《巴倫》財富趨勢報告2020：資產(chǎn)回漲將持續(xù)，股票最具吸引力

張曉添　戴險峰

2020年已經(jīng)過半，因為新冠疫情全面蔓延，中國及全球投資市場在上半年都發(fā)生了巨大變化，有關(guān)影響也將持續(xù)到下半年。可以說，2020年的財富趨勢因為這個巨大變量的出現(xiàn)，變得更加難以預(yù)測。《巴倫周刊》匯集各方面的研究成果，試圖比較全面地勾勒出2020年上半年主要資產(chǎn)類別的變化，同時展望下半年可能出現(xiàn)的機遇與風(fēng)險。

總體上，我們看到資產(chǎn)市場在2020年仍然有大量機會，關(guān)鍵是投資組合選擇。同時由于疫情所帶來的經(jīng)濟與社會變量超乎預(yù)期，中國及全球投資正在進入一個動蕩調(diào)整期，預(yù)計這一調(diào)整將持續(xù)兩年左右，影響數(shù)十億人的財富，應(yīng)予以高度重視。

一、資產(chǎn)趨勢回顧與展望

2020年上半年，新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟造成了歷史罕見的沖擊。疫情暴發(fā)初期，導(dǎo)致資產(chǎn)市場已經(jīng)高企的風(fēng)險情緒集中釋放，市場在3月一度進入危機模式。此后，各國極度寬松的貨幣和財政政策帶來了充裕流動性，投資者風(fēng)險偏好普遍提升。

為應(yīng)對疫情造成的巨大影響，各主要經(jīng)濟體基于本就寬松的政策立場進一步實施了空前的政策刺激。貨幣政策方面，據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計，歐洲、美國、日本、英國四大主要央行在疫情危機后的資產(chǎn)負(fù)債表擴張幅度接近15%。相比之下，它們在2008年全球金融危機后的擴表幅度約為6%至7%。財政政策方面，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的財政跟蹤數(shù)據(jù)，截至今年4月，中國應(yīng)對疫情影響的援助計劃（包括支出、貸款和擔(dān)保）相當(dāng)于其GDP的2.5%，而德國為34%，日本為20.5%，美國為11.1%。

2020年下半年，隨著新增確診病例數(shù)趨緩，經(jīng)濟創(chuàng)傷有望緩慢逐漸地修復(fù)，而空前的寬松政策短期內(nèi)難以快速收緊。不過，疫情的后續(xù)發(fā)展可能是一個震蕩反復(fù)的過程，經(jīng)濟活動恢復(fù)正常也面臨著坎坷而漫長的前景。另一方面，大國關(guān)系、美國大選等因素仍可能對金融市場造成擾動。因此，基本面、流動性、投資者情緒仍面臨一定的不確定性。在這種情況下，資產(chǎn)配置機遇也取決于金融市場對以上因素的反應(yīng)程度。

總體上，大類資產(chǎn)表現(xiàn)主要受到兩方面因素的影響，即經(jīng)濟基本面和流動性狀況。外部事件帶來的沖擊往往會抑制供給或需求，加劇內(nèi)部不平衡，從而影響經(jīng)濟基本面。流動性狀況的主要決定因素之一來自于貨幣、財政等經(jīng)濟政策的反應(yīng)。

具體到金融市場，圍繞外部事件、經(jīng)濟景氣度、政策響應(yīng)等，還會產(chǎn)生不同的投資者情緒，進而影響市場。

基于這一邏輯框架，今年上半年是比較典型的一類情況，但新冠疫情的影響程度是歷史罕見的。疫情這一事件性沖擊，直接導(dǎo)致需求斷崖式下跌以及生產(chǎn)供應(yīng)中斷。各主要經(jīng)濟體貨幣、財政政策響應(yīng)的力度是空前的，這帶來了極其寬裕的流動性。因此我們看到，在疫情最初暴發(fā)帶來的沖擊過后，主要資產(chǎn)都出現(xiàn)了回漲趨勢。

下半年，疫情即使出現(xiàn)反復(fù)，對市場的沖擊程度也會小于上半年。另一方面，經(jīng)濟基本面也逐步開始復(fù)蘇，盡管這是一個漫長而坎坷的過程。無論增長復(fù)蘇過程將會呈現(xiàn)V型、U型還是W型，隨著疫苗研發(fā)取得進展，大部分經(jīng)濟活動都有望在年底前恢復(fù)到增長狀態(tài)。在這一過程中，受益于經(jīng)濟修復(fù)的資產(chǎn)，其預(yù)期表現(xiàn)的確定性將會更高。

需要提醒的是，在此次疫情出現(xiàn)之前，中美關(guān)系、美國大選等事件已經(jīng)在給市場造成擾動。疫情給經(jīng)濟、社會造成的影響，一定程度上令這類事件更加復(fù)雜。即便疫情在下半年有效得到遏制，投資者仍將面臨它們引發(fā)的不確定性。

二、上半年主要資產(chǎn)回顧：美債回報率領(lǐng)先，黃金確定性最好

今年前幾個月，尤其是3月，全球范圍的疫情危機導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好驟降，集中的資產(chǎn)拋售引發(fā)了嚴(yán)重的美元流動性危機。當(dāng)時，風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)都下跌，表明投資者在拋售所有資產(chǎn)。其中，美股半個月內(nèi)連續(xù)四次“熔斷”，美債和黃金等相對安全的資產(chǎn)也短暫被拋售，A股資金一度大規(guī)模流出。

與此同時，油價也在年初暴跌。主要原因在于，疫情導(dǎo)致經(jīng)濟活動停滯，原油需求下降。就在疫情給經(jīng)濟前景蒙上陰影之際，主導(dǎo)石油輸出國組織（OPEC）的沙特與主要產(chǎn)油國俄羅斯談判破裂。3月，沙特?fù)P言增產(chǎn)石油的消息導(dǎo)致油價暴跌，拋售勢頭迅速蔓延至股市。

油價走低的行情延續(xù)到4月中旬。在美國WTI原油期貨市場，由于儲油設(shè)施一度稀缺，臨近交割日出現(xiàn)的逼倉行情將油價推向了前所未有的每桶-37.63美元。此后，OPEC+重新商討減產(chǎn)計劃，需求也緩慢回升，WTI原油期貨和布倫特原油期貨價格均逐步復(fù)蘇至每桶40美元以上。

為了應(yīng)對疫情和油價暴跌觸發(fā)的流動性危機，美聯(lián)儲迅速重啟罕見規(guī)模的“量化寬松”，并宣布政策“無上限”。美元政策利率迅速被降至0%-0.25%區(qū)間。隨著資產(chǎn)購買計劃的擴展和加速，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴大。美聯(lián)儲公布數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已達(dá)7.22萬億美元。隨后兩周有所回落，截至6月23日，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模降至7.13萬億美元。

美聯(lián)儲激進的響應(yīng)措施很快緩解了流動性危機，也使得信貸市場迅速恢復(fù)運轉(zhuǎn)。緊接著市場進入流動性極度寬裕的環(huán)境中，各類資產(chǎn)大幅回漲。與此同時，在收益率走低的趨勢中，債券這一固定收益資產(chǎn)出現(xiàn)波動，但中美有所不同。風(fēng)險資產(chǎn)中的權(quán)益資產(chǎn)和商品則相對受益。

從波動幅度上看，A股上半年相較于海外市場表現(xiàn)得相對穩(wěn)定。

圖1：大類資產(chǎn)半年回顧與展望

注數(shù)據(jù)截至6月23日。資料來源：《巴倫周刊》中文版整理。制圖張玲

圖2：疫情沖擊經(jīng)濟、政策反應(yīng)帶來寬流動性

資料來源：《巴倫周刊》中文版整理

從總體走勢來看，全球疫情暴發(fā)后，中美股市同步性有所增強。上證綜指上半年在2660點至3096點之間波動，并且在兩次出現(xiàn)較大跌幅后得以快速反彈。由于一個月內(nèi)接連四次熔斷，美國股市標(biāo)普500指數(shù)一度從3386點年內(nèi)高點暴跌至2237點。今年截至6月23日，上證綜指累計下跌2.36%、香港恒生指數(shù)累計下跌11.51%、標(biāo)普500指數(shù)累計下跌3.08%。

股市的分化也在加劇。面對市場動蕩和經(jīng)濟衰退，投資者涌入具備一定成長性的公司。在美股中，以科技板塊為代表的成長股表現(xiàn)搶眼，推動納斯達(dá)克指數(shù)不僅從低點反彈，還幾度創(chuàng)下歷史新高。在A股和港股，白酒、醫(yī)藥、科技、消費等板塊成為投資者堅守的“核心資產(chǎn)”。

由于中美兩國貨幣政策路徑的差異，中美債市上半年行情也有所差別。在美國國債市場，10年期美國國債收益率上半年總體下行趨勢明顯——除了3月大拋售中短期上行。3月9日，全球金融市場暴跌之際，該收益率一度觸及0.318%的歷史最低水平，而年初時處在1.88%。3月20日過后，隨著超寬松政策的快速推出，這一收益率跌破了1%關(guān)鍵水平。今年截至6月23日，10年期美國國債收益率較年初累計下行121個基點。

中國國債市場上半年的走勢則經(jīng)歷了一次轉(zhuǎn)折。從年初到4月末，由于市場普遍預(yù)期中國將進一步放松貨幣政策來支撐經(jīng)濟，中國10年期國債收益率從年初的3.19%總體下行，接近2.5%低點。但從那之后，中國央行并未直接采取降低利率的措施，隨著降息預(yù)期落空，10年期國債收益率轉(zhuǎn)而上行。截至6月末，該收益率已經(jīng)來到2.9%以上的水平。今年截至6月23日，10年期中國國債收益率較年初累計下行23個基點。

黃金是上半年（甚至更長期以來）確定性相對突出的資產(chǎn)。這并不意外，因為在疫情出現(xiàn)前的很長一段時間里，支撐金價的關(guān)鍵因素——實際利率（名義利率-預(yù)期通脹率）就已經(jīng)處在長期下行趨勢中。為了應(yīng)對疫情而采取的罕見力度的貨幣寬松政策，短期內(nèi)進一步加快了實際利率下行。3月18日至4月14日，紐約商品交易所黃金期貨價格不到一個月就從1478美元跳漲至1769美元。今年截至6月23日，紐商所黃金期貨價格累計上漲16.23%。

不僅如此，隨著各國財政政策大規(guī)模擴張，困擾世界經(jīng)濟已久的債務(wù)問題不僅沒有化解的跡象，短期內(nèi)反而進一步加劇。債務(wù)對政府信用的透支仍將支撐金價。

疫情直接沖擊了房地產(chǎn)的銷售端，但隨后的寬流動性環(huán)境下，房地產(chǎn)市場沒有出現(xiàn)價格下跌的情況。中國個別熱點城市一度出現(xiàn)炒作現(xiàn)象，很快被監(jiān)管層面關(guān)注。盡管利率水平處在歷史性低位，但考慮到中國總體房價水平經(jīng)歷的長期上漲，以及嚴(yán)格的“房住不炒”的總基調(diào)，中國房地產(chǎn)市場進一步上行的空間可能并不明顯。但反過來，由于流動性仍然寬松，廣義貨幣供應(yīng)量增速仍然較快，中國房價總體大幅走低的可能性也很低。

圖3：大類資產(chǎn)上半年波動區(qū)間及全收益回報率

資料來源：中金

美國房地產(chǎn)市場的情況有所不同，低利率帶來的利好正在充分顯現(xiàn)。房地產(chǎn)已經(jīng)成為美國經(jīng)濟中復(fù)蘇最快的一個部門。美國住宅市場新屋開工數(shù)和建造許可數(shù)4月就開始了反彈。5月新屋開工數(shù)繼續(xù)上漲4.3%，建造許可數(shù)則大漲14.4%。美國抵押貸款銀行協(xié)會（MBA）統(tǒng)計顯示，截至6月12日的一周里，房屋購買申請數(shù)量同比上漲20%，達(dá)到2008年底以來的最高水平。不僅如此，全國住宅建筑商協(xié)會（NAHB）公布的6月房地產(chǎn)市場指數(shù)創(chuàng)下歷史最大升幅。

3月的全球市場巨震沖擊了上半年對沖基金的表現(xiàn)。對沖基金研究公司（Hedge Fund Research）的數(shù)據(jù)顯示，盡管經(jīng)歷了艱難的一個月，但對沖基金今年的表現(xiàn)一直與標(biāo)普500總回報指數(shù)（S&P 500 Total Return Index）持平，截至5月底下跌了約5%。根據(jù)最新的美國證監(jiān)會披露文件，全球最大的對沖基金——橋水的資產(chǎn)規(guī)模在3月、4月兩個月里縮水15%，從1630億美元下降至1380億美元。3月，一度有報道稱，橋水的宏觀策略基金Pure Alpha Fund II下跌多達(dá)20%。這只基金的規(guī)模占到其總資產(chǎn)的大約一半。

受到美元流動性危機沖擊和大國關(guān)系因素影響，美元/人民幣匯率上半年波動有所加大。受到中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議的提振，繼2019年底首次破7之后，人民幣匯率于今年1月底一度觸及6.8589的高位。3月美股危機期間，人民幣資產(chǎn)遭受一定拋售壓力，人民幣匯率出現(xiàn)短期貶值趨勢，創(chuàng)下了7.1099的年內(nèi)次低點。5月下旬，由于中美關(guān)系趨緊，人民幣匯率觸及7.1681的年內(nèi)最低點。不過，隨著美元流動性危機化解，以及市場對風(fēng)險因素的充分消化，人民幣兌美元匯率自5月底以來回升明顯。

三、下半年經(jīng)濟走勢與流動性態(tài)勢：慢V復(fù)蘇，“覆水難收”

新冠肺炎疫情極大地沖擊了全球經(jīng)濟。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）今年6月發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟預(yù)計在2020年將收縮4.9%。IMF表示，全球經(jīng)濟活動預(yù)計將于2020年二季度觸底，此后開始回升。IMF還表示，新冠肺炎疫情對2020年上半年經(jīng)濟活動的負(fù)面影響比此前預(yù)期更為嚴(yán)重，因此預(yù)計復(fù)蘇將比此前預(yù)測更為緩慢。“預(yù)計所有地區(qū)2020年都將經(jīng)歷負(fù)增長，這種情況首次出現(xiàn)。”

根據(jù)IMF的最新預(yù)測，亞洲的主要貿(mào)易伙伴預(yù)計將急劇收縮，包括：美國將收縮8.0%，歐洲將收縮10.2%。中國增長也大幅放緩：中國經(jīng)濟增速預(yù)計將從2019年6.1%下降到2020年的1%。在IMF的預(yù)測中，中國將是今年唯一保持正增長的主要經(jīng)濟體。

不過，隨著疫情反勢頭逐漸趨緩，中美兩個經(jīng)濟體下半年開始有望從低點緩慢復(fù)蘇。總體上，全球貨幣、財政大寬松趨勢短期難以轉(zhuǎn)向，美元流動性下半年預(yù)計仍然寬松態(tài)勢。即便經(jīng)濟按照最樂觀預(yù)期迅速恢復(fù)至疫情前狀態(tài)，金融危機后的經(jīng)驗也告訴我們，美聯(lián)儲貨幣政策正常化是一個漫長的過程，至少需要耗時數(shù)年。

尤其是，美聯(lián)儲6月議息會議已經(jīng)明確表明，2022年底前不會加息。中國國內(nèi)進一步寬松的可能性雖然較上半年略有減弱，但總體仍維持寬松。尤其是，中國財政政策和貨幣政策“預(yù)留”了一定空間，一旦疫情反復(fù)等因素造成進一步經(jīng)濟下行壓力，宏觀政策仍可能加力。

疫情反復(fù)和大國關(guān)系是影響經(jīng)濟基本面的主要風(fēng)險因素。最樂觀情形下，隨著疫苗研發(fā)進一步取得進展，經(jīng)濟在四季度恢復(fù)至正常水平，大國關(guān)系開始好轉(zhuǎn)，且美國大選進程符合預(yù)期（特朗普連任），投資者風(fēng)險偏好大幅升高。最悲觀情形下，疫情持續(xù)反復(fù)，經(jīng)濟復(fù)蘇前景惡化，同時疊加大國緊張關(guān)系升級、大選偏離市場預(yù)期（拜登當(dāng)選），風(fēng)險偏好短期驟降。

我們對下半年的基準(zhǔn)預(yù)期情形是：疫情在反復(fù)中消退，整個過程持續(xù)至年底甚至更久;大國緊張關(guān)系有所加劇，但能夠避免急劇惡化;主要經(jīng)濟體能夠在四季度恢復(fù)增長（而非繼續(xù)收縮）。這種情況下，流動性和投資者風(fēng)險偏好仍將維持在較高的水平，有利于那些長期前景被看好的資產(chǎn)。

四、下半年資產(chǎn)走勢分析：股市仍獲支撐，繼續(xù)看漲黃金

美股仍有上行動力，但上漲空間不大。基于我們提出的下半年基準(zhǔn)預(yù)期情形，權(quán)益類資產(chǎn)下半年將繼續(xù)受益，但波動性可能加大。美股方面，由于基本面的不確定性，預(yù)計市場在震蕩行情中小幅走高，并且不排除短暫大幅波動。美股已經(jīng)從3月低點反彈近40%，表明市場已經(jīng)對未來預(yù)期進行了很大程度的定價，因此下半年進一步上行的空間有限。在對美國經(jīng)濟V型復(fù)蘇最為樂觀的機構(gòu)中，摩根士丹利預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)未來12個月可以達(dá)到3350點，大概還有10%到12%的上升空間。相比之下，2019年該指數(shù)上漲近29%。

A股繼續(xù)穩(wěn)定，估值有上行空間。至于A股，其總體走勢仍會相對穩(wěn)定。在比較多的時候，A股指數(shù)可能會像今年上半年那樣，將在一個較窄區(qū)間內(nèi)震蕩。但鑒于A股容易受到市場情緒的推動，不排除在短期內(nèi)出現(xiàn)較快上行趨勢、甚至較大幅度超出3000點這一關(guān)鍵點位的可能性。這主要得益于中國經(jīng)濟率先從疫情中走出，同時財政、貨幣政策仍保留著一定空間，貨幣供應(yīng)充足。更重要的是，中國資本市場正在經(jīng)歷新一輪的改革。注冊制的試點推行和落實，可激活資本市場活力，使更多企業(yè)得以在更加市場化的融資環(huán)境中得到檢驗。金融市場對外開放的力度也正在進一步加大。陸港通中的北上資金仍是A股目前主要的增量資金來源之一，下半年預(yù)計將總體保持流入態(tài)勢。A股市場內(nèi)部，存量博弈的結(jié)構(gòu)性特征仍將延續(xù)。由于疫情沖擊了海外市場需求，同時受大國關(guān)系影響，關(guān)注于中國國內(nèi)市場長期增長的行業(yè)可能受益，比如消費、醫(yī)療、5G概念等。此外，若在內(nèi)外因素促進下真的出現(xiàn)一輪快速上漲，最近幾年一直被嚴(yán)重低估的銀行股、保險股和券商股，將迎來明顯的股價上漲，但它們的估值能否持續(xù)，取決于整體行情。

港股下半年有望迎來重要機遇期。一方面港股市場將繼續(xù)受益于中國國內(nèi)市場的增長和中國“新經(jīng)濟”的發(fā)展。尤其是，中概股回港二次上市帶來催化劑效應(yīng)，有望吸引更多國內(nèi)投資者通過陸港通機制配置港股。下半年，不排除陸股通中南下資金小幅增多的情況出現(xiàn)，但預(yù)計不足以拖累A股。另一方面，從港股與美股的關(guān)聯(lián)性來看，對美股形成利好的因素一定程度上也有利于港股下半年的表現(xiàn)。由于港股估值已經(jīng)處在歷史較低水平，雖然大國關(guān)系因素可能令港股上升空間承壓，但對其長期價值的影響不會明顯。

中國國債吸引力顯現(xiàn)。債券方面，由于美元利率已經(jīng)處在理論上的“下限”，且美聯(lián)儲已經(jīng)表明2022年底前不會加息，美國國債收益率仍將維持在極低水平。但是，由于利率進一步下行的空間幾乎不存在，這可能不會帶來債券價格上漲的行情。另一方面，增長前景逐步從疫情沖擊中復(fù)蘇，也意味著國債利率、尤其是長期國債利率可能上行。根據(jù)主要機構(gòu)的最新預(yù)期，10年期美國國債收益率可能在今年底前上升到1%左右的水平。就中國國債市場而言，利率長期下行的趨勢仍然存在，若是疫情反復(fù)或大國關(guān)系再起摩擦給經(jīng)濟造成壓力，政策利率仍有降低的可能性。目前中國10年期國債的收益率約為2.85%，遠(yuǎn)高于美國國債的0.70%。因此，下半年中國國債仍有機遇，但延續(xù)此前牛市行情的可能性在減弱。

黃金、原油延續(xù)漲勢。商品方面，黃金仍然有望延續(xù)上升勢頭，但上行空間已經(jīng)不及年初。財政赤字和債務(wù)規(guī)模及其對各國政府信用的影響將是金價下半年最主要的支撐因素。至于原油，經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇帶動需求增長，但全球供應(yīng)過剩的格局下半年難以逆轉(zhuǎn)。關(guān)鍵在于減產(chǎn)談判及執(zhí)行情況，預(yù)計油價在年中水平上仍有小幅上行空間，但年底前持穩(wěn)的可能性更大。

美國房地產(chǎn)前景積極。房地產(chǎn)方面，極低的利率水平和寬松的流動性提供了配置房地產(chǎn)的利好因素，但決策的關(guān)鍵在于如何看待不同市場的“估值水平”。在中國，受制于調(diào)控政策和家庭部門債務(wù)水平，房地產(chǎn)價格進一步大幅上漲的可能性較小，因此短期配置價值已經(jīng)變得不那么突出。

隨著經(jīng)濟活動修復(fù)和利率繼續(xù)處在超低水平，美國房地產(chǎn)的復(fù)蘇勢頭可能更加明顯。美國房地產(chǎn)市場的月度和周度數(shù)據(jù)也清晰地表明，美國房地產(chǎn)市場自4月開始就快速復(fù)蘇，并且是供需兩端都在復(fù)蘇。美國商務(wù)部在6月23日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月美國新屋銷售季調(diào)后環(huán)比大漲16.6%。美國5月新屋售價的中位數(shù)同比上漲1.7%，至31.79萬美元。房價水平仍處在相對較低的位置，4月中位數(shù)30.3萬美元是2017年2月以來最低值。不僅如此，隨著“千禧一代”進入組建家庭的高峰期，房地產(chǎn)需求有望擴大。不過，這種“報復(fù)性反彈”能否形成長期趨勢，仍取決于美國經(jīng)濟復(fù)蘇情況。

總體來看，下半年再次出現(xiàn)美元流動性危機的可能性較小，發(fā)達(dá)市場資金的風(fēng)險偏好仍然較好，具備向新興市場流動、尋求收益的傾向。另一方面，中國國內(nèi)股、債資產(chǎn)具有相對確定性優(yōu)勢，預(yù)計外資總體將維持流入態(tài)勢。因此，人民幣匯率下半年可能不會出現(xiàn)趨勢性貶值壓力，總體保持穩(wěn)定。

五、機遇與風(fēng)險

綜合各方面因素來看，下半年市場環(huán)境仍然復(fù)雜且棘手，投資機遇與挑戰(zhàn)并存。投資者最好的做法是，在做出投資決策前首先審慎評估自身的風(fēng)險承受能力，然后在不同資產(chǎn)類別之間進行平衡和分散化布局，建立起符合自身風(fēng)險預(yù)期的恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合。

圖4：上證綜指、標(biāo)普500指數(shù)與香港恒生指數(shù)上半年走勢

資料來源：Barrons

圖5：中美10年期國債收益率走勢對比

數(shù)據(jù)截至2020年6月11日。資料來源：中金

僅從回報率空間來看，權(quán)益類資產(chǎn)能夠提供最具吸引力的回報，但風(fēng)險也是最大的。經(jīng)濟從疫情沖擊中修復(fù)的過程，將給相關(guān)板塊帶來確定性相對較高的增長機會。由于下半年市場情況復(fù)雜，投資者最好不要基于短期思維“追漲殺跌”，而是要基于長期價值進行布局。在股市之外的多資產(chǎn)類別中建立適度的“安全持倉”是有必要的。在這方面，黃金和中國國債值得關(guān)注。

總之，風(fēng)險和回報永遠(yuǎn)都是一枚硬幣的兩面。寬松的流動性環(huán)境仍然是下半年市場最大的利好，而疫情發(fā)展、大國關(guān)系、美國大選等因素帶來變數(shù)。

*聲明：本報告基于公開材料和《巴倫周刊》報道，僅供交流，不構(gòu)成投資建議。