創新債務價值鏈化解債務風險

鄒平座 董鐵民 徐藝軒

根據央行公布數據顯示，截至2020年3月，我國的本外幣貸款余額已達到165.97萬億元。事實上，我國社會各類主體的債務總額已經超過300萬億元，是我國GDP總量的3倍。從央行公布的數據來看，3月份我國的政府債券余額為39.31萬億元。企業的總債務余額達到了152.81萬億元，是我國GDP總量的1.5倍。3月份金融機構的個人貸款余額為56.53萬億元左右，比企業的債務要少得多，同時又高于政府的債務。民間借貸大約10萬億元左右。如何盤活300萬億元的債務存量，優化債務價值結構，化解債務風險，全面提升債務價值鏈水平和效率，已經成為國家級重要難題與課題。

創新債務價值鏈助實體經濟融資

新冠肺炎疫情發生后，實體經濟生態與價值函數發生重要改變。從債務價值管理方面認識中小企業融資問題，創新市場制度與金融制度，是解決我國目前實體經濟困境，支持實體經濟高質量發展的重要創新。

創新債務價值管理模式，通過打造對標銀行債務發行與管理的“間接融資的私有鏈”，對標規范化債券發行的“直接融資市場化聯盟鏈”，建立全國統一債券市場設施，同步審核與監管，使政府監管、市場監管、債務人、債權人等同時同步監管。對標小微企業、個體企業、個人融資，建立“全球債務價值公鏈”，由債務人根據“自身的共識債務價值”發行債務，并用債務人的“價值存量”“價值流量”進行質押和擔保，由做市商、債權人公開、公平、公正地按照“區塊鏈規則”購買和交易。在創造價值過程中，優化資源配置和企業、個人的價值函數，不斷增加企業價值和還債能力。使得做市商、監管者、第三方機構等成為一個“超級賬戶”，為企業和居民融資、創造價值的工具，創新一種金融的“新零售”“智能化”模式，大幅提高融資市場的服務價值，使金融機構和監管機構由“中間商”“批發商”“監管者”轉化為“金融服務商”“企業價值制造商”“風險管理者”。

充分利用區塊鏈的功能和優勢，創新“債務價值管理+區塊鏈”模式，實現債務發行和管理的公平、公正、公開，解決企業融資的信息不對稱、不充分問題和腐敗問題，把債務管理、監管、發行、交易進行一體化、同時化、系統化、透明化處理，不但能夠有效化解債務風險，而且通過價值鏈重構和技術創新，盤活債務存量，優化債務增量和結構，為實體經濟創造新的價值，從根本上解決中小企業融資難、融資貴問題。

中小企業融資問題一直困擾實體經濟的發展。大量的“僵尸資金”沉淀在債務存量中，已經成為金融經濟的“堰塞湖”，潛伏巨大風險。面對巨量的不良資產和“多角債”，需要利用信息化技術，創新債務價值管理，化危為機，既能盤活存量，還能優化增量，甚至利用現有的債務價值創新金融制度與技術，為實體經濟創造新的價值，從而支持實體經濟“長治久安”。

建設“全球價值公鏈”的國家級“新基建”

從債務端發力，盤活資產存量，優化金融結構，為支持實體經濟，為幫助實體經濟擺脫困境找到了“金鑰匙”。債務價值管理工程將成為標準化的可操作的“實體經濟新基建”。從債務端發力，創新性地研發服務實體經濟的理論與技術，將是貨幣、金融理論與實踐的重大突破。

美國證券交易委員會援引了《區塊鏈簡介》一文中的觀點：利用區塊鏈技術可以將交易的信息收集在區塊中并加以記錄，按時間順序、以加密形式將區塊串聯起來，從而能夠通過不同的服務器訪問所構建的賬本。區塊鏈會計功能的拓展，使得基于企業價值的債務管理奠定了規范化標準化的基礎。

從“價值管理”到“價值創造”，區塊鏈或將重構和創造債務價值。信用價值的有效發揮，將依賴于區塊鏈技術在會計服務領域的應用進展。基于“會計+區塊鏈”的新型價值管理和交易工具的建設，能夠創造巨大的“信用價值”。對于沉淀債務和“三角債”可以通過市場化的大數據和“數據挖掘技術”，進行定價和交易，實現價值重構，從而實現瓦爾拉斯均衡基礎上的價值最大化。這樣全球債務價值公鏈不但能盤活300萬億元的債務存量，也能使未來的債務增量有了更加可靠的信用價值基礎，并且不斷提升企業價值和個人價值。把債務問題轉化為“優化經濟結構，創新實體經濟價值”的手段和過程。

“債務價值管理+區塊鏈”是一個發展債務價值、管理債務價值、創造債務價值的過程，在公平、公開、有效的智能化合約和規則的基礎上，做市商、交易主體在一個超級賬戶中通過各自的分布式賬戶，按照區塊鏈規則有序交易。

在數字經濟時代，所有者權益性質發生根本改變，員工、科技人員和客戶由于擁有企業的數據，數據也是生產資料，從而企業所有者擴展到企業的股東、員工、管理者、消費者、科技人員（歸納為投資者、員工、客戶），從而形成一種人的價值通證，這種價值通證（人的價值+區塊鏈）就是未來的世界數字貨幣。所以，債務價值本質是一種人的價值，債務價值（信用）就是過去、現在和未來的價值創造能力。個人、企業和政府可以憑這種能力發行債務。

交易的過程就是融資的過程。并且，這種過程改變企業的內部交易（時權和資產），通過企業管理流程再造和企業結構與形態再造，形成新的企業形態，通過通證制等新的企業變種，創新企業生態管理系統和信用管理系統，形成新的企業函數形態，形成智能化、生態化、信息化的企業管理與組織形式，這種創新是一體化的，將大大提高企業的效率，建立基于現代信息技術、區塊鏈、大數據、生態化、平臺化的數字化企業治理體系。

全球價值公鏈有利于中國在全球金融市場配置和整合資源，重建和優化國際金融體系和標準，占領全球債務、金融和貨幣價值鏈的制高點。因此，中國建立“全球債務價值公鏈”的意義勝于原有比特幣的區塊鏈體系，逐步形成“區塊鏈+人的價值”的世界數字貨幣體系，讓國際貨幣金融的中心回歸到實體?！叭騻鶆諆r值公鏈”是中國經濟發展必然的“新基建”，也是數字經濟時代重建公平、公正、有效的貨幣金融制度的必然選擇。

推進全球金融數字化改革

從全球來講，金融業發展同樣遭遇“百年變局”。全球貨幣金融市場和制度出現“霸凌化”“泡沫化”“空心化”，正在制造更加嚴重的“不公平、不平等和低效率”，貧富懸殊不斷加大，實體經濟中小企業生存“步履維艱”，貨幣金融系統潛伏巨大的風險與危機。然而，這種狀況只是“新金融服務”革命的前夜，金融業面向科技革命、價值革命和數字經濟，正在迎來“科技金融”為主導的“價值創造金融”的“新金融”“新零售”模式，一個面向信息化、智能化、現代化的真正服務實體經濟，為實體經濟創造價值的嶄新的金融生態已經出現在世界的東方。

近年來我國金融體系改革創新持續推進，但金融結構不合理、機構競爭同質化、風險管理粗放化等問題依然突出，小微企業融資難、融資貴持續存在。從更加宏觀的方面講，現有貨幣制度下的貨幣發行機制就是一個大的債務管理系統，這個系統依賴于國家信用。

實現“信用貨幣”向“價值貨幣”的轉化，就是改變債務的生成機制與化解機制。所以，債務價值管理的核心是債務生成的“信用”和“價值”的依據和制度安排。在數字經濟背景下，債務價值管理是“貨幣發行”的微觀基礎和價值基礎，管理和盤活300萬億元的債務價值，對于中國金融業和人民幣的長治久安，既能化解國家與政府債務風險，又能使債務成為創造價值的重要工具和動力，使“信用貨幣”向“價值貨幣”轉化，切實支持實體經濟。

隨著金融服務范圍的拓寬和服務產品的豐富，金融機構急需采集和應用更多的數據來解決信息不對稱問題。2020年3月，中共中央國務院發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，將“數據”與土地、勞動力、資本、技術等傳統要素并列，要求加快培育數據要素市場，全面提升數據要素價值。金融機構數字化的過程就是金融數據效能最大化的過程。創新債務價值鏈，深化數據與金融業務的融合，分布式數據庫、區塊鏈技術可以幫助金融機構改善金融數據存儲、讀取的安全性、高效性;云計算、人工智能可以幫助金融機構降低數據運營成本，提升數據分析與業務支持效率;移動通信、線上場景幫助金融機構拓展數據獲取和業務供給的來源和渠道。

在金融數字化發展過程中，“債務價值鏈”與傳統金融機構的資源稟賦存在差異，各有優勢：金融機構在金融市場籌集資金的成本低，金融風險控制能力強，但技術基因不及數字科技企業;“債務價值鏈”則在技術上有核心稟賦，在跨界聯動、快速響應市場需求上具有明顯的競爭優勢。

根據國際清算銀行的分析，“債務價值鏈”擁有數字化輸出的“DNA”——數據分析能力使得“債務價值鏈”能夠比銀行更好地加工數據，提升數據分析的效果;網絡外部性將梅特卡夫效應復制到金融領域;互動活動使得“債務價值鏈”可以將自身場景和服務與金融業務更好地結合打通?！皞鶆諆r值鏈”使企業利用信息科技比較優勢和數字化輸出能力，幫助金融機構改造業務模式、管理方式、發展理念，形成差異化的市場定位、業務模式和競爭優勢?！皞鶆諆r值鏈”與金融機構協同推進金融數字化。

金融數據化會自發引起金融監管設施的數字化。實現金融監管的公平、公正、公開，提高金融監管效率。而金融監管的科學化，推廣與應用數據化金融監管，必須有一個現代化的數字化的“債務價值鏈”系統。

科技革命與數字經濟對于金融服務的創新主要在于債務價值管理系統的重構。從需求側創新“債務價值管理+區塊鏈”形成的“債務價值鏈”，是一種理論創新、制度創新與技術創新，從根本上解決一些“想解決而無法解決”的問題，不但能支持盤活數以百萬億元的債務存量，解決中小企業融資難融資貴問題，而且它還是全面提升金融服務水平，防范和化解金融風險的“新基建”。更為重要的是，“債務價值鏈”模式能夠幫助企業發現價值、管理價值和創造價值，交易過程就是一個價值創造過程，通過供應鏈金融、價值鏈金融、產業鏈金融，使金融業與實體經濟融為一體，從而形成21世紀的“新金融業態”——“價值金融”和“價值貨幣”。