利率調節對企業的影響

李天任

2020年3月1日，我國啟動了存量浮動利率貸款定價基準。即從3月1日到8月31日，借款人擁有了一個嶄新的機會，可以和銀行協商采取哪種貸款利率方式。目前，我國房貸貸款利率共分為兩種：一種為固定利率，另外一種為LPR。如果按照該計劃進行推進，無論是對利率市場化還是引導利率下行都大有裨益。國家對房貸利率的調整將會對人們的生活產生重要的影響。實際上，利率調節對整個經濟運行都有著重要的影響，本文將從房產、企業、經濟和儲蓄四個方面展開論述。

一、利率調整對房產影響的系統分析

利率變動對房地產價格具有重要的影響，其政策的調整也是房地產市場調整的重要因素。筆者認為，其影響主要體現在以下幾個方面：一方面，利率政策的重要作用。利率政策的作用不僅體現在一年期基準貸款利率方面，還體現在五年以上的基準貸款利率方面，可以說其對于不同時間跨度都會產生深遠的影響。其中一到五年的基準貸款利率在近六年對房地產的價格會產生影響。這說明基準利率對房地產價格影響是及時和有效的，不存在所謂的滯后性。利率對房價的影響顯而易見，但不同時期，影響效果不盡相同。其中，五年以上基準貸款利率對于房價的影響是反向的，如何讓利率在不同時期發揮最大的作用，需要相關理論基礎和政策支持。

第二方面，不同類型的基準利率對于房地產價格的影響也不盡相同。筆者發現，一年期的基準貸款利率在不同的時期對房產價格會產生影響，該影響主要為負向影響。一至五年期基準貸款利率對其產生的影響則與之不同，為正向影響。五年以上的貸款基準利率在近六年對房地產價格的影響也主要為負向影響，長期來看則為正向影響。因此，可以看出，基準利率的種類影響著房地產價格。由于房地產市場供求雙方對于利率的敏感度不同，當利率發生變動時，其會相應地進行供求行為的調整，從而使得房價也會發生相應的變動。房地產供求的雙方對于不同種類的利率擁有不同的敏感系數，使得不同期限種類的基準利率變動對于房價產生的影響也不盡相同。其中，短期貸款利率對于房地產需求的影響是最大的，雙方的關系為反向關系；中期利率對于房地產的影響次之，與房價的關系為正向；長期利率對于房地產影響體現在供給和需求兩個方面，短期與房價的關系為負向，主要是受房地產供給滯后性的影響。長期對于房地產供給的影響則為正向。

最后一方面，利率政策作為房價的有機組成部分，其效果與貨幣供應量相比更為良好。中國人民銀行可從此出發，通過對基準利率政策的調整來部分代替貨幣供應量政策來對房地產價格進行宏觀調控。

二、利率調節對經濟運行方面影響的分析

（一）利率調節與貨幣流通

利率對貨幣流通具有重要的影響，與儲蓄者聯系緊密，主要體現在對貨幣需求方面。我國居民的可支配收入主要包括當期消費支出、儲蓄存款、手持現金和金融資產投資。貨幣需求包括后三者。儲蓄存款利率影響的也是這三項需求的構成比例，對于其總和產生的影響可以忽略不計；此外，利率調整對于現金持有額也會產生一定的影響。

而當下的現金持有額更多的體現在互聯網金融方面。居民的收入除了傳統的銀行儲蓄之外，也會有一部分流動資金。居民持有的這部分流動資金由于具有高度流動性，利息收入很少甚至沒有利息，這部分利息收入可視作持有現金的機會成本。

當存款利率升高時，此時，持有現金的機會成本也會隨之發生變化，大部分儲蓄者會選擇將手中的一部分現金存入銀行，從而使這部分的流通貨幣變為了定期存款。存款利率的提高使得流通中的貨幣變少，一些現實中的購買力變為了潛在的購買力，對當下經濟起到了緊縮的作用。利率降低時，潛在的購買力被釋放，有利于刺激居民消費。

（二）利率調整與物價

從理論角度出發，提高利率有重要的影響，主要體現在兩個方面。一方面有利于減少消費；另外一方面會導致投資減少，使得物價下降。在我國，受企業制度或技術方面的影響，提高利率成為了抑制通貨膨脹的重要途徑之一。具體表現為：運用存款利率杠桿推遲居民消費，引導其需求，從而起到抑制物價上漲的作用，這與其他國家運用貸款利率的方式來抑制人們的資金需求，從而達到抑制物價上漲的作用有顯著的不同。

在我國，貸款利率的升降對于抑制資金需求方面所起到的作用極為有限。對我國通貨膨脹出現的原因進行分析，可以發現主要是受成本推動因素的影響。在我國，由于利息是記入成本的，因此，提高利率會導致成本上升，為了維持運營，企業大多會采取提價的策略。因此，對于我國來說，提高貸款利率只會導致產生利息成本推進型通貨膨脹，而不會產生成本推進型通貨膨脹。

（三）利率調整與市場

利率調整對市場具有重要的影響，在現階段主要體現為儲蓄存款利率對市場方面的影響。在我國，儲蓄的利率彈性較高。當提高儲蓄的存款利率時，人們的儲蓄意愿也隨之增強，此時的消費傾向則會減弱。這時，必然會出現減少消費的現象。反之，則會刺激人們的消費，出現市場反彈的現象。

實際上，國民經濟是由生產、分配等環節組成。這些環節相互聯系，相互影響，成為不斷循環的統一整體。當其中一個環節出現問題時，其他環節也會受影響，會最終導致循環的紊亂或中斷。對于一個國家來說，想要保障經濟正常運行，需要保持消費的適度、適宜增長。

從動態的視角出發，增加的每一份儲蓄份額，會導致消費份額減少，這也會堵塞市場交換，正常的經濟循環也會被打破。基于此，筆者認為，當下我們可以科學運用儲蓄利率杠桿來增加居民的儲蓄積累，保障物價穩定，同時，還要運用此杠桿來調節消費和儲蓄之間的關系，為我國經濟循環的正常運行奠定基石。當然，相關工作者應準確把握這個度，從而讓利率調整與市場形成互相促進的關系。

三、利率波動對企業的影響

（一）企業績效

貨幣政策是國家對貨幣供應所采取的政策趨向，通過對各種貨幣工具的應用從而對民間資本產生影響，在這些工具中，利率政策便是其中最為重要的工具之一。

企業作為微觀經濟的重要主體，在進行經營、籌資等過程中會根據國家實施的利率政策來不斷調整策略，從而提高企業績效。供給側改革是2015年習近平主席主持召開中央財經領導小組第十一次會議上提出的經濟發展理念，旨在增強金融對實體經濟的支撐能力；降低企業的融資成本；并通過簡政放權，為社會的創新創業添加助力；搞活微觀經濟、增強企業的實力；減輕企業的稅費負擔。供給側改革的要素包括：勞動力、資本、土地、創新等。從這些要素出發，對其進行優化配置，重新構建高效的增長機制成為人們關注的一大焦點。在資源配置中，要素價格占據著重要地位，如何讓它在市場中發揮作用，讓市場來決定價格則成為關鍵點。在金融市場中，要素的價格是利率，利率的變動則對租金、勞動等生產要素具有重要的影響。

隨著利率的上升，要素價格也會隨之上漲，能有效提高企業的生產效率。對利率管制的放開可以有效提高金融市場的配置效率，其中，貸款利率可以作為企業使用的資金價格，它的變動對資金的使用成本將會產生重要的影響，是企業生產經營活動有序開展的重要基礎。而降低貸款利率，對擴大資金供給、促進金融的有序發展和提高信貸配給效率等具有重要作用，是解決企業融資約束的重要途徑之一。

除此之外，根據資本結構理論，通過對債務的合理利用可以有效降低企業的資金成本，是提高企業績效的重要途徑。筆者認為，想要通過貸款利率影響融資約束進而提升企業績效，可從以下幾點入手：（1）當貸款利率降低時，企業的績效也會隨之發生變化，績效提高便是最為主要的變化。貸款利率的降低在緩解企業融資困難方面有顯著的作用，企業應緊緊抓住這一機遇以投資機會的形式來降低融資的成本，提升企業本身的競爭力，以提高企業績效；（2）貸款利率通過對融資約束的優化對企業績效將會產生重要的影響。其中，融資約束將會起到部分中介的作用。降低貸款利率不僅能擴大資金的供給，對于改善信貸配給、緩解企業融資約束等方面也具有重要的作用；當融資約束程度降低時，企業也會相應地采取更為積極的對策，是提升自身績效的重要途徑；（3）內部控制與企業資金效率具有緊密的聯系，內部控制的質量跟企業績效的關系為正相關，其對貸款利率和企業績效具有正向調節之效用；當內部控制質量提高時，融資約束起到的中介作用也會隨之提高。也就是說，內部控制質量越高，貸款利率為下降狀態，能有效緩解企業的融資約束，是提高企業績效的重要方式。

（二）企業投資行為

隨著經濟的發揮和對外開放的擴大，中國金融改革邁進了深水區，利率對宏觀調控所起到的作用變得日益顯著，不僅對個人的消費儲蓄產生了重要的影響，也對企業行為產生了重要的導向作用。其對企業的影響主要體現在投資方向、時機等投資行為方面。

目前，全球一體化程度正在進一步加深，我國的企業不應停滯不前，而是要與時俱進，緊跟時代發展步伐，抓住新時期、新形勢和新變化，妥善處理好利率和投資二者之間的關系，促進我國經濟的持續、快速發展。

從國家層面出發，我國目前處于需求不旺、投資增速放緩、利率下調空間狹窄的境地，此時，需要通過降低利率的方式來增加投資，并通過對貨幣政策、財政政策二者關系的調和，提高其協同配合能力，豐富并完善各類型投資渠道。與此同時，也應將我國利率市場化納入發展進程中，通過政府的干預來促進宏觀經濟的發展。在此過程中，重視自由市場的調節功能，不斷優化資金的配置，提高其使用效率，從而為我國中小企業的發展奠定基石。

此外，還可以從開發投資品種入手。相關人員在開發時，可選擇那些流動性強、風險小且收入穩定的投資產品，以豐富居民的理財方式，將整個社會資本的利用率提升到一個新的水平；從企業角度出發，首先要做的就是注重科技更新，對自身結構不斷地進行迭代升級，將有限的資本充分、合理利用起來，高水平、開發類型新穎的項目就可以作為投資的主要方向，從而使中國從原來的制造大國向制造強國轉變。

企業在注重利率變化的同時，還應從市場需求出發，切勿盲目擴張項目的投資規模。對于那些尚未實施的項目，則要進行整體的評估。評估時，可從項目周期、項目收益、項目經費和利率走勢等入手，從而更好地對項目進行整體把握，抓住其有利時機。

總之，利率是一把雙刃劍，如果利率政策實施得當，能有效促進企業甚至是行業的發展，反之，則會產生反作用。利率和企業投資存在著重要的聯系，企業在進行投資前，應重視利率對企業的影響，選擇適宜的投資時機和方式，科學決策，合理規避風險。

四、利率調整對私人儲蓄影響

一般而言，央行主要通過降低基準利率的方式來刺激居民投資和消費，以減少當期的儲蓄。

近年來爆發的金融危機、全球經濟增速的減緩，一些發達國家出現了低需求、通貨緊縮等現象，實際的利率不斷下降，商業銀行從自身安全考慮出發，不再將錢用于放貸刺激經濟，而是放到了央行里面。在此背景下，ZLB （Zero Lower Bound，零利率下限）的存在對于各國央行產生了重要的影響，導致他們無法有效利用貨幣政策來調節經濟。對此，他們開始采取新的對策NIR來改變這一現狀。NIRP手段能有效促進消費和投資，使其逐漸擺脫經濟衰退、均衡利率下降的頹勢，實現預定的政策目標，擺脫ZLB對經濟方面的約束。

目前，研究者對于利率的變動和儲蓄之間具有緊密的聯系，具體而言，體現在兩個方面。其中一方面為替代效應，另外一方面則為收入效應。所謂替代效應主要指的是利率、儲蓄二者之間的關系為正相關。即通過提高利率來引導人們對消費進行調整，通過減少消費的方式不斷增加儲蓄額；收入效應則指的是利率和儲蓄的關系為負相關關系，即通過降低利率引導人們進行更多的儲蓄，目的在于補償由于利率下降而導致未來收入減少的狀況。在實際中，可能會出現收入效應超過替代效應而對儲蓄產生較大的影響，此時，利率下降、預防性儲蓄需求則不斷上升。

因此，該動機不是一成不變的，而是跟其所處的環境息息相關。此處的環境不僅包括經濟環境，還包括當時的政策環境。源于此，利率對于儲蓄的影響的實際情況則是根據兩個效應的強弱進行了有效的區分。此外，利率自身的水平、人們的知識水平等因素也是影響它的重要因素。

本文通過研究后發現：不同的政策利率區間及宏觀環境下，預防性儲蓄需求不是一成不變的，而是和利率對儲蓄的替代效應和收入效應的相對強度大小具有緊密的聯系。具體來說，指的是私人儲蓄和實際存款利率二者的關系為非線性關系，主要體現在以下四點：

第一，當政策利率處于一個較高的水平（大于1%） ，那么，實際的存款利率對于儲蓄的影響主要以替代效應（正向）為主。

第二，當政策利率的浮動空間為0.5%～1%，此時，替代效應則被收入效應取代，貨幣政策的有效性呈現降低的狀態。

第三，當政策利率繼續下降，降到0.5%以下時，占據主導地位又變成了替代效應 （ 正向），此時的貨幣政策恢復了有效性。

第四，當政策利率計入到負利率時代之后，利率對于儲蓄的影響還是以替代效應為主 （ 正向），貨幣政策的有效性會逐漸增強。

（本文作者單位：湘潭大學經濟學專業）