種轉換方式的關鍵在于利率“換錨”，即房貸利率定價基準從貸款基準利率轉換為貸款市場報價利率（LPR）。

第二種是轉換為固定利率。官方表述是：金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準轉換條款進行協商，可轉換為固定利率;如存量浮動利率貸款轉換為固定利率，轉換后的利率水平由借貸雙方協商確定，其中商業性個人住房貸款轉換后利率水平應等于原合同最近的執行利率水平。也就是說，轉換后的住房貸款利率水平等于轉換前的執行利率，且在合同剩余期限內不再改變。對比轉換前后，這種轉換方式的關鍵在于利率“變動”，即房貸利率從跟隨貸款基準利率調整而變化切換為固定不變。

二、古典概率模型下的存量浮動利率住房貸款轉換方式選擇

根據央行規定，存量商業性個人住房貸款在轉換時點的利率水平應保持不變。所以，LPR和固定利率兩種轉換方式的起點利率水平是相同的，都等于原合同最近的執行利率水平。它們的區別在于今后的利率水平是否發生變動。選擇LPR方式，房貸利率定價方法是“LPR+點數”，以后房貸利率會隨著LPR的變化而變動，月供可能變多或變少。選擇固定利率，房貸利率始終等于起點利率，以后無論LPR如何變化，房貸利率和月供都不會變動。

由于轉換選擇機會只有一次，并且決定剩余合同期的房貸利率和利息支出，對于借款人而言，理性選擇很重要。一般認為，兩種轉換方式各有利弊，具體如何選擇取決于借款人自身的判斷，尤其是對未來LPR利率走勢的預期。如果借款人預期未來LPR會下降，那么選擇轉換為參考LPR定價較好，因為利息支出會跟著減少;如果借款人預期未來LPR會上升，那么選擇轉換為固定利率更優，因為利息支出不會增加。這個建議隱含著一個假設前提，即借款人具有充分的認知理性，對利率走勢的判斷將是準確的。然而，這一假設前提與現實不符。事實上，市場利率是非常難以預測的，專業的金融機構都無法準確預測長期利率走勢，何況個體購房借款人。如果借款人的預測是錯誤的，那么看似“理性”的選擇會導致南轅北轍的結果。例如借款人預測未來LPR是下降的，選擇浮動利率，意圖減少利息支出;結果未來LPR實際上是上升的，那么利息支出將不減反增。為此，下面探討一個更為常見的情形。即假設借款人不具有充分的認知能力，在不對未來LPR走勢作判斷的情況下，如何選擇較為理性。

古典概率模型也叫等可能概型。該模型下，隨機實驗所有可能的結果是有限的，并且每個基本結果發生的概率是相同的。相較于即期LPR而言，長期LPR平均利率水平只有三種可能性：上升、不變和下降。如果不作預測，可以認為這三種結果出現的概率相同，適用古典概率模型進行分析。

首先，長期LPR平均利率水平不變的概率占1/3，利率水平波動的概率占2/3，說明長期利率波動出現的概率更高，意味著現實中借款人面臨利率波動風險。一般地看，選擇固定利率有助于借款人更好地規避市場利率波動風險。這是因為，固定利率下，無論長期利率水平是升高還是降低，借款人都有辦法把利率波動風險轉嫁給銀行。如果遠期利率水平長時間高于即期利率，借款人按照固定利率正常還貸，就節約了利息支出，把利率上升的風險轉嫁給了銀行。如果遠期利率水平長時間低于即期利率，借款人可以選擇提前還貸，避免多付利息。而LPR浮動利率下，借款人缺少風險轉嫁手段，只能被動承擔市場利率波動的風險。

其次，浮動利率下，市場利率的波動會導致利息支出和月供金額發生多次調整，借款人需要耗費一定的時間精力進行處理，會產生一些還款付息的管理成本。因此，即使長期LPR平均利率水平等于即期LPR，借款人選擇固定利率，仍然比選擇LPR方式略為合算。也就是說，綜合考慮利息支出和管理成本的話，借款人選擇固定利率，當長期LPR平均利率水平高于或等于即期LPR時都肯定不會吃虧，占2/3的概率;僅1/3情況下，當長期LPR平均利率水平低于即期LPR時不能保證合算。從這個角度看，也是選擇固定利率較優。

最后，當長期LPR平均利率水平低于即期LPR時，按照下調息差幅度進一步分為顯著下降和輕微下降兩種等概率情形。只有當長期LPR平均利率水平顯著低于即期LPR時，降息節省的利息支出才會明顯高于利率波動產生的管理成本，選擇LPR方式方能占優。

綜合來看，古典概率模型下，借款人選擇固定利率，可以確保2/3的概率不吃虧;選擇LPR方式，僅有1/6的概率確保合算。其現實意義在于揭示了，只有在特殊的情況下，借款人有很大把握認為低概率事件會發生，即長期LPR平均利率水平顯著走高的岀現概率由1/6升高到超過50%，才應該選擇LPR方式。其他大多數的通常情況下，借款人的理性選擇應該是固定利率。

三、新冠病毒大流行下的存量浮動利率住房貸款轉換方式選擇

就在央行30號公告發布不久，全世界突然暴發了新冠病毒肺炎疫情。自2020年1月5日世界衛生組織通報不明原因肺炎病例起，新冠病毒肺炎迅速演變成一場危及全球的大流行病。根據世界衛生組織發布的數據，截至4月12日，全球新冠病毒確診病例累計已超過165萬例，死亡病例累計超過10萬例，疫情已影響到全球213個國家和地區。其中，歐洲區域已確診超過80萬例，死亡超過7萬例;美國確診超過50萬例，全美各州歷史上首次同時宣布處于“重大災難”狀態;意大利確診超過15萬例，死亡超過2萬例，病死率超過12%。

新冠疫情在世界各國擴散蔓延，引發全球金融市場動蕩，影響全球經濟增長。金融市場數據顯示，全球股市2020年一季度下跌21%，創下自2008年四季度以來的最大跌幅。其中，美國道瓊斯工業指數四次熔斷，下挫23%，創下1987年以來最大跌幅;英國富時100指數、德國DAX指數、法國CAC40指數均大跌25%左右;日本日經225指數和韓國綜合指數均下跌兩成;印度SENSEX30指數下跌近30%;跌幅最大的阿根廷MERV指數，下跌達41%。聯合國報告預計2020年全球經濟下滑1%;國際貨幣基金組織認為，新冠疫情使全球面臨大蕭條以來最嚴重經濟危機，2020年全球經濟將出現“急劇負增長”;世貿組織報告預測，2020年全球貿易將縮水13%到32%，全球GDP將萎縮2.5%～8.8%。全球各國經濟增長數據顯示，2020年3月全球經濟萎縮了0.5%，全球經濟增長已陷入萎縮境地。

為應對百年難遇的新冠病毒疫情沖擊，各國政府相繼出臺“救市政策”，各國央行降息力度空前。據不完全統計，2020年以來，全球有44個國家和地區先后降息，累計67次，有18個國家和地區降息2次以上。其中，美聯儲2020年3月3日宣布降息50個基點至1.00%～1.25%，3月15日再度緊急降息100個基點至0%～0.25%，力度相當于六次常規降息，邁入“零利率”時代;英國央行兩次降息65個基點至0.1%歷史低位;澳大利亞央行兩次降息50個基點至紀錄低點0.25%;印度央行緊急降息75個基點至4.4%;阿根廷央行降息次數最多且降幅最大，連續5次累計降息1400個基點。

今天的中國早已深度融入全球經濟與社會。在新冠病毒疫情沖擊和全球各國央行大幅降息的背景下，中國長期LPR平均利率水平下降成為高概率事件。從短期看，LPR已實質性降息。2020年4月1年期LPR下調20個基點至3.85%，已經比初始參照利率2019年12月1年期LPR 降低30個基點;5年期LPR下調10個基點至4.65%，比初始參照利率2019年12月5年期LPR 降低了15個基點。從中期看，國內外因素推動LPR繼續大幅下行。國內層面，經濟同樣受新冠疫情嚴重沖擊，一季度GDP增長-6.8%，創下1962年以來最低值，4月17日政治局會議明確提出運用降息等手段引導貸款市場利率下行，LPR下行趨勢明顯;國際層面，全球央行大幅降息使國內外市場息差進一步擴大，LPR下行壓力大。從長期看，基于三個理由，我國遠期LPR在中短期明顯下行后重新回調至4.8%以上水平的概率很低。一是受人口老齡化和經濟總量規模逼近世界之最的約束，我國長期經濟增速將繼續放緩，市場利率也會伴隨下行。二是我國向高收入國家邁進，國內資本更加充裕，資金價格下降，帶動市場利率下行。三是在世界主要發達國家零利率甚至負利率的背景下，我國維持5%的國內外利差既無必要也有難度。最后，從利率貼現看，近期低利率優于遠期低利率。在短期LPR已低于4.8%，中期LPR將大幅低于4.8%，遠期LPR難以高于4.8%的情況下，未來長期LPR平均利率水平將大幅低于4.8%。

四、結語

綜合以上分析，由于百年難遇新冠病毒疫情全球大流行的影響，筆者認為我國未來長期LPR平均利率水平明顯低于4.8%將是超過50%的大概率事件，借款人在進行存量浮動利率貸款定價基準轉換時選擇LPR方式會比較有利。

參考文獻：

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作者簡介：

肖智星，廣東省社會科學院經濟學副研究員;研究方向：區域經濟，商業經濟。