債券市場與經濟發展的相關性研究

楊名揚

債券市場是資本市場中最為主要的組成部分，但從現階段國家資本市場的發展情況來看，債權市場發展進程非常緩慢。因此，本文針對債券市場與經濟發展的相關性進行分析，在簡單了解國家債券市場的發展現狀后，分析二者的相關性，并且結合實證展開進一步分析，繼而分析有針對性的提出促進債券市場協調發展的對策，以供參考。

一、引言

一個成熟的債券市場可以讓國家金融市場得到穩定發展，債券市場在實際發展過程中不僅讓金融體系得到流動性發展，也為國家政府、金融機構、工商企業提供便捷的渠道。最為主要的是，債券市場為全社會投資人員提供了低風險的投資工具，是實現人民銀行貨幣政策主要載體。近幾年里，國家債券市場規模不斷擴大，有效促進了國民經濟發展，深入研究債券市場與經濟發展的相關性具有現實意義。

二、國家債券市場的發展現狀

債券市場以交易所市場和場外交易市場兩種組織形式，在發達國家，場外交易屬于市場中的主導地位，交易所市場則是輔助性市場，但中國的債券市場較為特殊，其發展模式不同于國外，因此組織模式也存在區別，分為：銀行間市場和交易所市場。近幾年來，銀行間債券市場的發展規模不斷擴大，影響力也隨之調高。根據人民銀行發布的金融市場運行情況報告數據顯示，中國債券市場已經形成了以做市商為核心、金融機構為主體、其他機構投資者共同參與的多層次投資者結構，銀行間債券市場成為主體。未來投資者層次進一步豐富，債券市場還會得到進一步發展。表1是利用Eviews軟件做出的國債與債權總額分別對固定資本投資和國內生產總值的貢獻的數據對比，根據數據的變化情況可以更加清晰的看出，債券市場和經濟發展之間的關系。作為資本市場中最為主要的組成部分，債券市場是國家發展過程中最為關注的主體，但是從現階段國家資本市場的發展情況來看，債權市場發展進程非常緩慢。從目前情況來看，債券市場中還存在以下幾個方面的問題：

第一，投資者中大部分為機構投資者。此類型投資人員的需求彈性較低，雖然信用級別穩定，但是并不利于債權市場的整體發展，整體收益率也會隨之降低。第二，債券市場中的交易品種單一化。根據債券市場的發展情況來看，主要的交易工具為國債、金融債、企業債為主，不僅無法實現債券市場業務的拓展發展，同時也會引起債券市場的供給問題，最終對市場的開展發展造成負面影響。因此，新時期，還需要深入分析債券市場與經濟發展的相關性，在簡單了解國家債券市場的發展現狀后，結合實證和數據，全面研究，二者之間的關系，繼而在經濟發展過程中促進債券市場協調發展，推動國家得到經濟可持續性發展。

三、債券市場和經濟發展的相關性

（一）促進金融融資發展

從當前情況來看，債權市場在資本市場和金融體系中具有至關重要的地位，主要體現在以下幾點：第一，債券市場成立后，市場規模不斷擴大，交易量不斷提高。根據實際統計的數據來看，所有類型的金融機構都參與到了市場中，整體發展水平大幅度提高。最為主要的是，隨著融資渠道的不斷擴張，金融工具產品也逐漸朝著多元化的方向發展。債務融資充分發揮出自身作用，推動產業結構升級，促進經濟發展方式轉變，讓金融機構的盈利渠道得到最大程度的發展，有效配置了金融資源。第二，價值發現功能。近十年的發展過程中，債券市場擁有了豐富的交易主體和巨大的成交量，并且推出了現階段最為豐富也是最為完整的定價體系。通過建立市場收益率曲線，可以切實改善利率環境，完善金融產品結構，進而建立起健全高效的市場機制，讓各類債券實現了價值發現。第三，流動性管理功能。債券市場發展的同時，為商業銀行創造了極大的便利，提高了流動性管理水平。尤其是資產中的高流動性債券資產，可以隨時根據自身工具，切實增加了流動性風險防范的能力。最為主要的是，借助債券市場可以更加靈活的調節貨幣供應，同時觀測債券市場貨幣政策效應，為進一步決策提供參考。

（二）推動財政政策實施

除了對金融市場有著重要的促進作用之外，債券市場對財政政策和實際發展政策有著全面的研究，可以為后續的發展奠定良好的基礎，讓其得到全面的提高。第一，支持財政政策發展。在國家實施財政政策的過程中，需要得到債券市場的支持，否則效果會大打折扣。現階段，大部分國債和政策性金融債都已經通過市場化的方式在銀行間債券市場上發行，因此，合理發展債券市場可以讓實體經濟得到有效支持。從實際效果上看，不僅可以準確支持發行對象，同時也對社會總需求具有一定的推動作用。第二，為人民銀行市場公開奠定基礎。債券市場快速發展為人民銀行奠定了必要的市場基礎，不僅可以有效公開市場操作，同時也支持宏觀金融的變革。可以說為銀行貨幣政策的順利創造了便捷的條件。

四、債券市場和經濟發展的相關性實證分析

綜合上述情況來看，在實際發展過程中，債券市場對國家整體經濟具有促進作用，可以為符合國家產業政策但傳統融資支持力較弱的行業提供幫助。此外，還能夠促進經濟增長，讓產業結構得到全面的升級發展。為了更加準確的分析債券市場與經濟發展的相關性，結合實際案例展開了進一步分析。

（一）樣本選擇

根據2012-2019年中國統計年鑒公布的各年間GDP、債券發行額度和股權融資額度數據，建立理論模型，分析債權市場和股權融資以及國家GDP之間線性關系。驗證債券市場是經濟發展的重要推動力，而且隨著市場規模的擴大，經濟增長水平也會隨之提高，同時驗證股權市場是經濟發展的重要推動力，隨著市政規模的擴大，股權融資也會得到進一步發展。最終得到，GDP、債券發行額度和股權融資之間屬于正相關關系。

（二）實證分析

根據Eviews5.0軟件對數據進行回歸計算，就可以得到表2債券市場和經濟發展相關性模型回歸結果。根據表格中的數據可以發現，兩個回歸模型中的R2、調整R2都相對較大，F統計量可以達到顯著性水平，結合數據情況來看，整整驗證了上文假設，GDP、債券發行額度和股權融資之間屬于正相關關系。也就是說，經濟發展離不開債券市場的發展，尤其是債券市場可以化解經濟風險。在債權融資方式下，企業可有效降低風險，銀行也不會因為企業破產承擔極大的損失。

債權市場是資本市場中的重要組成部分，發展前景較優，大力發展債券市場，的有利于改變中國間接融資占比過高的局面，讓金融體系得到大幅度降低，從俄進國民經濟長期穩定發展，是現階段的重點。最為主要的是，在債券市場發展過程中，企業多層次融資需求得到滿足，金融市場真正實現了協調發展。債券市場已經成為企業、公司信用的重要融資場所，但其中也存在一些問題比需要得到完善，尤其是在債券市場規模急劇擴張的今天，保證其市場的穩定性和可行性，可以讓債權市場的主板地位更加穩固。

五、在經濟發展過程中促進債券市場協調發展的對策

根據前文分析可知，債券市場目前的發展情況尚不穩定，想要充分發揮出其促進經濟增長的作用，就要在經濟發展過程中促進債券市場協調發展。

（一）實現利率的市場化

根據上文可知，債券發行利率中還存在一定的問題，主要體現在其無法將結構扭曲、供求關系綜合的反應出來，因此非常不利于國家債券市場的發展。供求關系對于一個市場而言，是非常重要的內容，債券市場也不例外，在實際發展的過程中，市場的供求關系必須要得到滿足，確保市場發行利率可以真實的反映出市場結構、供求關系的真實情況。這些情況也是市場中投資者分析現狀的重要依據，是穩定市場秩序的關鍵。因此，在經濟發展過程中促進債券市場協調發展，要實現利率的市場化，打破利率的管制，推動債券市場不斷前進發展。在實際發展過程中，央行要充分發揮出自身作用，加強對市場宏觀調控，不斷完善貨幣政策。央行是國家貨幣政策制定的主體，利用政策來調控國家市場經濟的發展，因此完善貨幣政策，就是在完善國家的貨幣情況，能夠改善貨幣供應量，進而對債券市場的利率進行調控。此外，央行還要組建市場利率調查小組，全面監控債券市場中的利率變化，經過專業人員的收集、分析、整理，及時調整政策，開展相應的宣傳工作，讓群眾可以真正的理解市場發展情況。

（二）構建完善監管體制

目前，我國債券市場中包含的要素較多，涉及的內容較為雜，覆蓋面較廣，監管難度較大。從目前債券市場的發展情況上看，整體監管體制存在漏洞，雖然采取了多部門共同監管的模式，但部門之間的職能重復，職權無法得到最大程度的開展，監管工作浮于形式。想要讓債券市場得到全面的發展，就要構建完善監管體制。事實上，多部門共同監管的管理體制本身較為復雜，在實際工作之前，需要對各部門職責進行明確劃分，并且科學設計具體的監管標準。縱觀過往債券市場的發展情況來看，權利交織現象非常明顯，部門之間的監管標準不一，監管工作不協調。比如：就債券發行的監管工作，不同的監管部門之間的標準就存在極大的差別，缺乏系統性。因此，結合債券市場的實際情況，制定出統一的債券市場的監管體制，推動債券市場健康穩定的發展。一般情況下，國家的債券市場由人民銀行、發改委、銀監會、證監會等部門共同承擔監管工作，因此，可以在這些部門之間建立監管平臺，創造可以相互溝通的平臺。也可以根據實際情況，從這些部門之間抽選部分人員建立一個專門的債券市場監管部門，對債券市場實行統一化、標準化的管理，讓債券市場穩定發展的同時，提高發行量，拓展產品品種，讓國家的經濟資本市場結構更加完善。

（三）實現投資者多元化

對于中國的債券市場而言，銀行間市場和交易所市場之間的區別非常明顯，內部的投資者也存在極大的差別，分割現象非常明顯。銀行間債券市場以商業銀行為主導，而交易所債券市場則以個體投資者為主導，后者無法參與到銀行間債券市場中，而前者也無法對后者進行投資，因此，整體流動性較差。對于這兩種債券市場而言，都應該實現投資者多元化。交易所債券市場中應該讓商業銀行入駐，以此平衡二個市場之間的流動性。比如：上市的商業銀行可以主動進入到交易所債券市場中，并且逐漸擴大銀行的試點工作，同時一些非商業性的銀行也可以參與其中。但需要注意的是，當商業銀行進入交易所債券市場中，必須要落實防范措施，以此規避此類型債券市場中潛在的風險。增加市場流動性的同時，保證自身的發展安全性，全面維護自身的利益。比如：某商業銀行在進入當地的交易所債券市場時，進一步完善了銀行內部的有關制度。同時加強了信息化技術的應用，從目前情況來看，可以設置安全防火墻，防止出現信息盜取、信息丟失等問題。此外，交易所市場也要為商業銀行創造良好的環境，比如：可以設置專屬服務席位，禁止股票的買賣，盡可能的維護銀行利益。根據實際情況來看，越發達的金融市場，投資者類型就越多，而投資者類型的增加，會進一步豐富債券市場信息量，繼而促進金融資本的合理配置。也就是說，投資者類型和金融市場發展實際上是互相影響的關系。因此，在實際發展過程中，管理人員必須要充分考慮到債券市場的發展，制定相應的激勵政策，讓投資者類型不斷增加，從而促進市場活力性。

（四）讓債券產品多樣化

除了上述幾點內容之外，讓債券產品多樣化發展，也能夠從側面促進資本市場的發展。目前國家銀行債券市場中最常見的債券產品是高等級信用產品，這部分信用產品風險較低，相對的收益也相對較小。這樣的情況下，一部分對高風險、高收益投資項目感興趣的人員并不會參與其中，繼而就會對市場的流動性產生負面影響。如果可以實現債券產品的多元化發展，就必須要最大程度滿足投資人員的實際需求，盡可能的豐富債券產品。比如：低等級信用債券產品的引入，但需要注意的是，在引入此類型產品的同時，也要重視信用等級評定工作。作為評級機構必須要對產品進行全面的調查，如果結果不符合債券的實際標準，那么債券產品不能夠進入市場。但是，國家現階段采用的制度情況中并不需要評價機構對評價結果負責，因此，就存在個別評價結果準確性較低，評價機構不認真工作的情況。因此，在實現債券產品的多元化發展的過程中，先要建立債券評級規范制度體系，以此促進國家債券市場的穩定科學的發展。比如：國家要進一步完善國內的信用系統，全面開展征信活動，收集信息數據，并且建立崗位責任制，將評價機構制度和債券市場中的制度相融合，評價結果如果存在問題，機構也要共同承擔風險。這也是促進我國債券市場健康穩定發展的一種手段。

六、結語

綜上所述，國家債券市場近幾年來發展狀態良好，債券市場與經濟發展之局面存在正相關關系，同時也意味著國家必須要對債券市場的發展進行創新。尤其是在經濟體制全面變革的今天，必須要實現利率的市場化，同時構建完善監管體制，在此基礎上，實現投資者多元化、讓債券產品多樣化發展，從而推動金融市場得到全面穩定可持續發展。（作者單位：招商證券股份有限公司）