注冊(cè)制成功的關(guān)鍵在退市力度

賀宛男

在科創(chuàng)板上市企業(yè)滿100家之際，管理層迅速推出了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制。不過，注冊(cè)制能否成功的關(guān)鍵在于是否能完善退市制度、簡(jiǎn)化退市程序和優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)。

科創(chuàng)板注冊(cè)制試行9個(gè)月，管理層給出的結(jié)論是“平穩(wěn)”二字。確實(shí)，這個(gè)總市值只有數(shù)千億元、且需要50萬元市值才能參與、與大部分投資者隔絕的小市場(chǎng)，只要不出大問題，完全當(dāng)?shù)闷稹捌椒€(wěn)”二字。

在科創(chuàng)板上市企業(yè)滿100家之際，管理層迅速推出了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制?？蓜?chuàng)業(yè)板不同，創(chuàng)業(yè)板目前有807只股票，總市值6.78萬億元，參與投資者4500萬人。在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制，肯定要涉及這個(gè)存量，進(jìn)而也會(huì)影響到滬深主板以及中小板的規(guī)模更大的存量。

正因?yàn)槿绱耍C監(jiān)會(huì)在相關(guān)文件中明確提出，要“統(tǒng)籌推進(jìn)試點(diǎn)注冊(cè)制與其他基礎(chǔ)制度建設(shè)，實(shí)施一攬子改革措施”。

應(yīng)該說，在證券發(fā)行的基礎(chǔ)制度方面，30年來我們經(jīng)過不斷探索，終于逐步過渡到與國(guó)際接軌的注冊(cè)制。即便在實(shí)行審批制、審核制，還有諸如配額制時(shí)代，我們的股票發(fā)行也是屢屢居世界首位，成績(jī)巨大。

在證券交易方面，無非是放開（或擴(kuò)大）漲跌停、便利融資融券等技術(shù)性措施。例如這次創(chuàng)業(yè)板在實(shí)行注冊(cè)制的同時(shí)，就將漲跌停由10%擴(kuò)大到20%。

而最為市場(chǎng)詬病的便是退市制度。長(zhǎng)期以來，我國(guó)資本市場(chǎng)一直存在經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能弱化，根本原因就是市場(chǎng)中垃圾股不能及時(shí)退市，甚至劣幣驅(qū)逐良幣、上市公司及其大股東將股市當(dāng)成“提款機(jī)”。為什么10多年來A股上了6000點(diǎn)后始終在3000點(diǎn)的半山腰掙扎，而美國(guó)股市卻能從7000點(diǎn)漲至近3萬點(diǎn)？就是因?yàn)槿思覍⒗蠖喑銮辶?，而我們這里名為“史上最嚴(yán)退市制度”，實(shí)則脈脈含情始終不忍其離去。

就拿創(chuàng)業(yè)板來說，10多年來，上了800多家公司，迄今僅欣泰電氣一家因欺詐退市;另有金亞科技、樂視網(wǎng)、千山藥機(jī)3家，分別因連續(xù)3年虧損及凈資產(chǎn)為負(fù)即將退市;加起來占比也僅區(qū)區(qū)0.5%！

如今，創(chuàng)業(yè)板在推行注冊(cè)制的同時(shí)，提出要“完善退市制度，簡(jiǎn)化退市程序，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)。”其中最受市場(chǎng)關(guān)注的是兩條：（1）在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，變連續(xù)3年虧損為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)，并且期限為2年;（2）在市場(chǎng)指標(biāo)方面，增設(shè)“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元”。

根據(jù)第一個(gè)指標(biāo)，在已經(jīng)披露2019年年報(bào)的創(chuàng)業(yè)板公司中，目前有天龍光電、GQY視訊兩股“中招”：天龍光電2018、2019凈利潤(rùn)分別為-1.4億元、-7550萬元，當(dāng)年?duì)I收1718萬元;GQY視訊兩年凈利潤(rùn)分別為-5263萬元、-1747萬元，營(yíng)收8657萬元。

實(shí)際上扣非后連虧2年的公司至少有10來家之多，如堅(jiān)瑞沃能已連續(xù)2年虧損30多億元，卻因?yàn)闋I(yíng)收達(dá)標(biāo)可以繼續(xù)賴在市場(chǎng)。記得原先的標(biāo)準(zhǔn)是營(yíng)收低于1000萬元就得退市，如今居然提高到1億元！未知這是“優(yōu)化退市”還是“弱化”退市？

至于第二項(xiàng)，目前創(chuàng)業(yè)板公司市值低于10億元的大概有4～5家，最低的天翔環(huán)境市值6.5億元。該公司2018年虧損17.44億元，2019年預(yù)虧1.75億～1.8億元，可是因營(yíng)收過1億元，只要有資金稍微拉一下，還是可以茍延殘喘。

盡管如此，4月27日創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制以及相關(guān)基礎(chǔ)制度改革的消息出來后，市場(chǎng)還是有所震動(dòng)。一方面，ST以及績(jī)差股跌多漲少，有的還連續(xù)跌停;而績(jī)優(yōu)股包括低市盈率的銀行股開始上漲。另一方面，高高在上的科創(chuàng)板似乎受到“驚嚇”，而成為殺跌的主力軍。畢竟創(chuàng)業(yè)板市盈率40倍～50倍，科創(chuàng)板80倍～90倍，大家都實(shí)行注冊(cè)制了，大家都有一個(gè)“創(chuàng)”字，憑什么你要高出我1倍？

真心希望，在創(chuàng)業(yè)板以及未來所有板塊全部實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制之后，A股市場(chǎng)真能涌現(xiàn)出中國(guó)的蘋果、微軟。但前提是，破字當(dāng)頭，立也就在其中啦！