代理行為、股權激勵與非效率投資的研究

摘? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 要：本文選取2016-2018年我國A股上市公司數據進行實證檢驗，研究代理行為與非效率投資的關系以及股權激勵對代理行為與非效率投資的調節作用。實證結果表明，代理行為會導致非效率投資，股權激勵會緩解代理行為帶來的非效率投資。本研究豐富了現有的投資效率和高管治理理論體系，對提高投資效率有一定的實踐指導意義。

關鍵詞：代理行為;股權激勵;非效率投資

投資在我國的經濟增長中發揮著至關重要的作用。企業在進行投資活動會選擇預期收益大于零的項目，但市場不斷發展，上市公司的投資決策也顯現諸多問題，出現了非效率投資的情況，國內外學者們研究了委托代理行為對非效率投資的不利影響。企業的高效率投資行為無論對于公司本身價值創造還是整個國家經濟增長而言，都具有重大意義。

為了實現投資的高效化和科學化，制定有效的公司治理機制越來越受到社會的關注和肯定。導致企業非效率投資的主要因素是人為因素，因為人是主導一切經濟活動的主體，而所有人員中最主要的是管理者，因為他們決定著企業的日常經營和各種資源配置。根據委托代理理論，非效率投資行為的發生是因為股東與負責公司日常經營的經理人存在著利益沖突。

因而要解決委托代理行為帶來的非效率投資問題，就要想方設法找尋合適的激勵機制，使股東和管理者的利益與成本趨于一致，抑制管理者通過在職消費進行自利行為。楊志強和胡小璐（2018）發現股權激勵作為激勵機制的一種，可以促使管理者與股東的共同承擔風險并共享利益成果。由于股權激勵具有時間上的延后性，即管理者只有達到相應的業績目標，股價顯示上漲，管理者才能享受行權的權利，這大大提高了管理者認真工作的積極性，督促其為了得到股權權利而更加勤勉地工作，不斷發掘利潤增長點，使管理者將自身利益與公司股東利益和企業的長期發展結合起來，管理者就不會將注意力僅集中在自身回報上，而使其較多的關心企業的長期可持續發展，提升企業發展能力，主動探索優質的投資機會，進而提升投資效率。綜上討論，制定并實施股權激勵，能夠緩解管理者的自利行為，減少代理成本，提高投資效率，使管理者以提升企業經濟效益為己任，抑制委托代理行為導致的非效率投資。

故提出如下兩個假設：

H1：代理行為會導致非效率投資

H2：股權激勵可以緩解代理行為導致的非效率投資

構建如下兩個模型：

本文參考2006年Richardson投資效率度量模型，用回歸結果的殘差絕對值來衡量非效率投資，借鑒多數學者采用的方法，用管理費用率作為代理行為的替代變量，齊振海（2018）等多數學者認為，由于企業以股權激勵形式授予高管的股票只有股票價格上漲管理者才能實現收益，而高管人員持有股票也希望股票價格能夠上漲，故用高管持股占總股數的比例作為股權激勵的替代變量。并選取了主營業務收入增長率、自由現金流和股權性質作為控制變量。

首先，對變量進行描述性統計，非效率投資平均值為0.357，反映樣本公司的非效率投資水平較高，管理費用率平均值最大值達1.296，揭示了我國公司普遍存在以在職消費為表現的代理行為，股權激勵最大值為0.56，平均值較低僅為0.06。

其次，對模型進行OLS多元回歸分析，如下表所示：

結果顯示：Expense的系數為正，表明代理行為導致了非效率投資，H1得到了驗證。Incent·expense的交乘項為負且通過顯著性檢驗，H2得到了驗證，且模型擬合度較高，說明結果具有統計學意義。故可得出結論：股權激勵可以緩解代理行為導致的非效率投資，企業可以通過管理層持股等激勵來規范管理者代理行為，促進投資效率的提升。

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作者簡介：

金楚涵（1995.5-? ），女，漢族，遼寧省錦州市，碩士，研究方向：會計學。