股票投資的第四次技術(shù)進(jìn)步

金巖石

提要：過(guò)去5年成長(zhǎng)最快的是智能化的“電腦+人腦”，可稱之為股票投資的第四次技術(shù)進(jìn)步。

現(xiàn)代股票市場(chǎng)的里程碑是1929～1933年美國(guó)的“大蕭條”，之后才有了《證券法》和依法設(shè)立的證監(jiān)會(huì)（SEC），股票市場(chǎng)才進(jìn)入了有法有規(guī)有監(jiān)管的時(shí)代。

股票投資的第一次技術(shù)進(jìn)步是基本面分析技術(shù)，格雷厄姆的《證券分析》是里程碑之作，如今業(yè)內(nèi)常用的市盈率、市凈率和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，最初都出自于格雷厄姆的研究。格雷厄姆有三重身份，第一是大學(xué)教授，教出了包括巴菲特在內(nèi)的第一代基金管理人;第二是投資顧問(wèn)，幫助了許多人進(jìn)入股票市場(chǎng);第三是基金管理人，在上世紀(jì)20年代就管理著幾百萬(wàn)美元。從微觀層面分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)公司作出估值，在當(dāng)時(shí)可謂“心中有數(shù)”。能找出好公司，還能發(fā)現(xiàn)低估值，留下了一個(gè)似是而非的投資學(xué)概念——安全邊際。1932年的冬天，格雷厄姆的基金管理公司破產(chǎn)了，悲慟中寫下的詩(shī)句是：“一如輕絲般的飛雪，死神親吻孤獨(dú)的心。”格雷厄姆：一個(gè)成功的投資學(xué)教授，一個(gè)失敗的基金管理人。

股票投資的第二次技術(shù)進(jìn)步是蠟燭圖和K線圖，不知從何時(shí)開始，日本德川幕府時(shí)期預(yù)測(cè)米價(jià)的技術(shù)被應(yīng)用在股票市場(chǎng)，證券分析正式有了“技術(shù)”。技術(shù)分析專注于成交量和價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系，不依賴于公司財(cái)務(wù)分析，開啟了技術(shù)面的估值研究。技術(shù)分析提出了數(shù)不清的圖形，似乎可以解讀任何價(jià)格波動(dòng)，精準(zhǔn)預(yù)測(cè)未來(lái)。上世紀(jì)最著名的技術(shù)分析大師之一是威廉姆·江恩，據(jù)說(shuō)在股票和期貨市場(chǎng)上以很少的投資獲利逾3億美元，成功率高達(dá)90%。江恩授課座無(wú)虛席，授課內(nèi)容直達(dá)“天啟”。然而在他辭世后，遺產(chǎn)只有10萬(wàn)美元。和基本面研究一樣，技術(shù)分析也不是放之四海而皆準(zhǔn)的理論，卻扎扎實(shí)實(shí)地把股票投資的技術(shù)向前推進(jìn)了一步。

過(guò)去20年崛起的投資行為學(xué)和行為金融學(xué)是股票市場(chǎng)研究的第三次技術(shù)進(jìn)步，尤其是在暴漲暴跌之時(shí)，股票投資人群體的行為研究迅速崛起。和基本面和技術(shù)面研究的思路相反，行為學(xué)研究直指人性的本能缺陷，用人類行為尤其是群體行為的非理性解讀股票價(jià)格和股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩。2017年，投資行為學(xué)家塞勒獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)，這標(biāo)志著股票投資的第三次技術(shù)進(jìn)步，改變了基本面和技術(shù)面研究的基本前提。

行為學(xué)研究人性，填補(bǔ)了一個(gè)空白，開啟了股票研究的多因素分析。以微觀分析為基礎(chǔ)，以市場(chǎng)研究為主導(dǎo)，以行為觀察為補(bǔ)充，過(guò)去幾十年，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控越來(lái)越頻繁地涉及股票市場(chǎng)。在全球資本市場(chǎng)形成后，不同國(guó)家的不同市場(chǎng)相互影響，股票市場(chǎng)公允價(jià)值的評(píng)估又增加了政策面（貨幣）和外部性，現(xiàn)代投資學(xué)的估值理論是一個(gè)五維空間：基本面—技術(shù)面—行為面—貨幣面—外部性（大宏觀）。與之相適應(yīng)，過(guò)去5年成長(zhǎng)最快的是智能化的“電腦+人腦”，可稱之為第四次技術(shù)進(jìn)步。

股票投資的技術(shù)進(jìn)步主要體現(xiàn)在4個(gè)方面：1.早期研究的理論假說(shuō)被顛覆了。經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)了“理性經(jīng)濟(jì)人”，投資學(xué)假設(shè)了“聰明投資人”，而真實(shí)世界的股票投資更多取決于投資人群體的心理行為;2.處理信息的效率大幅度提高了。任何一只股票的基本面/技術(shù)面研究都可以在3～5分鐘內(nèi)完成;3.股票投資的交易費(fèi)用大幅度降低了，如今交易傭金降到萬(wàn)分之幾;4.股票市場(chǎng)的波動(dòng)性大幅度上升了。無(wú)論是個(gè)股，還是市場(chǎng)整體，暴漲暴跌已經(jīng)成為新常態(tài)。

股神不再，效率提升，成本下降，波動(dòng)加劇，股票投資市場(chǎng)的軌跡正在脫離人的有限理性，走向更高的不確定性。