為什么不能盲目抄底原油

陳悅

文前提要：近日，由于美國WTI原油期貨5月合約價格出現歷史上從未有過的負值，讓投資者大跌眼鏡。而國內“原油寶”的一些投資者出現穿倉負債，不僅虧損全部本金，還倒欠銀行一大筆錢，這讓原油投資再次引起關注。

自3月國際油價暴跌以來，很多投資者抄底熱情高漲，除了銀行的“紙原油”以外，原油類QDII基金此前也是熱門產品。正在市場尚在猜測原油是否會跌破10美元，4月20日晚，美國原油2005合約出現-37.63美元負值結算價，讓做多原油的投資者遭受巨大損失。

“國際油價已經大幅下跌，總有一天會上漲，抄底難道有什么不對嗎？”如果你有這樣的疑問，就說明所有種類的原油投資都不適合你。對于大部分個人投資者而言，“絕不參與投資不熟悉的產品”仍然是最需要遵守的投資紀律。

不熟悉的產品不能買

如果說所有人都知道原油超跌，未來極大的可能性會上漲，因此做多原油，是不是所有人都可以一起賺錢呢？顯然，這是不可能發生的事情。

金融產品的價格不僅能體現其內在價值，在市場有效的前提下，還能反映出人們對這種產品未來價格的預期，既然所有人一致看多，那么產品的價格也不可能維持在低位。

因此，當你不熟悉一種金融產品的時候，低價、超跌等顯然不能成為開始投資的理由，原因在于如果大多數人的預期已經在產品的價格中反映了，則其中留給你“套利”的空間早就已經不存在了。

對于理財經驗不多的投資者而言，與其不愿放過每一次投機賺錢的機會，不如更多地去相信市場是“完全有效的”，即證券的市場價格已經充分反映了全部有價值的信息。

原油期貨有高持倉成本

對于近期的原油投資而言，很多人只看到了原油價格暴跌的一方面，就想通過“抄底”原油來獲利，這些投資者可能以為原油投資和股票差不多。

假設投資者購入一只股票后“被套”，即買入后股價一直不上漲，這期間投資者損失的主要是資金的機會成本。但原油期貨不同，即使買入后油價一直維持在原有水平，投資者也會產生巨大損失。

這主要是因為原油期貨有很大的持倉成本，也被稱為“移倉費”。

怎樣來理解呢？首先要理解原油期貨。期貨與我們平時購物的現貨交易不同，原油期貨交易的標的是未來某個既定月份進行交割的合約，合約有固定的到期時間即最后交易日，到合約最后交易日后就要交割。由于目前油價超跌幾乎是市場的共識，市場普遍存在未來油價上漲的預期，期貨的價格就能反映這一預期。

其次，要理解合約的移倉費。以芝商所WTI原油期貨4月26日的交易結算價為例，6月份合約價格是16.94美元，7月合約是21.22元，8月合約是23.86美元，可以這么理解，因為原油價格有上漲的預期，現在的價格是16.94美元，但大家愿意溢價花21.22美元買7月的油，花23.86美元買8月的油。現在，假設投資者買了6月合約，此后油價一直維持不變，在合約到期時，投資者必須以16.94美元平倉6月合約，再以21.22美元買入7月合約，持有成本直接貴了4.28美元，即使油價此后上漲20%到20美元，投資者還是虧損的。其原因就是原油期貨的移倉費。

如果長期投資的話，會持續這種“損耗”的過程，只有油價在短期內極速飆升，完全抵消移倉成本之后的漲幅，才是投資者真正的盈利。因此，即使你看準了低油價的機會，也離“穩賺不賠”的距離非常遙遠，由于沒有人知道油價回升的準確時點，一旦考慮持倉成本的因素，就可知這項投資所蘊藏的風險巨大。

那么，如果不是購買原油期貨合約，而是選擇其他的原油投資品種呢？答案是：都不能避免上述持倉成本因素的影響。目前我們能接觸到的原油標的，主要是掛鉤原油的基金，以及銀行的賬戶原油（或稱“紙原油”），底層資產都離不開原油期貨合約。

原油類QDII大幅回撤

原油類基金主要投資油氣公司的個股，漲跌與原油期貨有較強的關聯度。如近期易方達原油就發布公告稱，紐約商品交易所WTI原油連續期貨合約展示的原油價格將于2020年4月22日開盤由WTI原油2020年5月合約價格切換至WTI原油2020年6月合約價格。當前WTI原油2020年5月合約與WTI原油2020年6月合約價格差別較大，WTI原油連續期貨在2020年4月22日可能因更換合約出現價格波動。

而且，自3月以來，原油類QDII基金回撤幅度較大。由于此前被投資者瘋狂抄底，目前此類基金已暫停申購，只能在二級市場交易，而二級市場的高溢價無疑也加劇了投資的風險。

銀行叫停“紙原油”

銀行的賬戶原油，底層資產就是原油期貨合約，但采取100%保證金的形式，不設杠桿，且門檻較低，過去賬戶原油的交易起點數量為1桶，交易最小遞增單位為0.1桶，部分銀行的投資起點更低，投資起點僅為0.1桶。

除了原油期貨的移倉成本最終由投資者承擔以外，賬戶原油的另一項成本是銀行收取的“點差”。賬戶原油的交易雖然不設手續費，但買入和賣出價格之間有一定的點差。其中，銀行賣出價是客戶買入賬戶原油的價格，銀行買入價是客戶賣出賬戶原油的價格，在同一時點對于同一品種，銀行賣出價要高于銀行買入價，不同時間的價差也一直在變動。

目前，中行、建行、交行等銀行均暫停了賬戶原油的開倉交易，持倉客戶的平倉交易不受影響。如建行近期發布公告稱，鑒于當前的價格風險和流動性風險等因素，目前暫停賬戶原油Brent與賬戶原油WTI品種月度合約的開倉交易，持倉客戶的平倉交易不受影響;同時，銀行有權調整賬戶商品交易業務WTI2006合約的到期處理時間和處理規則，對客戶到期未平倉持倉進行現金結算。投資者可在各行官網了解產品最新資訊。

工商銀行將靈活調整原油等商品交易點差，其公告稱：近期，受市場避險情緒、全球疫情以及地緣政治等多重因素影響，國際市場貴金屬、原油等商品價格波動加劇，將依據國際市場慣例以及中國工商銀行賬戶貴金屬、賬戶能源等賬戶商品交易協議相關規定，參照國際市場報價及市場流動性狀況，靈活調整賬戶商品交易點差：市場波動加劇、流動性不足時，調寬點差;市場波動回穩、流動性恢復時，調窄點差。