創業板注冊制要來了

張學慶

提要：以信息披露為核心的股票發行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。

創業板注冊制很快就要來了。目前最樂觀的預計是，在6月中上旬，擬上市企業即可向深交所提交注冊制下的創業板IPO申請。最快到7月、8月份，就可能有企業通過注冊制在創業板上市。

根據證監會此前的通知，有關創業板改革的4項部門規章的公開征求意見反饋截止時間為5月27日。而后，證監會將根據公開征求意見情況對上述規章作進一步修改完善，履行法定程序后發布實施。

另外，深交所八項業務規則公開征求意見的反饋截止時間是5月11日。

進入“深水區”

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，正式啟動了創業板注冊制改革。創業板改革將推動資本市場改革進入“深水區”。

證監會和深交所隨后晚間就創業板改革的規章制度出臺相應規則，向市場征求意見。

證監會和深交所發布《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規則，搭建起創業板改革并試點注冊制的整體制度框架。

證監會表示，本次創業板退市改革充分借鑒了科創板制度成果，按照注冊制理念，從提升存量上市公司質量的角度出發，在退市程序、標準及風險警示機制等方面進行了優化安排。例如，簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復上市;完善了退市標準，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非凈利潤為負且營業收入低于一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標;設置了退市風險警示暨*ST制度，強化風險揭示。

六大要點

創業板注冊制可歸納為六大要點。

要點一：以信息披露為核心。

按照創業板改革實施方案，將推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，增強資本市場對創新創業企業的服務能力，更好促進經濟高質量發展。

創業板試點注冊制改革，堅持“一條主線，三個統籌”。

“一條主線”是以信息披露為核心的股票發行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。

“三個統籌”是指：統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設，堅持板塊錯位發展，形成各有側重、相互補充、適度競爭的格局;統籌推出一攬子改革措施，健全創業板改革的配套制度;統籌增量改革和存量改革，包容存量、穩定存量公司的預期，平穩實施改革。

要點二：新增創業板個人投資者交易門檻。

創業板取消了“最近一期不存在未彌補虧損”的要求，綜合考慮企業預計市值、收入、凈利潤等因素，由深交所制定具體的多元包容的上市條件。創業板改革后，將支持特殊股權結構和紅籌結構企業上市，并為未盈利企業上市預留空間。創業板預留了一定的改革過渡期，未盈利企業在改革實施一年以后可以申請上市。

對投資者適當性要求基本保持不變，但要求充分揭示風險;新增創業板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經驗的門檻。

創業板存量投資者可繼續參與交易，其中普通投資者參與注冊制下首次公開發行上市的創業板股票交易，需重新簽署新的風險揭示書。

要點三：改革涉及四方面制度安排。

本輪創業板試點注冊制改革涉及四方面制度安排：一是板塊的改革安排;二是制度方面的安排，和科創板試點注冊制制度安排相一致，注冊程序分為交易所審核和證監會注冊兩個環節;三是完善基礎制度;四是配套改革的制度安排。

要點四：上市前5日不設漲跌幅。

在完善創業板基礎制度方面，此次改革優化了市場化的發行承銷制度，建立以機構投資者為主體的詢價、定價、配售等制度。

在跟投制度方面，創業板與科創板有所差異，擬對未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業、高價發行企業實施保薦人相關子公司強制跟投的制度，其他發行人不強制跟投。

在交易制度方面，創業板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制放寬至20%。

要點五：試點安排參考科創板。

創業板改革試點注冊制，在注冊程序、制度、審核監督、監管安排等方面總體與科創板保持一致。注冊程序分為交易所審核和證監會注冊兩個環節，通過問答的方式來督促企業提高信披質量。同科創板相比，創業板注冊制有三方面不同。

一是建立了滬深交易所審核工作的協調機制，保持審核標準、尺度、進度大體一致，杜絕市場之間的監管套利;二是明確在審企業銜接安排，確保核準制向注冊制平穩過渡;三是再融資、并購重組涉及證券公開發行的，同步實施注冊制。

要點六：將制定負面清單，明確哪些企業不能在創業板上市。

同為服務科技創新型企業，科創板、創業板、新三板精選層將各自打出差異化運行之牌，既體現多層次資本市場之間的關系，又形成錯位競爭。

科創板要突出“硬科技”特色，要求相關機構依據科創屬性評價指引，引導企業合理選擇上市板塊。創業板改革明確了創業板的板塊新定位，同時深交所將制定負面清單，明確哪些企業不能到創業板上市。

與此同時，科創板、創業板、新三板精選層在上市/掛牌標準、投資者適當性管理等方面也存在顯著差異。

影響多大

由于注冊制改革是一個循序漸進的過程，改革會對現有市場產生重要影響。

華創證券表示，隨著未來注冊制的推進，最直接的影響就是傳統的殼資源會迅速弱化，可預見的是未來市場上將出現一批類似于港股市場中的仙股。而為了促進市場新陳代謝，后續退市制度的完善將是必然的。對于投資者而言，未來投機炒概念等行為將面臨更大的風險，投資者應更關注公司本身的質量。

招商證券提出，隨著注冊制的改革，市場也會用腳投票，預計未來A股市場中能活躍成交的公司，將在2000家左右。這意味著大量公司即使沒有退市，也會淪落成為仙股，有助于市場優勝劣汰。

此外，投資者在選擇標的時，要以公司實際價值、產業發展方向為首要關注點。預計未來機構投資者將越來越成為主流，也會有更多的散戶投資者開始選用機構化的產品參與投資。

國海證券認為，創業板注冊制的開展將提高市場上小市值公司數量，小市值公司稀缺性下降，預計小市值公司的整體估值中樞將下移，頭部公司的價值將得到進一步體現。結合資金供需情況，預計龍頭公司估值溢價或將提升。

瑞銀證券表示，根據科創板的經驗，測算在基準情況下（2021年創業板注冊制下上市金額達到1000億元，融券余額達到370億元），對券商行業全年收入的貢獻是2.0%左右，將增厚其覆蓋券商2021年營收0.4%～3.2%。其中龍頭券商有更好的研究、定價、承銷、做市以及直投的能力，能更好更全面的受益于注冊制的發展。