景區(qū)類旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性研究

崔麗萍

本文用我國景區(qū)類旅游上市公司的面板數(shù)據(jù)對其資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的相關(guān)性進行實證分析，進而有針對性地提出我國景區(qū)類旅游上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和創(chuàng)新的戰(zhàn)略性選擇。從而對我國旅游上市公司更好地借鑒資本市場，進一步完善旅游企業(yè)治理效率等發(fā)展決策起到重要的指導(dǎo)作用。

一、相關(guān)理論概述

（一）景區(qū)類上市公司

景區(qū)類上市公司是以景區(qū)經(jīng)營為主營業(yè)務(wù)，以景區(qū)旅游資源為核心競爭力的旅游上市公司。

（二）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它有三種比例關(guān)系：債權(quán)資本各構(gòu)成部分之間的比例關(guān)系，即債權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)資本各構(gòu)成部分之間的比例關(guān)系，即股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)結(jié)構(gòu)與債權(quán)結(jié)構(gòu)之間的比例關(guān)系。但在本文中只涉及到債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)這兩個方面。

二、面板數(shù)據(jù)模型構(gòu)建

（一）面板數(shù)據(jù)模型的引入

面板數(shù)據(jù)是用來描述一個總體中給定樣本在一段時間的情況，并對樣本中每一個樣本單位都進行多重觀察，連續(xù)觀察將得到的數(shù)據(jù)集稱為面板數(shù)據(jù)。

（二）變量選取

1.自變量選取

景區(qū)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)我們主要從債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析，能夠衡量債權(quán)結(jié)構(gòu)的最基本指標就是資產(chǎn)負債率（DAR）、長期負債率（LDR）。旅游公司的成立和運行是需要大量資金，因此多數(shù)旅游公司都存在著國有背景，我們在設(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)變量時就需要考慮這方面，因此引入了股權(quán)集中度（GD）、國有控股比例（STAT）。同時公司規(guī)模也對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生著不同影響，本文將公司資本總額取自然對數(shù)（Ln（asset））作為一個自變量進行分析。

2.因變量選取

為了全面的衡量景區(qū)類上市公司的經(jīng)營績效，本文選取了每股收益（EPS）來衡量上市公司盈利能力較重要的財務(wù)指標。為了能對照分析，我們引入資產(chǎn)收益率（ROA）/凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了公司所有者權(quán)益的投資報酬率，進而能夠比較全面地反映企業(yè)的盈利能力和成長潛力。同時，為了能進一步研究公司的價值效應(yīng)，我們引入市凈率（MB）這個指標來分析。

表2.1變量設(shè)定表

（三）實證模型構(gòu)建

本研究的主要目的是找出景區(qū)類旅游上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系，所以根據(jù)前面已設(shè)的因變量及影響公司財務(wù)效應(yīng)的多個控制量變量并根據(jù)已有的理論分析本文建立的面板模型為 ：

在使用面板數(shù)據(jù)模型進行計量分析時，對模型進行檢驗看是否適合固定效應(yīng)模型、還是混合效應(yīng)模型，表2.2列出了檢驗的結(jié)果。

由表2.2可知， F1檢驗在5%水平上都顯著，因此對樣本數(shù)據(jù)運用固定效應(yīng)模型進行估計更合適。所以該模型應(yīng)采用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)模型。

（四）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文研究以2011年—2015年為研究期間，剔除上市年限較短的公司，以及主營業(yè)務(wù)發(fā)生變化或被停掉的公司，并依照主營業(yè)務(wù)的不同，而本文主要選取對象是16家景區(qū)類上市公司。根據(jù)EVIEWS6.0軟件統(tǒng)計分析所得樣本公司在估計區(qū)間內(nèi)的各個解釋變量的描述性統(tǒng)計見表2.2。樣本公司在估計區(qū)間內(nèi)的各個解釋變量的描述性統(tǒng)計。

三、實證分析

（一）模型檢驗及結(jié)果

在初步模型建立中，筆者考慮了景區(qū)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)的變動所引起的一些指標因素的變動，進而分析對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的效應(yīng)。估計中為了減少由于截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響并對同期相關(guān)性進行修正。最終產(chǎn)生檢驗后修訂的模型及對其模型的實證分析結(jié)果見表3.1

從表3.1模型估計結(jié)果得知，模型的總體顯著性較高。都在5%的置信區(qū)間。四個模型方程擬合優(yōu)度都比較高，由于目變量較少，這個結(jié)果是令人滿意的。模型的整體顯著性較好。生產(chǎn)成本尸硯，為正值，t檢驗在1%

（二）研究假設(shè)與實證結(jié)果

從模型實證結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負債率（DAR）與市凈率（MB）、資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)都是負數(shù)，并且顯著性都通過5%的檢驗;期負債率（LDR）與每股收益（EPS）和市凈率（MB）呈顯著負相關(guān);股權(quán)集中程度（GD）與市凈率（MB）和凈資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著負相關(guān);國有控股比例（STAT）與公司規(guī)模則都與公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)。

四、結(jié)語

通過本文的實證分析，景區(qū)類上市公司在發(fā)展過程中選擇適合自己的最有債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，不是高資產(chǎn)負債率就能是公司經(jīng)營績效提高，要看公司的自身能力，同時也不是股權(quán)越集中就會使公司經(jīng)營績效越高，所以景區(qū)類上市公司應(yīng)根據(jù)自己公司特點，旅游特色進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使旅游企業(yè)能夠長期持續(xù)發(fā)展下去。并應(yīng)對不同因素的變化，時刻保持彈性資本結(jié)構(gòu)，來適應(yīng)公司的發(fā)展。（作者單位：桂林理工大學(xué)）

課題來源：廣西省教育廳2016年中青年項目《景區(qū)類旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性研究》（KY2016YB176）。