小長假旅游消費弱復蘇

趙陽

提要：A股市場二次探底的可能性較低，指數將維持震蕩。

剛剛過去的“五一”小長假，旅游消費呈現弱勢復蘇。

中金公司的監測顯示，“五一”假期前4天國內接待游客相比去年同期下降47%、旅游收入下降63%，分別較清明節消費同期下降60%與80%的跌幅有所收窄。

全國復工率85%

中金日度“開工指數”顯示，5月5日全國復工率85.2%，較節前有所下降;日耗煤指數（75.6%）較前一個工作日上升;貨運物流指數（95.0%）、市內客運指數（70.3%）均較前一個工作日走低。

瑞銀每日經濟活動追蹤顯示，近期六大發電集團日均煤耗、30個大中城市房地產日均銷售、百城交通擁堵延時指數已幾乎恢復至去年正常水平，但城內出行強度指數仍小幅低于常態。不過，上述指標的4月均值仍普遍弱于去年同期水平。

國家統計局非制造業商務活動指數進一步上升0.9個百分點至53.2。其中，建筑業商務活動指數升幅（上升4.6個百分點）要大于服務業（上升0.3個百分點），可能主要受益于基建項目復工明顯加快。

分行業來看，在調查的21個行業中，有14個行業商務活動指數位于榮枯線上，其中零售、餐飲、IT和軟件等行業商務活動指數上升明顯。不過，酒店住宿、文體娛樂、居民服務等行業商務活動指數依然處于45以下，表明這些行業經營相對比較困難、復工復產比較滯后。

或迎“復蘇牛”

目前各地積極推進各行各業復蘇，由于國外疫情的發展，預計不斷平衡疫情控制和行業復蘇將是未來半年內持續存在的問題。

安信證券認為，未來一個階段，基本面趨勢的核心關鍵詞是“復蘇”。伴隨著全球經濟停擺的結束，在史無前例的貨幣和財政政策支持下，預計全球經濟將走向復蘇，A股有望迎來“復蘇牛”。

“復蘇牛”的根基來自于3個超預期：全球政策協同超預期、經濟修復超預期、國內改革超預期。

安信證券預計A股仍將受益于流動性、盈利與風險偏好的持續邊際改善，呈現震蕩向上趨勢，如因外部擾動出現回調，積極關注布局機會。未來的經濟回升將使得各行業都呈現景氣上行，結構性機會將從必需消費擴散至科技、周期、可選消費與金融，結合回升彈性與中期產業空間，傾向將科技作為彈性進攻主線。

中信建投證券對市場較為樂觀，其分析師指出，隨著中國的疫情全部得到控制，經濟活動重新恢復正常。預期5月經濟將比4月進一步回升，特別是隨著兩會在5月22日召開后，政策托底措施將得到進一步落實，支持經濟復蘇。貨幣政策保持中性靈活，財政政策會主導市場方向。一季報不確定性全部消除后，二季度將是全年環比改善最大的階段，也是2020年投資最好的窗口期。

從大類資產表現來看，股票和轉債是最優資產，盈利將牽引股票上行，也會決定行業景氣。

從行業比較的角度來看，首先，在經濟重新恢復后，科技行業景氣程度將提升，前期市場大幅度下跌，科技行業配置價值重新出現，首推電子、通信和計算機3個行業;其次，逆周期調節受益的建筑、建材、交運等行業也具有相當的彈性;第三，前期受損、后期恢復的餐飲旅游等行業也將重新恢復。

國信證券認為A股市場二次探底的可能性較低，指數層面預計將維持震蕩。

結構性行情方面，國信證券建議關注兩條主線，一是科技股行情仍在持續。即使疫情導致市場短期波動加大，科技股行情受到了一定的擾動，但認為科技企業盈利周期以及景氣向上的趨勢并沒有改變，而且資本市場建設在不斷完善，產業支持政策也在持續加碼，5G引領下的科技創新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關注財政刺激下景氣度大幅好轉的品種。

圍繞均值

從市場估值看，截至4月30日收盤，萬得全A市盈率（PE-ttm）報18.36倍，較上一周的16.72倍有明顯提升，市凈率（PB-lf）報1.61倍，分別是10年均值的108.6%、83.4%。

創業板綜合指數的成份股平均市盈率128.89倍，是10年均值的192.3%，很明顯，創業板公司正在遭受較為嚴重的盈利壓力。

科創板方面，科創板100家公司的市盈率為57.47倍。

自2019年以來，市場整體估值水平圍繞著10年均值上下擺動，上下偏離幅度都不大，市場維持上有頂、下有底的區間震蕩格局。

按行業來看估值，市盈率最高的是汽車與零部件、制藥、醫療保健設備與服務，其中汽車是因為行業陷入低谷，估值被動提升;市盈率最低的行業仍然是材料、房地產。半導體行業市盈率為83.82倍，為10年均值的125.7%。

機構偏愛銀行股

從估值來看，銀行股已經處于較低水平，銀行業在一季度盈利保持穩定，其中的四大行一季報全線飄紅，多項數據創歷史新高。

整體來看，銀行業績好于預期，息差小幅下行，資產質量平穩。36家銀行營收增速7.2%，歸母凈利潤增速5.5%。負債成本環比持平，息差下行好于預期。

一季度上市銀行整體貸款占比環比持平、存款對負債貢獻加大，但不同類型銀行資產負債程度有所分化。

興業證券認為，上市銀行資產質量整體好于預期，但銀行作為順周期行業，資產質量波動至少滯后經濟周期1～2個季度，不良改善趨勢目前難言穩定，后續趨勢仍需觀察。

目前銀行業整體的靜態估值在0.67PB左右，中期市場對銀行業績的不確定性仍存在悲觀預期，需要銀行以年內經營結果加以自證。

近期扶持政策持續推進，將更有效地降低實體經營壓力，緩解銀行資產質量長期隱憂。考慮行業基本面穩健、估值低位帶來的安全邊際以及海外市場波動下避險情緒升溫，維持行業“推薦”評級。

事實上，經過前期調整，目前銀行板塊具備低估值、高股息率特點。

從機構持股偏好來看，一季度，國家隊依舊最愛金融股，社保基金與外資持倉數量居前的均為銀行股。QFII持股數量居前的均為銀行股，分別為北京銀行、南京銀行、寧波銀行、上海銀行。

與QFII類似，北上資金持股數量居前的也有不少銀行股，如平安銀行、農業銀行、工商銀行等。今年一季度北上資金加倉數量最多的是平安銀行。