上市公司參與發起設立有限合伙制私募股權基金是否納入合并報表范圍探析

方達

摘要：近年來，國內私募基金蓬勃發展，上市公司參與有限合伙制私募股權基金漸成常態，由于投資私募基金與普通股權存在一定差異，而目前我國并無專門針對合伙企業的會計準則及其講解，在實務中上市公司是否應將合伙企業納入合并報表范圍爭論不一。本文以私募股權基金是否應納入合并報表范圍為研究對象，從準則探討和實務分析兩個方面進行探討，并有針對性的提出一些參考和建議，期望對上市公司規范開展私募股權基金有所幫助。

關鍵詞：有限合伙;私募股權基金;上市公司;合并報表范圍

一、私募股權基金概述

近年來，我國私募基金行業發展迅速，根據中國證券投資基金業協會統計，截至2019年12月底，存續登記私募基金管理人24471家，備案存續私募基金81739只，管理基金規模13.74萬億元人民幣，完成注冊的私募基金從業人員17.65萬人，其中取得基金從業資格14.22萬人。

按照投資對象分，私募基金一般可分為證券投資基金和股權投資基金。證券投資基金主要投資于傳統金融資產，一般以資產組合的方式在二級市場進行投資，投資周期一般較短;股權投資基金一般投資于非上市公司，投資標的通常為成長潛力較好的中小型公司，收益取決于被投資企業的經營業績。私募基金包括公司制基金、合伙制基金和契約式三種形式，與其他形式基金相比，合伙制基金主要具有以下三個特點：

1.組織形式上，合伙制基金由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成。其中普通合伙人一般由基金管理人充當，對合伙企業債務承擔無限連帶責任，負責基金的投資運作，出資比例一般較低;有限合伙人不執行合伙事務，可以是法人也可以是自然人，以其認繳的出資額為限承擔連帶責任，是合伙企業的主要出資人。

2.治理結構上，合伙制基金采用所有者與經營者分離的方式進行運作。合伙人大會作為最高權力機構，對執行事務合伙人的選舉和更換、合伙人入伙及退伙、合伙協議的修改、合伙企業的解散等事項進行表決。投資決策委員會（以下簡稱“投決會”）作為最高投資決策機構，負責對擬投資項目進行客觀、充分的分析，發表獨立的評價，對項目是否準予投資出具明確的意見。

3.收益分配上，普通合伙人與有限合伙人可以就收益分配方式進行靈活約定。一般而言，在合伙制基金未達到預期收益時，投資收益由全體出資人按實際出資比例分配，此時，普通合伙人享有的收益比例較低;在基金收益率超過預期時，有限合伙人將收益的一部分作為激勵分配給普通合伙人，普通合伙人可享有較高比例的收益。目前，我國合伙制基金常見的利潤分配機制有優先回收投資機制、回撥機制等。

二、會計準則關于合并報表范圍的確定

在上市公司會計操作實務中，經常會遇到的一個問題是有限合伙制私募股權基金（以下簡稱“私募股權基金”）是否應該納入合并報表。根據財政部2014年2月修訂的《企業會計準則第33號—合并財務報表》第七條規定，是否應納入合并報表范圍，應當以控制為基礎予以確定。在考慮投資者與被投資者是否存在控制關系時，關鍵是對控制權的判斷，而不是由所有權的“50%”這一標準決定的，要綜合考慮所有相關事實和依據，同時結合合同等相關約定條款進行判斷。針對33號準則對“控制”的定義，同時結合設立私募股權基金的相關流程，達到“控制”需要同時滿足以下三項要素：

（一）擁有對被投資方的權利

根據現有法律法規及合伙協議約定，私募股權基金在運作過程中產生一系列相關活動，包括資金募集、投資管理、投后管理和清算退出（簡稱“募、投、管、退”）。一般情況下，基金管理人發起設立基金，負責對基金全流程運作的管理，但不參與基金的投資決策，實務中，存在某個有限合伙人通過基金管理人直接或者間接控制基金的決策制定，影響基金的經營活動的情況。因此，在判斷對基金是否擁有控制權時，除要關注基金管理人對基金擁有的權利外，上市公司對基金管理人權利的限制對控制的判斷也非常關鍵，如合伙協議約定上市公司有權任命基金的關鍵管理人員，或在決策機構中施加重大影響，表明其能夠主導基金的相關活動從而影響基金的決策制定，從而實現對基金的控制。

（二）參與被投資方的相關活動而享有可變回報

33號準則第十七條要求投資方對回報的可變性進行評價時，應當基于合同安排的實質而非回報的法律形式。在私募股權基金中，普通合伙人享有的可變回報通常包括“2%+20%”，即按照基金管理規模2%收取的管理費和按照合伙協議約定在固定收益分配后將剩余收益按一定比例分成（即超額業績報酬，一般為20%）;有限合伙人的收益分配方式主要有固定收益、可變收益、固定與可變混合收益三種。

（三）通過對被投資方的權利影響其可變回報金額

33號準則第十六條規定，當投資方難以判斷是否享有足以控制被投資方的權利時，應當從其是否具有實際能力以單方面主導被投資方的相關活動進行考慮。也就是說，上市公司應當在綜合考慮所有相關事實的基礎上對是否控制基金進行判斷，包括基金設立目的、上市公司與其他合伙方的關系等。若當上市公司是基金的主要發起人和投資人，設立基金目的是投資于符合上市公司發展戰略的項目，即使在合伙人大會及投決會中的表決權比例未超過半數，也應根據上市公司是否擁有主導、影響基金回報的權力，綜合評價其影響是否達到控制，從而判斷是否納入合并報表。

三、私募股權基金是否納入合并范圍存在的主要問題

（一）未全面考慮合伙協議安排對權力的影響

一般來說，投資方對被投資方的控制關系主要表現為兩種情形，一種是投資方對被投資方擁有的權力來源于表決權形成的控制。需要關注的是，部分上市公司雖持有非多數表決權但通過合伙協議安排形成控制的情形，如通過一致行動人或表決權委托等相關協議的簽訂使上市公司能夠控制基金多數表決權或相對多數表決權，繼而獲得主導基金相關活動的權力。另一種是協議安排形成的控制，即合伙協議安排賦予上市公司主導基金相關活動的權力。由于有限合伙制的組織形式，上市公司對私募股權基金享有的權利認定主要還是基于對合伙協議中各方權利義務的分析，而非上市公司與私募股權基金之間存在的出資權益關系。

實務中，有的上市公司僅根據其持有的合伙企業份額比例決定私募股權基金是否納入合并財務報表，而未結合合伙協議對其是否擁有基金的權力進行判斷。此外，部分上市公司僅根據合伙人的性質來判斷是否將其納入合并報表范圍，如根據普通合伙人負責基金的日常經營管理就將其納入到合并報表范圍，而未考慮合伙人持有份額的性質（優先級、中間級或劣后級）、收益分配機制、投資決策機制、退出機制等的安排。

（二）忽視收益分配機制對可變回報的影響

《合伙企業法》第三十三條規定，“合伙企業的利潤分配和虧損分擔系按照合伙協議的約定、合伙人的協商、實繳出資比例、平均分配、分擔的順序辦理，而非嚴格按出資比例或投決會席位確定”。因此，合伙協議中關于收益分配的約定對控制三要素中可變回報具有重要影響，也是判斷上市公司是否控制私募股權基金的重要依據。當前，基金普通合伙人的收益主要包括管理費和超額業績報酬兩部分，而有限合伙人的收益分配方式根據合伙協議的約定則較為靈活。有限合伙人和普通合伙人作為不同性質的合伙人，在有限合伙制基金中對雙方收益分配的約定存在較大差別。即便是同一基金的有限合伙人，持有不同性質的份額，享有的回報也會有所不同。目前，大多數上市公司根據多數表決權或在投決會擁有多數席位就做出控制的判斷，并未對可變回報及其可變性進行全面考慮。

（三）合并范圍相關信息披露不充分

上市公司對于合并范圍披露仍不規范，相關信息披露不充分。部分上市公司僅籠統披露將私募股權基金納入合并報表范圍，但并未在財務報告中披露其做出控制判斷的相關事實依據，包括未對合伙協議中自身享有的權利、合伙企業的投資決策機制、利潤分享機制等內容進行披露。還有部分上市公司未對其能夠控制其他合伙方的表決權進行說明，比如一致行動人或表決權委托的范圍、效力、爭議解決機制等，就將參與設立的基金納入合并范圍。此外，有的上市公司對于參與設立的、出資比例超過50%的基金未納入合并范圍，但對于不合并的依據卻未予以披露。

（四）利用合并范圍變更進行利潤操縱

目前，上市公司是否取得私募股權基金控制權將其納入合并范圍更多倚靠的是對控制三要素的原則性判斷，具有較強的主觀性，這為通過合并范圍的變更來進行利潤調節提供了可能。當基金中的項目經營狀況較好、估值提升時，部分上市公司通過一致行動人或表決權委托等形式將其納入合并范圍增厚上市公司利潤;當基金項目出現風險事項，可能影響上市公司利潤時，又通過降低對合伙企業表決權比例等方式將其不納入合并范圍。另外，一些上市公司通過對合伙協議投資決策等要素的修訂，對合并范圍進行變更實現會計利潤的操縱，從而影響報表使用者對控制的判斷。

目前，上市公司對于其作為有限合伙人直接參與設立的私募股權基金，主要有四種會計處理方式，分別是長期股權投資、交易性金融資產、其他權益工具投資和其他非流動金融資產。對控制的認定不同，導致不同會計處理方式對報表利潤的影響也不盡相同，這為上市公司利用合并范圍操縱利潤提供了空間。比如某上市公司當其投資的公司處于虧損狀態時，利用合伙協議中對各出資人權力的分配，將其作為其他權益工具投資或其他非流動金融資產處理，處于盈利狀態后又根據擁有主導決策制定的權利將其納入到合并報表范圍。

四、對策與建議

（一）全面考慮合伙協議安排對權力的影響

當合伙協議明確投資方對被投資方擁有的權力來源于表決權形成的控制，還需要根據簽訂的協議判斷是否能賦予上市公司控制其他合伙方表決權的權利。實務中，在評估一致行動人的協議安排是否符合控制認定時，除了評估上市公司擁有的權利外，還需要根據上市公司與一致行動人簽署的協議對一致行動的目的、范圍、期限、爭議的解決等內容進行分析。在評估表決權委托的協議安排時，需要對委托協議中的委托范圍、期限、委托形式、違約責任等予以關注。當合伙協議安排表明表決權不是進行權利要素判斷的決定性因素，則要結合協議對私募股權基金相關活動決策權的分配，評估其是否擁有主導基金相關活動的權利，如合伙協議約定的各合伙人的性質、持有份額性質、管理決策機制等。

（二）及時評估回報的可變性

上市公司應將私募股權基金的收益分配機制作為評估其享有的回報是否具有可變性的關注重點。收益分配往往同時受有限合伙企業的組織形式以及投資雙方的協議安排影響，因此，在對收益分配機制進行分析時，應同時結合兩者，按照實質重于形式的原則，對投資方享有回報的可變性進行評估。對于合伙企業來說，無論是持有非多數表決權但通過合伙協議安排實現控制，還是完全基于協議安排取得的控制，協議中對收益分配的約定都會影響上市公司對可變回報的判斷。因此，在實務工作中，往往需要根據合伙協議的具體條款進行分析，比如協議中約定為固定收益，但固定收益的實現受基金的投資能力和收益狀況影響，在沒有兜底條款進行保證的情況下，實質上也是一種可變回報。相反，如果協議約定在基金受經營業績影響，有限合伙人不能獲取約定收益時，可由第三方提供收益補足等增信措施，則不能視為可變回報。另外，可變收益占其總收益的比重也需要進行重點考慮，若合伙協議約定上市公司為劣后級受益權人，按照準則規定，因上市公司對可變回報承擔的風險及享有的收益遠超其持有的表決權比例，一般應確認控制權并合并其報表。

（三）完善合并范圍的信息披露機制

應進一步完善上市公司合并范圍相關信息披露，對于合伙制私募股權基金是否納入合并范圍，披露的信息應包含以下方面：（1）基金的設立目的、募集規模、存續期、合伙企業的合伙人結構及認繳份額、投決會設置、收益分配機制;（2）合伙企業的資產、負債、所有者權益等主要財務數據;（3）合伙企業相關份額是否存在抵質押情況;（4）對合并具有重大影響的假定條件及判斷依據等。

當上市公司發生合并范圍變更時，建議披露以下方面內容：（1）影響變更的具體會計政策依據;（2）合并范圍變更的原因;（3）合伙企業主要情況，包括但不限于變更后的股權結構、主要財務指標等;（4）變更后對上市公司經營、合并報表財務指標的影響等。

（四）加強對合并范圍的審計監督

合并范圍是否準確直接影響上市公司會計信息質量的準確性和有效性。一些上市公司出于盈余管理或其他目的，在確定合并范圍、進行控制判斷時，錯誤地應用職業判斷;還有一些上市公司通過對合伙協議權利認定標準的調整，人為變更合并范圍，將某些不具有控制權的私募股權基金納入合并范圍，或將本應納入合并范圍的基金排除在外，以上行為嚴重影響了上市公司報表使用者的決策。為了提高合并財務報表信息質量，必須加強注冊會計師對合并范圍的審計監督。

注冊會計師在對合并財務報表進行審計時，應堅持風險導向的原則，針對合并過程設計和實施進一步審計程序，以應對評估的、由合并過程導致的財務報表發生重大錯報的風險。同時，在判斷上市公司是否控制私募股權基金時，應遵循實質重于形式的原則，綜合考慮影響控制判斷的各個因素，包括合基金的設立目的、各合伙方對合伙企業享有的權利、上市公司與其他合伙方的關系（如是否存在一致行動、表決權委托等）、是否存在收益分配變動以及承擔的風險等。此外，注冊會計師應保持必要的職業審慎性，在無法準確判斷相關協議安排時，應征求相關律師的法律意見。

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