從高疏港量看鐵礦石期貨價格的暴漲

張小凱

鐵礦石基于低庫存、高疏港與海外礦山供給端存在客觀不確定性因素，鐵礦石基本面并未明顯惡化，鐵礦石期貨價格易震蕩難大跌。

6月8日鐵礦石期貨主力合約大幅高開，漲幅超6%。近期鐵礦石期貨價格也強勢上行，走出了波瀾壯闊的行情。那么，近期鐵礦石為何強勢上行？是否能夠再次上演去年的行情？

一是疫情影響下，淡水河谷供給端擾動消息頻傳，不斷刺激市場情緒，反復成為多頭炒作的題材，成為行情爆發的導火索。尤其是6月7日Vale官方稱暫停伊塔比拉（Itabira）綜合礦區的消息持續發酵。根據路透社報道，由于188名工人的新冠病毒檢測呈陽性，巴西當地法院于6月5日命令上述綜合礦區暫停生產，該綜合礦區由 Conceio、Cauê和Periquito 三個礦區組成。淡水河谷稱，該礦區未來數月的預期月產量為270萬噸，產品主要是球團精粉，年產量約0.324億噸，總產量占比10%左右。該礦區2019年產量3600萬噸，總產量占比12%。由于年度指導產量已經考慮到受疫情影響可能減少的產量1500萬噸，因此，淡水河谷并未調低2020年鐵礦石粉礦的指導產量，仍為3.1 億至 3.3 億噸。

二是盡管淡水河谷仍然維持3.1億至3.3億噸的年度指導產量，但是疫情、抗議游行等因素具備一定不確定性，且根據淡水河谷的發運節奏，完成年度目標難度較大。1.疫情因素。據巴西衛生部當地時間7日晚9點公布的最新數據，巴西單日新增新冠肺炎確診病例12581例，新增死亡病例1382例。根據6日公布的數據，巴西媒體報告目前該國累計確診685427例。巴西疫情愈演愈烈，單日新增確診人數僅次于美國，疫情的發展局勢并不好判斷，不排除未來依然有礦山、港口等正常生產運營受影響的風險。2.游行因素。5月底由美國引發的反種族歧視抗議活動席卷全球，巴西也不例外。據CNN在6月7日報道，上周末，成千上萬的巴西人走上街頭，參與抗議活動，并呼吁現任總統博索納羅下臺。對此，巴西官方回應示威活動可能會引起執法部門的暴力回應。3.即使沒有疫情及游行抗議活動等不確定性因素，根據淡水河谷的發運節奏，完成全年目標難度仍存。根據Mysteel數據，截至目前（5月25日）淡水河谷發運量已經完成9700萬噸，未來仍有2.13億噸待發運，未來月均發運量需較目前月均發運量提升57%。因此，完成3.1億噸目標發運量可能較為困難。

三是透過現象看本質。不同于去年供給端事故導致剛性缺口，今年鐵礦石到港量遠高于去年同期。本輪鐵礦石價格上漲的驅動更多的是國內需求拉動，直接指標就是鐵礦石疏港量維持歷史高位。今年鐵礦石期貨主力合約從低點542元/噸，上漲了47%，漲至最高點798元/噸。看似今年鐵礦石行情與去年行情有異曲同工之處，都是在螺紋鋼終端需求處于旺季背景下，成材供需兩旺，利多爐料。但是行情驅動的本質有所不同，去年鐵礦石是由于礦山潰壩事故導致供給端剛性缺口，而今年更多的是由于國內需求拉動。具體來說，1.截至6月5日，鐵礦石港口疏港量已經連續11周維持在300萬噸/周以上，最高達到318萬噸/周，創歷史新高，并且遠遠高于去年同期水平。從上半年整體來看，今年鐵礦石疏港量周均突破300萬噸，較去年同期水平高5.2%。2.從庫存角度看，國內45個港口鐵礦石港口庫存快速下降，目前已經降至1.075億噸，幾乎從2月7日峰值開始，持續去庫存，低于近3年庫存水平。盡管鐵礦石到港量明顯好于去年同期，但是疏港量持續維持歷史高位，導致港口庫存連續下降。3.今年鐵水產量略高于去年同期。根據統計局數據，2020年4月生鐵產量累計27798.7萬噸，與去年同期相比高5.8%。類似的，從我的鋼鐵網247家鋼廠高爐煉鐵產能利用率、高爐利用率高于去年同期也可以印證。

四是在鐵礦石高疏港量的背后，是多數鋼廠降低了鐵礦石高爐入爐品位，且鐵礦石采購策略更多采用快進快出，并未進行大規模補庫。

1.鐵礦石高疏港量與燒結礦入爐品位降低有關。在高疏港量背后，是鋼廠根據盈利情況，主動調整鐵礦石高爐配比并降低了鐵礦石高爐入爐品位。因此，單位鐵水產量所耗鐵礦石絕對量更多。從圖表1可以看到，鐵礦石疏港量與鐵礦石日耗呈現明顯正相關關系，這在一定程度上能夠解釋為何鐵礦石疏港量創歷史新高并且不斷維持高位。根據我的鋼鐵網數據，我國燒結礦入爐品位從2019年8月達到峰值56.13%，持續10個月下降，降至2020年5月的55.88%，從高品位礦溢價降低亦可得以印證。

2.鐵礦石高疏港量與鋼廠鐵礦石采購策略有關。從鋼廠采購策略來說，盡管鋼廠鐵礦石庫存消費比維持近3年低位水平，鋼廠也并未進行大規模集中補庫，而是按需采購，快進快出。若鋼廠進行大規模集中補庫，疏港量大致會在短期內維持高位，并且明顯高于補庫前后疏港水平，從長期高疏港量維持歷史高位可以看出鋼廠未進行集中大規模補庫。從鐵礦石疏港量與鋼廠進口燒結粉礦庫存消費比來看，2020年3月至6月，盡管鐵礦石港口疏港量維持高位，但是鋼廠進口燒結粉礦的庫存消費比持續下降，也就印證了鋼廠并未進行大規模集中補庫，對于鐵礦石的采購依然維持按需采購。

五是從估值的角度，前期鐵礦石期貨價格深貼水，目前在很大程度上已經有所修復。單邊方面，預計鐵礦石期貨盤面面臨調整需求。主要是鐵礦石行情錨定成材需求，若成材終端需求不及預期，那么大概率可以看見成材領跌黑色系，且鐵礦石到港量邊際變化有所增加。加之目前南方進入梅雨季節，考驗成材表觀消費韌性，過高的鐵礦石期貨估值將有調整風險。不過，鐵礦石基于低庫存、高疏港與海外礦山供給端存在客觀不確定性因素，鐵礦石基本面并未明顯惡化，鐵礦石期貨價格易震蕩難大跌。套利方面，預計鐵礦石2009-2101合約價差延續走闊趨勢。由于成材終端需求短期驅動仍存，疊加目前鐵礦石港口庫存低位水平，對近月價格支撐較強，隨著第三、四季度四大礦山發運量增加與需求走弱，鐵礦石港口庫存面臨較大累庫風險。因此，鐵礦石期貨合約2009-2101價差將持續擴大。

策略建議：鐵礦石期貨09-01合約正套。

風險提示：成材終端需求、國內外疫情、環保限產政策、海外礦山發運、巴西礦山停復產、中美貿易摩擦超預期。