淺析國(guó)際工程項(xiàng)目賣方信貸融資

閆智偉

【摘 要】 本文從項(xiàng)目實(shí)踐的角度，將對(duì)外承包工程中賣方信貸融資的幾類常見(jiàn)模式進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)合中國(guó)信保保險(xiǎn)的保障內(nèi)容、審批、除外責(zé)任等因素和特點(diǎn)，分析了中國(guó)信保不同保險(xiǎn)險(xiǎn)種的選擇對(duì)賣方信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用和再融資資金的杠桿作用。

【關(guān)鍵詞】 對(duì)外承包工程 賣方信貸 信保保險(xiǎn)

一、引言

從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的體量和發(fā)展形態(tài)都得到了迅速發(fā)展和轉(zhuǎn)變。早期以對(duì)外貿(mào)易作為主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形態(tài)，產(chǎn)品類型也多以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主。隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)基建活動(dòng)增長(zhǎng)和基建企業(yè)能力的增強(qiáng)，自90年代初，我國(guó)企業(yè)對(duì)外承包工程已初具規(guī)模，承保項(xiàng)目多以資本密集型項(xiàng)目為主，因此，對(duì)外承包工程活動(dòng)整體都以政府或國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)，對(duì)海外項(xiàng)目的融資需求也是以政府對(duì)政府（G-G）的模式進(jìn)行。隨著亞洲金融危機(jī)、美國(guó)次貸危機(jī)等負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響，主權(quán)政府債務(wù)壓力增加、擔(dān)保能力下降，大型項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)從政府主導(dǎo)（政府擔(dān)?；蛘杩睿┑男问街鸩睫D(zhuǎn)化為公私合營(yíng)（PPP）或私人資本參與或主導(dǎo)（PFI，Private Fund Initiative）的形式。

私人資本參與度的增加激活了海外承包工程市場(chǎng)的活力，我國(guó)對(duì)外承包工程從2010年至2019年新接訂單年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%，完成合同額年復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到了7.2%。早期對(duì)外承包工程在政府或國(guó)資背景企業(yè)的主導(dǎo)下，項(xiàng)目融資模式多以主權(quán)借款或主權(quán)擔(dān)保為主，買(mǎi)方信貸包括中國(guó)信保中長(zhǎng)期信用保險(xiǎn)和“兩優(yōu)貸款”的使用為主要的融資工具。由于對(duì)外承包工程資金需求量較大，對(duì)私人資本的財(cái)務(wù)狀況和盈利目標(biāo)造成了較大的壓力，私人資本對(duì)承包商的融資配套能力提出了更為嚴(yán)苛的要求，近期，主要以買(mǎi)方信貸、賣方信貸、小比例參股和項(xiàng)目融資作為主要融資形式，形成了EPC+F（Financing）以及EPC+F+I（Investment）的主要商業(yè)模式。而綜合考慮了融資審批時(shí)間、融資對(duì)于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商財(cái)務(wù)狀況要求、擔(dān)保要求、融資條件、融資期限等因素，以出口方作為主要增信提供方的賣方信貸成為了對(duì)外承包工程常見(jiàn)的融資模式。

中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司（“中國(guó)信?！保?001年我國(guó)政府為支持海外出口貿(mào)易所設(shè)立的政策性信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。在海外項(xiàng)目投融資配套產(chǎn)品中，主要以出口買(mǎi)方信貸保險(xiǎn)、出口賣方信貸保險(xiǎn)、出口延付合同再融資保險(xiǎn)、短期出口信用保險(xiǎn)特定合同保險(xiǎn)、海外投資（股權(quán)/債權(quán)）保險(xiǎn)為主。在賣方信貸中，靈活地使用中國(guó)信保的保險(xiǎn)產(chǎn)品，不僅在風(fēng)險(xiǎn)上起到了緩釋作用，也在資金的使用上較好地發(fā)揮了保險(xiǎn)的杠桿作用。

二、出口賣方信貸的常見(jiàn)模式

在常規(guī)的買(mǎi)方信貸中，進(jìn)口方作為信貸資金的借款人，采用資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押或其他方連帶責(zé)任擔(dān)保的形式進(jìn)行增信，銀行作為貸款方基于對(duì)進(jìn)口方及增信措施的評(píng)估進(jìn)行信貸審核，在買(mǎi)方信貸的結(jié)構(gòu)中，銀行多會(huì)要求借款人投保中國(guó)信保出口買(mǎi)方信貸保險(xiǎn)，由出口買(mǎi)方信貸保險(xiǎn)對(duì)銀行信貸資金的政治風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。

與買(mǎi)方信貸所不同的是，在賣方信貸中，出口方將作為信貸的提供方，與進(jìn)口方簽署延期付款協(xié)議，提款進(jìn)度按照項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際里程碑進(jìn)度進(jìn)行，但在賣方信貸中，不發(fā)生實(shí)際的提款行為，而是出口方向進(jìn)口方對(duì)每筆里程碑收款的應(yīng)收賬款進(jìn)行確權(quán)。根據(jù)項(xiàng)目類型以及對(duì)信貸期限的要求，延期付款協(xié)議分為短期延付協(xié)議與中長(zhǎng)期延付協(xié)議，中長(zhǎng)期延付協(xié)議首筆提款日至最終完成還款日期限不超過(guò)15年;而一般而言，短期延付協(xié)議的信貸期限計(jì)算略有不同，從每筆應(yīng)收賬款確權(quán)日至每筆應(yīng)收賬款的還款日，期限不超過(guò)2年，根據(jù)實(shí)際情況，原則上最長(zhǎng)可突破至3年。

短期延付協(xié)議適用于投保中國(guó)信保短期出口信用保險(xiǎn)特定合同保險(xiǎn)（“特險(xiǎn)”），出口方為被保險(xiǎn)人。特險(xiǎn)的承包范圍為出口方除預(yù)付款及質(zhì)保金外的延付（出口方延期收款）金額，根據(jù)對(duì)外承包工程付款比例慣例，預(yù)付款及質(zhì)保金分別為承包合同的15%及10%，即，特險(xiǎn)的承保金額為不超過(guò)75%合同金額。在實(shí)際操作中，為擴(kuò)大特險(xiǎn)承保金額，承包商多使用質(zhì)保金保函對(duì)質(zhì)保金進(jìn)行替代，也即實(shí)現(xiàn)對(duì)85%合同金額的承保。

而中長(zhǎng)期延付協(xié)議適用于投保中國(guó)信保出口賣方信貸保險(xiǎn)（“賣貸保險(xiǎn)”），出口方為被保險(xiǎn)人，承保金額為除預(yù)付款以外的延付金額，即最高不超過(guò)85%合同金額。

賣方信貸之于買(mǎi)方信貸的優(yōu)勢(shì)在于：

1.賣方信貸的提供方是出口方而非金融機(jī)構(gòu)，出口方相對(duì)金融機(jī)構(gòu)有對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)別、行業(yè)、客戶的相對(duì)信息優(yōu)勢(shì)，加之出口企業(yè)為推動(dòng)業(yè)務(wù)的激勵(lì)，出口方的信貸審查相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)較為寬松，對(duì)進(jìn)口方的財(cái)務(wù)狀況及其擔(dān)保要求相對(duì)降低;

2.賣方信貸由于賣方與信貸提供方為同一主體，信保的承保范圍相對(duì)于買(mǎi)方信貸增加了買(mǎi)方在商務(wù)合同項(xiàng)下的違約內(nèi)容;

3.對(duì)于中國(guó)信保出口買(mǎi)貸險(xiǎn)與賣貸險(xiǎn)的審查要求，借款人、擔(dān)保方以及標(biāo)的項(xiàng)目需滿足“三選二”[1]的審查要求，原則上無(wú)審查上的區(qū)別，但在除外責(zé)任上，由于賣貸融資結(jié)合了商務(wù)合同的考慮，在排外責(zé)任上要廣于買(mǎi)貸險(xiǎn)，因此對(duì)于中國(guó)信保而言，出口賣貸險(xiǎn)的審核效率相對(duì)較高。

對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)期（提款期）且回款周期較短的項(xiàng)目，賣貸融資結(jié)構(gòu)中，可選擇投保中國(guó)信保特險(xiǎn)項(xiàng)目，除承保期限上的不同外，主要區(qū)別如下：

1.有別于賣方信貸險(xiǎn)，特險(xiǎn)的審核參照于“三選二”要求，但又較之寬松，如在項(xiàng)目實(shí)踐中，借款方或擔(dān)保方的凈資產(chǎn)相對(duì)于借款本息余額或最高承保限額的比例介于一倍至兩倍之間;

2.特險(xiǎn)的審批效率也顯著優(yōu)于買(mǎi)貸保險(xiǎn)，在中國(guó)信保的審批流程中，特險(xiǎn)的審批最終由業(yè)務(wù)審查委員會(huì)完成，而對(duì)于包括買(mǎi)貸保險(xiǎn)和賣貸保險(xiǎn)在內(nèi)的中長(zhǎng)期保險(xiǎn)，最終的審批將依次由業(yè)務(wù)審查委員會(huì)、中國(guó)信保董事會(huì)以及相關(guān)政府主管部門(mén)完成;

3.特險(xiǎn)的承保范圍在政治風(fēng)險(xiǎn)的保障上與出口賣貸險(xiǎn)基本一致，在商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的損因上，增加了“超過(guò)應(yīng)付款日60天仍未付款”的寬限條件，這是因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)踐中，在買(mǎi)方習(xí)慣性拖欠的情況下，賣方考慮到商業(yè)客戶關(guān)系需要延長(zhǎng)欠款的處理時(shí)間;

4.特險(xiǎn)的除外責(zé)任中，增加了“由于被保險(xiǎn)人或者買(mǎi)方未能及時(shí)獲得各種所需許可證、批準(zhǔn)書(shū)或者授權(quán)，致使商務(wù)合同無(wú)法履行引起的損失”，需要說(shuō)明的是，在賣貸險(xiǎn)中，該部分則位于“”被保險(xiǎn)人保證“中，相應(yīng)地，如違背該保證，則中國(guó)信保視情況相應(yīng)給予補(bǔ)救期內(nèi)補(bǔ)救、降低賠付比例、拒絕承擔(dān)賠償責(zé)任和解除保單責(zé)任一系列處理措施;

5.特險(xiǎn)的除外責(zé)任中，增加了“由于買(mǎi)方拒絕支付或推遲支付商務(wù)合同下的應(yīng)付款所引起的間接損失”，但由于賣貸險(xiǎn)項(xiàng)下明確了賠償范圍為直接損失，因此此條除外與賣貸相比并無(wú)較大不同。

三、出口賣貸再融資

由于出口賣貸是由出口方向進(jìn)口方提供項(xiàng)目所需的信貸資金，如采用中長(zhǎng)期延付的方式，一般回款時(shí)間在10-15年之間，對(duì)出口方的財(cái)務(wù)壓力較大，而采用短期延付的方式，雖信貸資金的回款期可縮短至2-3年，但對(duì)進(jìn)口方還款壓力增大，在項(xiàng)目實(shí)踐中，大型基建類項(xiàng)目無(wú)法在較短時(shí)間內(nèi)通過(guò)項(xiàng)目自身收益完成還款，如通過(guò)業(yè)主自身對(duì)項(xiàng)目還款資金進(jìn)行籌集，則僅能起到對(duì)業(yè)主財(cái)務(wù)狀況在時(shí)間上的調(diào)配作用，無(wú)法實(shí)質(zhì)性地解決業(yè)主財(cái)務(wù)壓力的痛點(diǎn)。

在實(shí)踐中，為緩解出口方的財(cái)務(wù)壓力，出口方一般通過(guò)在賣方信貸中所形成的應(yīng)收賬款通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)賣斷下表的方式進(jìn)行。在應(yīng)收賬款賣斷下表業(yè)務(wù)中，應(yīng)收賬款需合法有效地進(jìn)行確權(quán)，并將應(yīng)收賬款所有權(quán)和收益權(quán)向金融機(jī)構(gòu)完成有效轉(zhuǎn)讓。而在工程承包項(xiàng)目中，承包合同一般都會(huì)存在“反轉(zhuǎn)”條款以保護(hù)買(mǎi)方利益，以保障賣方“無(wú)瑕疵地”對(duì)工程進(jìn)行完整驗(yàn)收。因此，在工程整體尚未完成有效性整體驗(yàn)收之前，應(yīng)收賬款的確權(quán)都存在“反轉(zhuǎn)”的可能性，不能完成有效確權(quán)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)無(wú)追索下表，在此期間，應(yīng)收賬款的賣斷都是以出口方承諾全額回購(gòu)為前提的。

中國(guó)信保的出口延付合同再融資保險(xiǎn)（“再融資保險(xiǎn)”）是在銀行進(jìn)行對(duì)應(yīng)收賬款無(wú)追索買(mǎi)斷業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)銀行在該業(yè)務(wù)項(xiàng)下可能遭受的政治風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保障。政治風(fēng)險(xiǎn)的損因包括所在國(guó)戰(zhàn)爭(zhēng)暴亂、恐怖活動(dòng)以外，還增加了債務(wù)人或擔(dān)保人所在國(guó)家政府或還款必須經(jīng)過(guò)的第三國(guó)政府對(duì)應(yīng)收賬款約定的貨幣或其他可自由兌換貨幣的政府行政限制、以及以上所在國(guó)或第三國(guó)對(duì)應(yīng)收賬款付款的政府行政限制，從可能對(duì)應(yīng)收賬款還款造成損害的政治事件上，對(duì)應(yīng)收賬款收益權(quán)的行使進(jìn)行了保障。

而在再融資保險(xiǎn)中，除外責(zé)任也相較賣貸保險(xiǎn)有了大幅縮減，僅包括如下條款：

1.被保險(xiǎn)人未能合法有效地取得中長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)下的所有權(quán)和收益權(quán);

2.因被保險(xiǎn)人的過(guò)失導(dǎo)致?lián)p害或喪失中長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)下的權(quán)利;

3.本保險(xiǎn)條款第二條列明之外的事件。（注：保單中第二條列明的事件即為保險(xiǎn)所涉的商業(yè)險(xiǎn)和政治險(xiǎn)的損因）。

從賠付比例上來(lái)看，賣貸保險(xiǎn)對(duì)于政治險(xiǎn)和商業(yè)險(xiǎn)的最大賠付比例均為90%，而再融資保險(xiǎn)的最大賠付比例也上升到了95%，一般項(xiàng)目實(shí)踐中，銀行多會(huì)要求出口方對(duì)5%的敞口部分予以承諾差補(bǔ)或回購(gòu)。需要特別關(guān)注的是，在一般買(mǎi)貸保險(xiǎn)或者賣貸保險(xiǎn)中，出口方對(duì)銀行進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)敞口補(bǔ)足部分會(huì)被認(rèn)定為信保追償權(quán)益的一部分，而由于賣貸保險(xiǎn)向再融資保險(xiǎn)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，出口方的被保險(xiǎn)人以及貸款人的身份相應(yīng)轉(zhuǎn)移給了銀行，在實(shí)踐中，出口方出具的敞口補(bǔ)足部分可不被視為信保的追償權(quán)益。

從賠款等待期方面來(lái)看，賣貸保險(xiǎn)的賠款等待期在確立債權(quán)受到損失情況下為90天，而在未確立債權(quán)的情況下，對(duì)于以實(shí)際投入成本理賠的等待期為六個(gè)月;而再融資保險(xiǎn)的賠款等待期為90天。

需要指出的是，除了使用銀行的應(yīng)收賬款買(mǎi)斷的產(chǎn)品外，市場(chǎng)也在與券商、信托通過(guò)資產(chǎn)證券化、發(fā)債等產(chǎn)品上進(jìn)行探討。

在項(xiàng)目實(shí)際經(jīng)驗(yàn)中，考慮到賣方信貸審批流程過(guò)長(zhǎng)，以特險(xiǎn)作為賣貸的保障方式，結(jié)合無(wú)追索項(xiàng)目融資作為再融資手段也逐漸被市場(chǎng)所接受。項(xiàng)目融資，又稱為結(jié)構(gòu)化融資，是以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、可靠性和收益性作為融資審核的重點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)在于極大程度地降低了項(xiàng)目持有人的財(cái)務(wù)壓力，劣勢(shì)則在于項(xiàng)目評(píng)估技術(shù)難度大、評(píng)估時(shí)間長(zhǎng)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和行業(yè)的熟悉程度要求較高。因此，在項(xiàng)目承建階段，使用特險(xiǎn)審批快的優(yōu)勢(shì)迅速通過(guò)賣方信貸提供項(xiàng)目資金，同時(shí)期開(kāi)展項(xiàng)目融資的盡調(diào)審批工作，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)在項(xiàng)目完工后對(duì)項(xiàng)目賣貸資金的再融資替換。

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