中國甲醇期貨市場的價格發現功能研究

潘浩

摘要： 本文選取2015年5月4日至2019年12月30日的甲醇現貨價格與期貨價格數據，通過VAR檢驗發現兩者之間具有一定的關系，并在Johansen下得到一個協整方程;經驗證，甲醇現期價格互為Granger因果，說明了兩者長期相互影響、相互引導;最后，本文利用脈沖響應分析，將甲醇期貨價格對現貨價格波動的程度量化，證實了期貨市場價格發現功能的存在。

關鍵詞： 期貨價格? 現貨價格? 價格發現

一、引言

當前，盡管世界各國的經濟持續放緩，但中國的能源消費增速不減，連續18年奪得全球能源增長的冠軍。在我國能源消費增長的同時，能源結構也在不斷完善。但令人擔憂的是，我國石油的對外依存度仍然居高不下，已經達到了72%，不僅具有潛在的能源安全風險，也會因碳排放過多而造成環境的破壞。因此，提高可再生能源以及清潔能源的利用，已成為破解當前能源危機及碳排放過量問題的關鍵。隨著技術水平的提高與成本的下降，具有“資源豐富、含碳量低”特點的甲醇必然能夠代替石油，成為重要的化工原料。

甲醇作為一種應用廣泛的原料，深加工后可以新型清潔能源的形式緩解能源緊缺。隨著我國經濟的發展，甲醇在工業中的作用越來越重要，其市場的良性運轉對相關行業的穩固前進起到積極的推動作用。但是，由于甲醇的價格具有波動頻繁、波幅較大的特點，不僅不利于了我國甲醇生產企業的運營與發展，還嚴重影響了整個行業的可持續性。在此背景下，兼具價格發現和套期保值兩大功能的期貨市場就應運而生。

甲醇期貨于2011年10月28日在鄭州商品交易所上市，同時也標志著甲醇期貨市場的成立。隨著甲醇期貨交易量不斷增加，期貨市場也得到了長足發展，在調節甲醇價格、規避參與風險、引導清潔消費方面發揮著重要作用，對國家“努力推動期貨市場發展”政策作出積極響應?？紤]到我國甲醇期貨市場與其他國家相比還比較“年輕”，市場的成熟度不高，因此本文對甲醇期貨市場的價格發現功能進行驗證。

二、文獻回顧

目前，學者對現期價格的關系探究一般集中在農業、冶金等領域，原因在于農產品和金屬期貨市場形成較早，發展也較為成熟。在農產品方面，PaulBrockman和YiumanTse（1995）證實了加拿大蓖麻、小麥、大麥、燕麥期貨市場的價格發現功能。張有望（2017）以小麥、玉米等為研究對象，在Johansen檢驗下證明了糧食作物的現期價格存在長均衡關系。針對玉米期貨，黃建新、周啟清（2014）以中美兩國的期貨市場為研究對象，強調了價格發現功能的存在。在棉花現期價格的相關性檢驗中，丁存振、肖海峰（2018）在現有研究的基礎上又進一步分析出國外現貨市場的波動幅度要大于國內;談及金屬產品的價格互動，由于黃金具有貨幣與商品的雙重屬性，常被作為一種保值避險工具，受到了市場的廣泛推崇，也吸引了眾多學者目光（李紅霞等，2012）：楊軍戰（2014）通過研究，證實了黃金現貨價格與期貨的相關性高達0.9983。在比較了黃金現期市場之間的影響程度后，徐雪、羅克（2015）得出現貨價格對期貨價格影響程度較強，反之則較弱的結論。

通過對相關文獻的梳理發現，在研究對象的選取上，研究人員考慮到農產品與居民生活密切相關，其價格波動反映當前國家政策的引導作用，因此對該方面的研究較多;而金屬產品如黃金、鋼等，涉及工業生產制造，對整個產業鏈的影響都比較大，因此也吸引了眾多學者的研究目光。由此可見，當前對期貨市場的研究很少涉及到能源化工領域，尤其是甲醇。因此，本文對甲醇期貨市場的價格發現功能進行驗證，在理論上為相關學者后續研究提供參考。

三、實證分析

（一）數據選取

對于數據的選取，本文的甲醇現貨價格為華東高端報價，數據來源于Wind數據庫，用S表示;期貨價格來源于鄭州商品交易所，用F表示。選取2015年5月-2019年12月近五年數據為研究基礎，所有數據的單位為元/噸?？紤]到每一甲醇期貨品種在同一交易日會有多個交割月份的價格存在而導致數據的非連續性，本文采用近月合約方式將期貨價格進行篩選整理形成有效數據。在篩選整理后，符合條件的數據調整為2015年5月4日-2019年12月30日共1140組數據，擬合度為94.67%，滿足實證檢驗對樣本量的數量需求。

（二）價格發現實證研究

1.單位根檢驗（ADF）。本文采用ADF方法驗證甲醇現貨價格（S）與期貨價格（F）之間的平穩性，為了降低異方差對結果準確性的干擾，本文對數據進行對數處理，LNS與LNF表示甲醇現貨價格與期貨價格的對數序列，其結果如表1所示：

在5%的顯著性水平下，LNF與LNS不拒絕原假設，說明該時間序列數據不平穩。對原數據進行一階差分，結果拒絕原假設，說明差分后的數據在5%的顯著性水平下是平穩的，可以進行后續的檢驗，以確定兩者的長期關系。

2.VAR檢驗。在建立VAR模型前，應該先確定滯后階數。通過對LogL、LR、FPE、AIC、SC、HQ六種檢驗統計量數據的考慮，選取2為最優滯后階數，各方程參數的顯著性結果為：

根據上表建立VAR（2）模型，所得結果如下：

從VAR模型參數的顯著性檢驗可以看出，滯后一階的甲醇期現價格對當前期貨價格有著顯著影響，其t檢驗值為33.1679與3.9061，滯后二階的數據顯著性有所下降，說明甲醇期貨的價格主要來自于上期的影響，較少部分也來自于上兩期的影響。對于甲醇現貨價格來講，滯后一階及兩階的甲醇現期價格都對當期現貨價格有較強的影響，揭示了甲醇期貨價格對現貨價格的影響作用。

3.Johansen協整檢驗。在平穩數據的基礎上，本文采用Johansen檢驗進一步確定兩者之間是否具有長期均衡關系。根據VAR模型確定的最優滯后階數，在Johansen協整中的階數選擇1階。檢驗結果如表3所示，在5%的顯著水平下拒絕“協整方程數為0”的假設，不拒絕“協整方程數為1”的假設，說明甲醇現期價格之間具有一個長期均衡關系。

由Johansen檢驗得出的協整方程表明：甲醇現貨價格對期貨價格的協整系數為0.8635，說明兩者相互的影響程度較大。

4.Granger因果檢驗。在具有長期均衡關系的前提下，Granger因果檢驗的作用有助于揭示兩者的因果關系及預測能力，為價格發現功能的存在提供進一步證據。通過對F統計對應的數值分析，該結果具有較強的顯著性：如表4所示，當滯后階數為1、2時，在5%的顯著性水平下F統計量對應的P值遠遠小于0.05，說明甲醇的現期價格互為Grangr因果，相互影響，相互引導。

5.方差分解。對甲醇現貨價格的預測方差進行分解可知，當滯后階數為1時，價格波動的總方差有16.84%來自期貨價格，隨著滯后階數的增加，該比例逐漸提升，在10期仍達到50%左右，并有趨勢繼續增加。由此可以認為，甲醇的期貨價格對其現貨價格的變動起到重要作用。而在對甲醇現貨價格的預測方差分解中，當滯后階數為10時，該影響也僅達到2.3333%。這說明，在甲醇期貨市場價格的變動中，現貨價格的作用微乎其微。

通過計算，在滯后10階的條件限定下，對于整個甲醇市場，來自期貨市場的平均方差為72.9566%，大于現貨市場的平均方差為27.0934%，可見二者雖然互為格蘭杰因果且相互影響，但甲醇期貨價格在市場波動中仍然占比略高，再次證實了期貨市場的價格發現功能。

四、結論

綜上所述，為了驗證我國甲醇期貨價格的價格發現功能，本文選取近五年1140組甲醇現貨價格與期貨價格數據進行了一系列實證分析。研究結果表明：中國甲醇現貨價格與期貨價格的一階差分為平穩序列，且兩者處于長期均衡狀態，并存在一個協整方程。以近10期數據的方差分解為觀察依據，期貨價格對現貨價格的影響占到50%以上，反之影響卻微乎其微，有力證明了價格發現功能的存在。由此，我國金融市場的參與者可以通過甲醇期貨價格變動所反映出的各因素對合約工具的影響程度和變動趨勢來合理采購甲醇現貨，有效降低價格波動帶來的損失。

參考文獻：

[1]丁存振，肖海峰.國內和國際棉花期現貨市場溢出效應與動態關聯研究——基于不同政策背景下的比較分析[J].中南大學學報（社會科學版），2018，24（05）：117-128.

[2]黃建新，周啟清.中美玉米期貨市場對現貨市場價格影響的實證分析[J].宏觀經濟研究，2014（07）：136-143.

[3]李紅霞，傅強，袁晨.中國黃金期貨與現貨市場的相關性及其套期保值研究[J].財貿研究，2012，23（03）：85-92.

[4]徐雪，羅克.中國黃金期貨市場價格發現功能的實證分析[J].管理世界，2014（11）：172-173.

[5]楊軍戰.我國黃金期貨與現貨價格互動影響實證研究[J].上海經濟研究，2014（01）：83-89.

[6]張有望，李劍.糧食期貨與現貨市場價格波動溢出效應[J].華南農業大學學報（社會科學版），2017，16（01）：104-111.

[7]Paul Brockman，Yiuman Tse.Information shares in Canadian agricultural cashfutures markets[J].Applied Economies Letters，1995（2）：335-338.

基金項目：中央高?；究蒲袠I務費專項資金資助（2019RW23 ）。

作者單位：北京林業大學經濟管理學院