股權(quán)結(jié)構(gòu)與軍工企業(yè)融資能力

余祥波 汪夢(mèng)溪

【摘 要】 在軍民融合國(guó)家戰(zhàn)略的背景下，軍工企業(yè)主動(dòng)參與軍民融合戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)軍工業(yè)企業(yè)所有制改革是重要的一環(huán)。軍工企業(yè)融資能力提升一方面。從企業(yè)制度上的改革和創(chuàng)新擺脫自身困境，減輕國(guó)家負(fù)擔(dān)，另一方面是為了企業(yè)能夠在未來(lái)經(jīng)濟(jì)全球化及公司治理全球化環(huán)境下健康發(fā)展開(kāi)創(chuàng)道路。本文通過(guò)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市軍工企業(yè)融資能力影響的機(jī)理分析，最后根據(jù)研究成果提出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)結(jié)構(gòu) 軍工企業(yè) 融資能力

一、引言

在深入推動(dòng)軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略過(guò)程中，軍工企業(yè)必須承擔(dān)著重要的時(shí)代使命。軍工企業(yè)參與軍民融合發(fā)展，其本質(zhì)在實(shí)現(xiàn)中華民族富國(guó)強(qiáng)軍，使我國(guó)軍工企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)發(fā)展，還能助推經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。軍工企業(yè)由于之前一直都是封閉狀態(tài)，使得其行業(yè)長(zhǎng)期處于獨(dú)立的生態(tài)系統(tǒng)。要使軍工企業(yè)能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)深度融合，推動(dòng)軍工企業(yè)所有制改革的主要問(wèn)題在于解決融資問(wèn)題。從黨的19大以來(lái)，一系列關(guān)于軍工企業(yè)混合所有制改革的文件相繼發(fā)布，同時(shí)也象征軍工企業(yè)混合所有制改革正式進(jìn)入新的篇章。社會(huì)資金融入將會(huì)推動(dòng)軍工企業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程。以此實(shí)現(xiàn)軍工企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)富國(guó)強(qiáng)軍的偉大使命。在激流勇進(jìn)的市場(chǎng)中，身軀龐大的軍工企業(yè)如何能夠在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，避免在市場(chǎng)中出現(xiàn)休克現(xiàn)象。因此，軍工企業(yè)能否正常轉(zhuǎn)化社會(huì)資金資本為自身發(fā)展的新鮮血液，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合顯得十分重要。因此分析軍工企業(yè)融資能力對(duì)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份化改制有著極其重要的作用。軍工混合所有制改革為解決軍工企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性決策，軍工企業(yè)有著建設(shè)國(guó)防事業(yè)的神圣任務(wù)，與傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)有很大的區(qū)別，同與于普通企業(yè)有著更加明顯的區(qū)別。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與軍工企業(yè)融資能力的內(nèi)在機(jī)理分析

軍工企業(yè)一直致力于高端產(chǎn)業(yè)研究，在保證國(guó)防建設(shè)不被影響下，將部分軍用技術(shù)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)為民用，一方面能夠?qū)⒏咄度氲能娖穼?shí)現(xiàn)價(jià)值化以及利用領(lǐng)先民品的技術(shù)水平推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)，民口的領(lǐng)先技術(shù)、企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、多元化人才資源以及龐大的社會(huì)資本的注入將會(huì)增加軍工企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)的免疫能力，以及社會(huì)資本的加入，一般能夠?qū)崿F(xiàn)金融市場(chǎng)的資源合理引導(dǎo)配置，同時(shí)也能社會(huì)資本的加入能夠減輕國(guó)防開(kāi)支，能夠在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)防建設(shè)[1]。因此軍工企業(yè)實(shí)現(xiàn)軍工企業(yè)的融資能力是衡量軍工企業(yè)市場(chǎng)化的重要指標(biāo)之一，軍工企業(yè)的融資能力體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)軍工企業(yè)的認(rèn)可以及企業(yè)自身公司管理能力的體現(xiàn)。結(jié)合軍工企業(yè)的自身特性，對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行融資能力進(jìn)行微觀公司治理層面進(jìn)行分析。

股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理治理領(lǐng)域一直受到相關(guān)學(xué)者的關(guān)注，一般認(rèn)為股權(quán)高度集中容易產(chǎn)生隧道效應(yīng)，即就是大股東往往通過(guò)自身公司經(jīng)理的便利將公司利益轉(zhuǎn)為私人利益[2]。同時(shí)，由于大股東往往控制公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，能夠有效解決公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)成本，即股東與職業(yè)經(jīng)理人之間的代理成本。但在上市軍工企業(yè)的股權(quán)分析中，與傳統(tǒng)公司治理有著十分明顯的差異[3]。首先，上市軍工企業(yè)由于擔(dān)任國(guó)防建設(shè)使命，其大部分企業(yè)都是國(guó)有控股，因此這也往往不會(huì)產(chǎn)生傳統(tǒng)公司治理中的大股東以公謀私的隧道效應(yīng)，其上市軍工企業(yè)往往存在是所有者缺位問(wèn)題，這也使得公司經(jīng)營(yíng)者擁有對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)，由于軍工企業(yè)不能完全以利益為導(dǎo)向，這也導(dǎo)致在對(duì)公司管理者的監(jiān)督和考核制度還沒(méi)有完全健全，這也導(dǎo)致上市軍工企業(yè)存在著十分嚴(yán)重的代理問(wèn)題。在軍工企業(yè)混合所有制改革的大背景下，社會(huì)資本的引進(jìn)不僅能夠解決公司資金流動(dòng)問(wèn)題，同時(shí)也能夠有效改善上市軍工企業(yè)的所有者缺失問(wèn)題。社會(huì)資本具有經(jīng)濟(jì)效益的基本目的，其逐利天性讓社會(huì)股東參與一系列手段來(lái)減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，通過(guò)社會(huì)股東選派職業(yè)經(jīng)理人和持股等都手段參與上市軍工企業(yè)的融資活動(dòng)。這將對(duì)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效考核的變革有著積極的作用。綜合可知，由于社會(huì)資本的介入能夠在很大程度上解決上市軍工企業(yè)的代理問(wèn)題，也將上市軍工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由行政績(jī)效到經(jīng)濟(jì)績(jī)效轉(zhuǎn)變，增加軍工企業(yè)的融資能力。

三、政策建議

軍工企業(yè)不僅僅是傳統(tǒng)的企業(yè)屬性，同時(shí)也擔(dān)任著現(xiàn)代化國(guó)防事業(yè)建設(shè)任務(wù)。因此，上市軍工不僅有普通企業(yè)的基本性質(zhì)，也有自身無(wú)法用經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量和考核的自身特點(diǎn)。從上文研究結(jié)果可知：上市軍工企業(yè)與所在地區(qū)政策環(huán)境有著十分明顯的關(guān)系，同時(shí)從公司治理角度來(lái)看，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資能力有著十分顯著的關(guān)系，一股獨(dú)大的企業(yè)往往不利于企業(yè)治理，同時(shí)由于上市軍工企業(yè)的特殊使命也導(dǎo)致其股權(quán)過(guò)于分散也不利于公司治理。因此，在推進(jìn)軍工企業(yè)所有制改革不僅僅是簡(jiǎn)單的然后社會(huì)股東直接參與上市軍工企業(yè)治理。

1、推進(jìn)軍工企業(yè)混合所有制改革，但是要合理調(diào)整企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。

推進(jìn)軍工企業(yè)能夠完成進(jìn)一步公司制度改革是時(shí)代的大趨勢(shì)，也是其軍工企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必經(jīng)之路。目前，國(guó)有軍工企業(yè)都存在著管理行政化的現(xiàn)象，往往人事調(diào)整以及工作考核都有著十分明顯的行政色彩。針對(duì)目前國(guó)有軍工企業(yè)的所有者缺位現(xiàn)象，應(yīng)該推進(jìn)軍工企業(yè)進(jìn)行所有制改革，讓天生"唯利是圖"的社會(huì)股東加入公司日常經(jīng)營(yíng)管理，能夠在很大程度上刺激軍工企業(yè)的原始平靜的局面，能夠極大的發(fā)揮社會(huì)股東的"鯰魚(yú)效應(yīng)"。但是由于軍工企業(yè)有著神圣的國(guó)防建設(shè)使命，往往會(huì)出現(xiàn)其軍工企業(yè)的國(guó)防建設(shè)目的要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利目的，因此，不能盲目的將社會(huì)股東參與上市軍工企業(yè)的決策層，因?yàn)檫@會(huì)造成公司的決策的有效性以及合理性。社會(huì)力量的過(guò)多干預(yù)也將為上市軍工企業(yè)的公司治理帶來(lái)很多干擾。因此，軍工混改是我國(guó)軍工企業(yè)所經(jīng)歷的重要一步，同時(shí)也將面臨一刀切的問(wèn)題。

2、政府應(yīng)發(fā)揮中介作用，搭建軍民交流平臺(tái)

具有官方的平臺(tái)對(duì)于軍工企業(yè)參與軍民融合有著十分重要的作用。一方面，官方權(quán)威的合作平臺(tái)有助于軍工企業(yè)進(jìn)行社會(huì)融資和技術(shù)轉(zhuǎn)化，由于軍工企業(yè)長(zhǎng)期沒(méi)有參與資本市場(chǎng)以及本身獨(dú)特國(guó)防任務(wù)導(dǎo)致軍工企業(yè)在選擇合作企業(yè)需要比一般企業(yè)更加謹(jǐn)慎，只有在政府為主導(dǎo)的平臺(tái)能夠十分有效的解決軍民兩單位的信息交流障礙，能夠從很多方面節(jié)約公司的交易成本。另一方面，目前參與軍工的民企以及社會(huì)資本參與軍工企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)寥寥無(wú)幾，因此，只有以政府為中介搭建平臺(tái)，促進(jìn)優(yōu)秀民口企業(yè)以及社會(huì)資本能夠順利的參與軍民融合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展中，減少民參軍的門(mén)檻。總而言之，以政府部門(mén)為中介的平臺(tái)能夠更加有效的解決軍民兩部門(mén)之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

3、明確軍工企業(yè)定位，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部建設(shè)。

軍工企業(yè)與國(guó)有企業(yè)都一樣，存在著十分明顯的"所有者缺位"的現(xiàn)象。為了使軍工企業(yè)更好地服務(wù)于國(guó)防建設(shè)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)，軍工混合所有制改革是外部手段，同時(shí)政府以及相關(guān)部門(mén)也應(yīng)該從內(nèi)部建設(shè)入手。由前面的研究結(jié)果表明，僅僅依靠借助社會(huì)股東力量進(jìn)行改革存在公司治理的本質(zhì)問(wèn)題。應(yīng)該從現(xiàn)有的國(guó)有企業(yè)管理制度入手，內(nèi)部管理改革應(yīng)該和軍工企業(yè)混合所有制改革齊頭并進(jìn)。一方面，應(yīng)該從軍工企業(yè)管理層制度考核上進(jìn)行優(yōu)化改革，傳統(tǒng)的行政績(jī)效考核轉(zhuǎn)變以行政與經(jīng)濟(jì)績(jī)效考核為主要導(dǎo)向，通過(guò)對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行全方位的綜合考核體系。從制度的角度對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行行政松綁，增加對(duì)管理層進(jìn)行經(jīng)濟(jì)績(jī)效考核，刺激軍企業(yè)管理層的工作活力。另一方面，面向社會(huì)精英填充管理隊(duì)伍，促進(jìn)多元化管理隊(duì)伍建設(shè)。在如今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，往往需要一個(gè)有勇有謀的專(zhuān)業(yè)化隊(duì)伍，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)茁壯成長(zhǎng)的基本要求。通過(guò)面向社會(huì)吸收具有公司治理方面的精英，例如，財(cái)務(wù)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理以及人力資源管理。通過(guò)吸收社會(huì)精英，組成一個(gè)公司治理精英智囊團(tuán)加入公司決策層，避免由高層缺乏于經(jīng)濟(jì)管理專(zhuān)業(yè)素質(zhì)而做出不利于公司市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的錯(cuò)誤決策。總之，內(nèi)部建設(shè)在軍工企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，扮演著不可或缺的角色。企業(yè)內(nèi)部管理建設(shè)與軍工企業(yè)所有制改革并不是替代關(guān)系，在推進(jìn)軍工企業(yè)混合所有制改革與企業(yè)內(nèi)部建設(shè)有著密不可分的關(guān)系。

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作者簡(jiǎn)介：余祥波（1994-），漢族，西華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀研究生，軍民融合產(chǎn)業(yè)金融

通訊作者：汪夢(mèng)溪（1988-），漢族，經(jīng)濟(jì)師。

基金項(xiàng)目：四川省軍民融合體制機(jī)制創(chuàng)新研究中心項(xiàng)目“軍民融合背景下軍民融合企業(yè)融資效率多層次評(píng)價(jià)體系研究”（JMRH2019-016）;“2019年“西華杯”大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2019038）”