地方政府融資平臺(tái)S公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

俞夢(mèng)帆　曹秀云　程麗　趙葉靈

摘要：自改革開(kāi)放以來(lái)，地方政府肩負(fù)著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重任，為了籌集項(xiàng)目資金、緩解地方財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，融資平臺(tái)公司應(yīng)運(yùn)而生。但是隨著舉債規(guī)模的擴(kuò)大平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸引起社會(huì)的關(guān)注，如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控成為了平臺(tái)公司的一大難題。文章通過(guò)分析融資平臺(tái)S公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了具體的防控措施并為其他融資平臺(tái)公司提供參考。

關(guān)鍵詞：地方政府;融資平臺(tái);S公司;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一直以來(lái)都是地方政府的重大責(zé)任之一，無(wú)論是軌道交通建設(shè)還是水利工程項(xiàng)目都需要地方政府負(fù)擔(dān)龐大的資金投入，巨額資金往往使得地方政府陷入捉襟見(jiàn)肘的窘境。為了籌集資金，銀監(jiān)會(huì)和央行公布意見(jiàn)，提出成立地方政府投融資平臺(tái)，以緩解地方的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、滿足地方建設(shè)需求。近年來(lái)，融資平臺(tái)公司層出不窮且規(guī)模不斷擴(kuò)張，負(fù)債過(guò)多，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等大大增加，引起了社會(huì)各界人士的關(guān)注。分析融資平臺(tái)主要問(wèn)題，制定出合理有效的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控方案是當(dāng)前降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。

二、地方政府融資平臺(tái)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論

地方政府融資平臺(tái)是地方政府用撥款等形式向各類城建集團(tuán)公司、城投公司、城開(kāi)公司等注入資金，用于緩解地方的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、滿足地方建設(shè)需求、解決地方政府融資困境，推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。融資平臺(tái)以企業(yè)實(shí)體運(yùn)轉(zhuǎn)，但由地方政府控股，通過(guò)發(fā)行債券或向銀行貸款來(lái)獲取資金，以自身現(xiàn)金流或者由地方政府以土地質(zhì)押、信用函等手段提供擔(dān)保來(lái)償還債務(wù)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣、狹義之分。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程，既有蒙受損失的不確定性也有無(wú)法獲得預(yù)期收益的不確定性。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)樵黾觽鶆?wù)而無(wú)法保證企業(yè)的財(cái)務(wù)成果，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于負(fù)債經(jīng)營(yíng)。出于多方面多角度分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要，本文中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資平臺(tái)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析

自2008年融資平臺(tái)公司出現(xiàn)以來(lái)，其規(guī)模急劇擴(kuò)張，負(fù)債過(guò)多。按照銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2017年年末，全國(guó)地方政府融資平臺(tái)達(dá)到11734家。2015年和2016年，地方融資平臺(tái)通過(guò)債券市場(chǎng)舉債規(guī)模達(dá)到4.21萬(wàn)億。盡管其在緩解地方政府財(cái)力不足、彌補(bǔ)建設(shè)資金短缺、推動(dòng)各地城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面發(fā)揮了積極作用，但增長(zhǎng)速度過(guò)快，操作不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)容易擴(kuò)散等問(wèn)題極大地加劇了地方政府的壓力和企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)一步解決企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，本文選取位于A市的融資平臺(tái)S公司進(jìn)行針對(duì)性的分析。

（一）融資平臺(tái)S公司基本情況

融資平臺(tái)S公司是A市國(guó)有集團(tuán)之一，主要從事國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)，涉及制造業(yè)、創(chuàng)投、風(fēng)投等多個(gè)領(lǐng)域，注冊(cè)資本金為30.09億元，總資產(chǎn)678.74億元，凈資產(chǎn)280.71億元。近年來(lái)S公司負(fù)債過(guò)多而且貸款集中，一是因?yàn)閲?guó)家政策刺激地方政府開(kāi)展了一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，加大了融資需求;二是由于銀行等金融機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)對(duì)政府融資平臺(tái)公司更為偏好。龐大的舉債規(guī)模引發(fā)了S公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資平臺(tái)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）盈利能力較弱。2016～2018年，公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年小幅度攀升，但由于市場(chǎng)的不確定性和項(xiàng)目周期的影響，未來(lái)并不樂(lè)觀。企業(yè)如果不提高自身盈利能力而僅依靠融資資金進(jìn)行投資活動(dòng)，將來(lái)勢(shì)必會(huì)面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致期間費(fèi)用率逐年上升，借款規(guī)模擴(kuò)大，也使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增加，進(jìn)而造成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逐年下降。

（2）受營(yíng)業(yè)外收支影響較大。政府對(duì)光伏發(fā)電行業(yè)的補(bǔ)助是公司營(yíng)業(yè)外收入的主要來(lái)源，2016～2018年政府對(duì)公司補(bǔ)助的金額不斷減少。公司可以適當(dāng)利用政府補(bǔ)貼進(jìn)行項(xiàng)目投資或是償還負(fù)債，但是由于補(bǔ)貼有限不可能長(zhǎng)時(shí)間依靠，企業(yè)仍然需要提高投資收益率從而提高其盈利水平，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

2. 籌資風(fēng)險(xiǎn)

（1）負(fù)債規(guī)模較大。S公司2016～2018年的負(fù)債總額分別為180.45億元、204.24億元、398.03億元，負(fù)債規(guī)模逐年攀升;2016～2018年資產(chǎn)負(fù)債率為53.36%、55.47%、57.34%，雖然在同行業(yè)中處于中低位置，但近三年略有回升的跡象，應(yīng)該引起警戒。隨著公司光伏電站建設(shè)持續(xù)投入大量資金，公司負(fù)債加大;2018年公司或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)加大，因其對(duì)外擔(dān)保額度大且區(qū)域較為集中;全部債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快債務(wù)負(fù)擔(dān)加重;公司本部資產(chǎn)質(zhì)量一般，有息債務(wù)規(guī)模較大。后續(xù)如果不能盡快化解過(guò)高的債務(wù)，S公司可能會(huì)面臨重大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

（2）償債能力降低。流動(dòng)比率保持在2：1以上的企業(yè)償債能力較好，這樣可以保證企業(yè)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)以償還債務(wù)。2016～2018年，S公司流動(dòng)比率低于2，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不強(qiáng)，短期償債能力較弱;速動(dòng)比率看似樂(lè)觀，但是由于工程技術(shù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款占了大部分，能否收回這部分款項(xiàng)還不能夠確定，所以不能說(shuō)明償債能力強(qiáng)。利息保障倍數(shù)大于1說(shuō)明企業(yè)可以保持正常的償債能力，越高則能力越強(qiáng)。2016～2018年S公司利息保障倍數(shù)略有下降趨勢(shì)且僅略高于1，說(shuō)明企業(yè)付息能力逐步變?nèi)?，將?lái)也許會(huì)面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。

3. 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

（1）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。S平臺(tái)公司2016年、2017年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6.33億元、8.70億元，有一定的上升，主要得益于其在紡織化纖、材料貿(mào)易等方面的業(yè)務(wù)規(guī)模增大、銷售款回收情況較為樂(lè)觀，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定，但在2018年出現(xiàn)了負(fù)值，因其在大型工程建設(shè)項(xiàng)目上投入了大量自有資金，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量大額流出。這說(shuō)明盡管S公司能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流但并不穩(wěn)定。另外，投資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入也并不能抵減全部現(xiàn)金流出，使得公司不得不逐年增加融資，未來(lái)，大量債務(wù)很可能為公司帶來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。