新興市場貨幣承壓前行

文/郭可為 編輯/張美思

短期內，新興市場貨幣基本面偏弱的整體形勢難以改變。在未來一段時間，新興市場貨幣繼續承壓的概率較大。

2月中旬以來，國際金融市場避險情緒逐漸升溫，市場動蕩頻繁。外匯市場方面，美元指數持續高位運行，傳統的弱勢幣種新興市場貨幣則普遍貶值。以2月17日作為參照（該日，中國以外的全球疫情日新增確診新冠肺炎病例超過100，此后日漸增長），與5月11日的收盤價進行比較，美元兌新興市場主要貨幣均呈升值態勢：5月11日，美元兌印度盧比收報于75.888，較2月17日上升6.38%；美元兌俄羅斯盧布收報于73.4267，上升15.7%；美元兌巴西雷亞爾收報于5.8191，上升31.08%；美元兌南非蘭特收報于18.4227，上升22.88%；美元兌土耳其里拉收報于7.0762，上升17.06%；美元兌墨西哥比索收報于23.935，上升28.99%；美元兌阿根廷比索收報于67.365，上升1.78%；美元兌馬來西亞林吉特收報于4.335，上升25.23%；美元兌印尼盾收報于14895，上升9.1%；美元兌越南盾收報于23324.5，上升0.41%（見附圖）。那么，在新冠肺炎疫情持續的背景下，新興市場貨幣面臨著哪些壓力？未來走勢又將會如何？以下是筆者的簡要分析。

疫情之下新興市場貨幣面臨多重壓力

新興市場貨幣近一段時間以來普遍呈貶值態勢，主要壓力來自于以下幾方面：

外部因素方面，美元流動性緊缺導致新興市場貨幣走弱。3月以來，在疫情的持續沖擊下，全球股票等風險資產價格下跌，黃金和國債等避險資產價格出現上漲。隨后“OPEC+”減產談判失敗，沙特發動原油價格戰，現金為王成為市場的主流態度，投資者紛紛拋售股票以及債券、黃金等傳統避險資產，以獲取流動性，國際金融市場遭遇美元流動性危機。在此期間，全球股指多次暴跌乃至觸發熔斷機制，國債收益率上升，黃金價格下跌，推升美元指數。3月20日，美元指數突破103大關，后雖略有回落，但仍維持在100附近；5月11日，美元指數收于100.2242，較2月20日漲0.6%。在美元走勢強勁的背景下，包括新興市場貨幣在內的主要非美貨幣匯率普遍呈下跌態勢。

基本面方面，疫情之下新興市場不容樂觀的經濟前景，打壓了新興市場貨幣。由于新興市場經濟體基本位于全球供應鏈的中上游，相較于發達經濟體，疫情對其負面影響更為顯著。一是需求端大幅萎縮。在疫情沖擊下，今年全球經濟將大幅下滑。IMF預測，今年全球GDP增速將為-3%，發達經濟體經濟增速為-6.1%，對依賴出口的新興市場經濟體極為不利。二是供給端產出銳減。截至5月12日，俄羅斯、巴西、土耳其、伊朗、印度、墨西哥等新興市場經濟體新冠肺炎確診病例均居于全球前列，導致企業停工停產，交通物流中斷，全球供應鏈也因此受到影響。這進一步加劇了新興市場經濟體復工復產的難度。三是大宗商品商品價格大幅下跌，也導致新興市場經濟體經常賬戶收入減少。

貨幣政策方面，新興市場國家紛紛出臺寬松貨幣政策，也強化了本幣貶值預期。疫情暴發后，新興市場經濟體跟隨美聯儲、歐洲央行的步伐，紛紛采取寬松貨幣政策來應對疫情的沖擊。以金磚國家為例，3月以來，印度央行降息75個基點；巴西央行降息125個基點；俄羅斯央行降息50個基點；南非央行下調基準利率150個基點。除此之外，各國央行還輔以多種貨幣政策工具來強化貨幣政策的傳導和針對性。這些措施都加大了市場對新興市場經濟體貨幣貶值的預期。

關注新興市場貨幣未來面臨的風險與挑戰

綜合來看，在疫情的沖擊之下，新興市場貨幣面臨著內外部多重壓力。雖然當前美元流動性緊缺的問題在一定程度上有所緩解，但從經濟基本面和貨幣政策的角度看，新興市場貨幣基本面偏弱的整體形勢短期內難以改變，在未來一段時間新興市場貨幣繼續承壓的概率較大。更值得注意的是，對于新興市場貨幣而言，未來還面臨如下風險。如果這些風險朝著惡化的形勢發展，新興市場貨幣或出現更大幅度的貶值。

美元兌新興市場貨幣漲跌幅（2月17日至5月11日）

短期而言，新興市場經濟體能否盡快控制住疫情至關重要。當前俄羅斯、土耳其、巴西等國家的疫情正處于加速發展階段。其中，俄羅斯從5月3日至12日，連續十天新增確診病例超過1萬人；巴西5月以來新增確診病例也多日突破1萬人；印度4月下旬以來新增確診病例也呈上升趨勢；而非洲公共衛生體系更加薄弱，疫情檢測能力也十分有限，疫情發展態勢更難以預料。新興市場經濟體采取有力措施控制疫情蔓延是當務之急，否則本國國民的人身安全將受到重大威脅，經濟的重啟也將面臨重重阻力，保持本幣匯率的穩定更無從談起。

中期而言，新興市場能否避免或者應對債務危機是一大考驗。受疫情影響，3月以來，由于國際資本大幅流出新興市場，部分新興市場國家主權債務違約概率大幅上升。整體來看，此次疫情導致全球需求大幅下滑，使得新興市場國家的經常賬戶惡化，債務問題更加突出。與此同時，大多數新興市場國家的外債也在不斷增加，目前已經超過5.3萬億美元。其中，土耳其和阿根廷外債遠遠高于儲備總額，對外償債能力承壓，或導致主權債務違約。例如，4月22日，阿根廷政府已正式向債權人提交了662.38億美元的債務重組方案，尋求通過減免債務并延長期限等措施避免債務違約。而南非由于外匯儲備不足已經出現了主權債務違約風險。展望未來的半年到一年時間，新興市場經濟體債務違約風險或有所上升，這將對本國貨幣匯率產生壓力。

長期而言，新興市場經濟體仍需努力實現經濟持續穩健發展，才能為本國貨幣提供更穩固的基本面基礎。長期以來，除中國等少數國家外，新興市場經濟體長期受到經濟基礎薄弱、經濟結構單一的制約，經濟發展對資源依賴性較強，大宗商品價格波動對本國經濟的影響始終存在。整體而言，新興市場國家近年來發展并不順暢。以中國以外的其他金磚國家為例。印度方面，印度央行表示，受疫情沖擊，印度經濟今年難以實現5%的增長目標。實際上，印度經濟增速自2018年以來就在逐步下滑，盡管印度央行多次降息以提振經濟，但效果并不明顯。俄羅斯方面，其對石油經濟的依賴近年來有所下降，但2020年預計仍將高達35%以上。在國際油價暴跌和新冠肺炎疫情的雙重壓力下，俄羅斯今年的經濟形勢將更加嚴峻。據俄羅斯央行預測，俄羅斯2020年GDP將減少5%。巴西方面，其經濟近年來日益向鐵礦石、石油、農產品等資源型行業集中。疫情沖擊之下，巴西經濟快速惡化，根據國際貨幣基金組織日前的預測，巴西今年經濟將萎縮5.3%。南非方面，作為一個資源豐富的國家，其近年來受大宗商品價格走低的影響，經濟增長放緩，發展動力不足。金磚國家作為綜合實力相對較強的新興市場經濟體，尚面臨著如何可持續發展的難題，其他新興市場經濟體的經濟前景就更不容樂觀。而如果缺乏穩健的經濟增速以及平衡的經常賬戶，新興市場貨幣的穩定性必然會受到拖累。

總體而言，在基本面形勢整體偏弱的背景下，新興市場貨幣短期仍或繼續承壓。中長期看，經濟結構較完善、產業門類較齊全、外匯儲備較多的新興市場國家貨幣波動性將相對較小，并有升值潛力；而對于經濟結構單一、對資源出口依賴性強、外債較多的新興市場國家而言，其貨幣相對更為脆弱，貶值空間較大。