華寶股份異常高派現分析

袁雨宸

摘要：本文以華寶股份作為案例，探析其高派現動因，以及高派現的合理性，為中小投資者進行投資決策提供借鑒。

關鍵詞：高派現;合理性

一、華寶股份異常高派現判定

學術界對現金股利研究時會關注上市公司的派息金額相對是否正常，即把上市公司的每股派現金額與每股經營現金流量或每股收益進行比較。當每股現金股利大于每股收益，或者大于每股現金股利大于每股經營性凈現金流量時，即認為企業(yè)的派息金額存在一定異常，即為“異常高派現”行為。由表可見，華寶股份 2018 年股利分配方案中，每股股利遠高于每股收益和每股經營性現金流量，屬于異常高派現行為。

二、華寶股份異常高派現動因分析

1.信息傳遞動因

華寶股份股票發(fā)行價為 38.6 元/股。上市之初，其股價便呈現持續(xù)性下滑態(tài)勢。至 2018 年 8 月，華寶股份開始持續(xù)跌破發(fā)行價，在 30 元-35元之間徘徊。直到 2019 年 3 月 12 日，華寶股份股利政策預案出臺當天，其股價仍低于發(fā)行價，為 37.88 元/股。然而，在公布預案之后，華寶股份的股價一夕之間重回 40 元/股，在 4 月 3 日預案通過之后更是一路高漲。截至 4 月 12 日，華寶股份股價達到 47.16/股。由此可見，此次股利分配顯著的提高了華寶股份的股價。因此，華寶股份也有可能通過發(fā)放高額現金股利傳遞正向的信號以拉抬股價。

2.調整資產結構

華寶股份在上市前賬面上就已經存在大量的資金，在上市之前，其資產負債率呈現下降趨勢，由 2015 年的 29.04%降至 8.09%。這是由于華寶股份處于衰退初期，企業(yè)盈利較為穩(wěn)定而投資需求等較少導致。在 2018 年 IPO 上市之后，由于23.12 億元募集資金的進入，其資產負債率更是由 8.09%降為了 5.46%。這說明，華寶股份本身即具有充足的資金來源，可以用于企業(yè)自身的建設。公開募集的資金反而增加了其閑置資金的數量。

與此同時，大量的閑置資金使得華寶股份已經失去了財務杠桿的優(yōu)勢，當企業(yè)投資利潤率大于負債利息率時，財務杠桿作用可以使得權益資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本利潤率大于企業(yè)投資利潤率。且負債比率越高，財務杠桿的利益業(yè)績越大。通過派現大額現金股利，能夠大幅減少自有資金，提高企業(yè)財務杠桿優(yōu)勢。

三、華寶股份異常高派現合理性分析

1.行業(yè)前景較好

我國以擴大內需及消費升級推動經濟增長，將為香精、食品配料行業(yè)提供發(fā)展良機。香精香料行業(yè)市場需求較大、具有較好的發(fā)展前景;行業(yè)政策支持企業(yè)進行并購式發(fā)展，有利于華寶股份進一步貫徹其內生性增長與外延式并購共同發(fā)展的戰(zhàn)略。此外，煙用香精業(yè)務面對的客戶均為財大氣粗的卷煙企業(yè)，而正是卷煙企業(yè)自身的特點或發(fā)展趨勢，構成了煙用香精市場的特殊性。作為國家稅收重要來源的卷煙企業(yè)，其盈利水平普遍較高。此外，我國有著龐大的消費者群體，加之我國宏觀經濟形勢依然長期向好，卷煙行業(yè)銷量雖然在 2016 年出現明顯下滑，但下游總需求仍然穩(wěn)定。此外，行業(yè)自 2016 年觸底之后開始復蘇，根據煙草在線最新數據顯示，去年 1-8 月我國卷煙產量累計同比增幅達到 4.3%，卷煙銷量累計同比增長 2.17%，預計未來 3-5 年行業(yè)整體仍然將恢復性增長。因此從行業(yè)背景來看，華寶股份具有較大的發(fā)展空間，發(fā)展?jié)摿^好。

2.收入來源穩(wěn)定

華寶股份的主要收入來源為煙草用香精，因此下游的煙草公司為其主要的核心客戶。根據華寶股份披露的信息，其開辟了一條新型的與客戶合作的道路，與煙草公司與卷煙企業(yè)開展股權合作、合資設立香料香精生產企業(yè)。通過與卷煙企業(yè)建立起緊密的合作伙伴關系，其收入來源可以有較為穩(wěn)定的保障。與此同時，由于煙草行業(yè)的特性，毛利率較高。與下游企業(yè)保持良好的關系有利于保障華寶股份自身的利潤率，為其毛利率提供保障。

3.投資需求較小

一方面，華寶股份難以擴大產能。由于宏觀經濟環(huán)境、國內控煙形式以及煙草行業(yè)提稅順價影響，行業(yè)發(fā)展遇阻。另一方面，華寶股處于衰退初期，投資需求較小。根據華寶股份的現金流量表和銷售收入增長率來看，其在 2015 年-2017 年連續(xù)三年的時間里經營活動投資活動產生的現金流量為正，籌資活動產生的現金流量為負，銷售收入增長率呈現負增長，符合衰退期的特征。在這一階段，企業(yè)累積利潤較多，投資機會較少，利潤留存在企業(yè)也不會為投資者帶來更大的回報，企業(yè)會進行股利分配。

四、結論

綜上所述，由于華寶股份收入來源較為穩(wěn)定、產品利潤較高，投資需求較

小，財務狀況也較為良好，且賬面存在大量的閑散資金，因此，本次巨額分紅有利于華寶股份調整其資產結構，增加財務杠桿的作用，具有一定的合理性。

參考文獻

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