家電企業海外并購前財務風險研究分析

熊金糧?譚芳

我國家電企業為適應全球化經濟發展的趨勢，走向國際市場，然而企業在走出去的過程并不一帆風順，并購前合理降低財務風險對于家電企業并購的成功尤其重要。本文詳細分析了家電企業海外并購前存在的主要風險有戰略決策風險、審查風險、信息風險、評估風險、定價風險，針對這些風險的成因，提出了并購企業應積極獲得政策支持，降低戰略決策風險，明確并購目的，合理選擇評估機構以降低評估風險，謹慎選擇并購對象合理定價以降低定價風險等對策。

隨著我國經濟不斷深化改革，家電企業也紛紛走向轉型升級之路，家電企業是中國的一張名片，從改革開放到現在積累了大量資本，資金雄厚，為了適應當下經濟的發展，家電企業紛紛選擇并購海外知名家電企業，拓寬海外銷售渠道，直接獲得原企業的在專利、技術、供應鏈上的資源優勢。從近幾年的家電企業海外并購的方向來看，家電企業傾向于海外并購智能領域和多元化發展，適應當下經濟全球化人工智能的發展和生產經營方式多元化，獲得利潤新的增長點，增強品牌競爭力和品牌效應。然而企業在走出去的過程并不一帆風順，并購有成功案例也不乏失敗案例，而企業在并購前合理降低財務風險對于家電企業并購的成功尤其重要。

一、家電企業海外并購特點

（一）并購區域化集中

家電企業最開始在日韓和歐美地區發展，因為老牌發達國家家電企業發展的早，其技術成熟，在技術上有值得我們學習和吸收的地方，盡管我國家電企業技術已經普遍成熟，但為了獲得技術的進步，因此一些家電企業并購想要獲得相關技術。我國家電企業海外并購主要是向發達國家的老牌家電企業并購，目標并購企業在日本、美國、韓國等發達國家。

（二）并購方式支付方式多樣化

在傳統的并購中大部分企業會選擇現金并購方式，隨著海外并購經驗的成熟，家電企業在并購方式的選擇上逐漸傾向選擇組合方式或者股權、杠桿支付等方式，企業會綜合考慮各種支付方式的優缺點，在企業利益最大下，會選擇最優支付方式，降低因支付方式的選擇的支付方式影響企業償債壓力，進而影響企業股東權益，而支付方式的多樣化給企業并購之前提供了多種方案選擇，方式選擇的多樣化能夠減少并購支付方法的單一產生的財務風險。

二、家電企業海外并購前的財務風險分析

（一）審查風險

審查風險是指一國政府部門為了保護本國企業以及國內市場對要并購本國企業進行各種事項的審查，發達國家審查主要以反壟斷審查為主，審核其是否影響其國家利益，審查能否通過直接決定了企業后續并購活動能否開展，例如美國頻頻以“國家安全”為由收緊對中資企業審查，直接影響中方企業對美企業并購意向。伊萊克斯曾宣布以33億美元收購通用家電被美國司法部反壟斷審查而終止，并購失敗。我國企業的動機經常受到西方國家的質疑，在走出的過程中要特別注意他國政府的審查風險。

（二）信息風險

信息風險通常是指企業在并購活動中受到宏觀經濟的影響，而產生的一些信息接收錯誤或者信息延誤，并購企業在不了解被并購對于并購需求信息的側重點也會導致并購失敗。長虹旗下的美菱電器對于意大利老牌意黛喜也參加過競價，并且價格更高，但是對方考慮的是其企業聲譽以及社會價值，并沒有選擇美菱。家電企業海外并購時要盡可能掌握多的被并購企業的信息需求，減少信息不對稱風險而付出的前期評估成本。

（三）戰略決策風險

戰略決策是關系企業整體和未來發展的重大問題的決策，帶有非程序化的、帶有風險性的性質，戰略發展目標會影響企業后續的整體發展，家電企業進行戰略決策往往關乎企業未來，因此企業在選擇并購企業時應該審慎的做出戰略規劃。美的上市之后積極開拓海外市場，家電智能化發展，而德國庫卡擁有機器人專利技術4000多件，美的在這一方面專利只有130多件，因此美的成功并購庫卡，能夠實現其智能化發展，開拓歐洲市場，戰略風險小。企業在并購前期做足準備工作，并對財務風險做好預判，做好合理防范，將決策風險降到最低。美的并購東芝看中的是其幾千項專利技術以及東芝的品牌使用權，借助東芝開拓日本市場和東南亞市場，這是符合美的拓展全球海外市場的戰略目標的。我國倡導的“一帶一路”，既鼓勵企業走出去也歡迎企業進來，深入全球化經濟合作，綜合來看，美的并購東芝戰略決策風險小。通過查閱美的合并后報表，在2015年并購東芝后其收入的增長點主要來源于海外收入的貢獻，并且海外營收逐年增加，這與美的本身開拓海外市場，獲取新的收入增長點的戰略目標是相符合的，綜合來說美的并購東芝戰略定位是準確的。

（四）評估風險

評估風險就是量化測評某一事件或事物帶來的影響或損失的可能程度，企業并購前評估風險指的是評估被并購企業價值，這一評估結果對企業并購造成的財務影響或損失。因此企業在并購前選擇合理的評估機構，對被并購企業進行全面評估，最少程度降低企業償債壓力、企業現金流問題。評估風險是指企業在進行海外并購前會搜集大量信息或者聘請相關機構對有意向海外并購的企業評估，評估資產所面臨的威脅、存在的弱點，造成的影響。在進行評估前，企業應當選擇專業的評估機構和法律顧問，認真評估企業的價值，在合理的范圍內支付最低價格。美的并購東芝看中的正是它的品牌價值并獲得東芝在東南亞的渠道，并購后能夠助推美的在東南亞的發展，東芝其品牌影響寬廣，所以對東芝的品牌商譽以及渠道鏈評估風險較小。

（五）定價風險

定價風險是指企業在進行并購時，對被并購企業價值進行定價，并購財務決策行為以定價為基礎，而并購方因為匯率、獲取信息不對稱會高估被并購方企業價值，使得并購企業付出過多資金，影響并購企業現金流等問題，定價風險包括低價、高價和價格變動風險，企業在對被并購方并購之前，應采取相關的行之有效的措施為并購交易確定一個合理的價格，定價過高企業需要付出較多的資金，可能會增加企業財務壓力，加大企業獲取資金壓力。定價過低并購企業可能會談判失敗，處于并購方競爭的劣勢狀態。家電企業海外并購往往擔心的是高價風險，在進行并購前制定合理的并購交易價格，成為降低并購財務風險至關重要環節。2012年海爾并購斐雪派克7.66億美元，2014年博世集團并購博西家電34億美元，2015年惠而浦并購意黛喜10.3億美元，2016年海爾并購通用54億美元，2016年美的并購東芝4.73億美元。綜上對比，上述被并購企業都是在全球都具有影響的家電企業，并購金額數額大，而美的在并購東芝家電業務所支付的對價最少，便能夠獲得其專利技術和20年品牌使用權達到其目標最大化，定價風險偏小。

三、我國家電企業海外并購前財務風險控制措施

家電企業在積極走出去的過程要特別注重對并購前的財務風險控制，海外并購前預估企業可能遇到的財務風險，適當采取措施預防，降低財務風險。

（一）獲得政策支持，降低戰略決策風險

首先，應積極獲取政策性銀行資金支持。企業往往在并購時涉及大額資金交易，需要從銀行或其他第三方資金交易平臺借入資金，而第三方資金平臺對企業借入資金需要評估，對資金的額度也有限額，這一過程耗費時間長、手續復雜。海爾在并購通用家電時，國家開發銀行提供33億美元的長期貸款額度，占其并購額的59.1%，并在短期內降低其還債壓力。

其次，努力獲取國家政策性支持。企業在發展過程中，只有跟著國家政策的大趨勢發展才能發展的越來越好，全球化經濟的不斷深入，給國家和企業都帶來了挑戰和機遇，國家出臺一系列相關規定，如下放境外投資審核權限、允許境內企業向境外企業放款等助力企業走出去。在我們國家“一帶一路”的戰略下，家電并購企業積極順應歷史潮流，制定其業務歐洲發展之路，降低因政策因素影響的戰略決策風險。

（二）科學評估，降低評估風險

首先，合理選擇評估機構進行被評估企業價值的評估。企業在并購前通常會選擇并購機構對有明確意向并購的公司進行估值，估值的結果直接影響企業的并購，所以選擇一個具有豐富經驗的評估機構對企業選擇是否并購具有據定型作用。中信證券股份有限公司作為美的的財務顧問，在美的并購東芝上提供了專業的財務知識，為其對并購東芝進行科學的評估。

其次，應明確并購目的，進行合理的價值評估。企業選擇并購有不同的需求，有的企業并購是為了擴大市場份額，如海信并購夏普，那海信需要著重評估夏普在全球市場份額的市場價值。有的企業選擇并購是為了獲取核心專利技術，助力其智能化發展，如美的并購德國庫卡，在海外并購前，企業會評估自身所擁有的資產以及進行并購所需要的資金，那評估需要著重強調其核心技術的數量及其價值。而被并購方往往難以了解其真實意圖，而對企業來說評估結果是其定價的依據，減少因評估均值化而對企業側重點的忽略。

（三）謹慎選擇目標企業，合理定價

企業在選擇并購企業時需要擦亮眼睛，選擇值得并購的公司選擇并購，才能夠促進企業的發展而不是拖垮企業。美的在選擇并購企業時考慮既有益于進入日本市場，又能獲得東南亞的銷售渠道，目標企業深陷財務危機的日本本土企業東芝出現在美的眼前，并在定價環節處于有利地位，以4.7億成功獲得東芝白色家電20年品牌使用權、5000多項專利技和東南亞銷售渠道網前期選擇企業促進了后續企業的并購成功，為美的海外營業收入貢獻了增長點。（作者單位：長沙師范學院）